沃什改写“美联储最爱的通胀指标”，2021年“通胀低估”会重演吗？ 摘要：美联储主席沃什力推"截尾均值PCE"取代传统核心PCE作为政策锚点，该指标4月读数仅2.3%，远低于核心PCE的3.3%。华尔街日报记者Nick Timiraos认为，这一数据分歧直接左右着美联储的利率路径与金融市场的降息预期。多家机构警告：该指标2021年曾系统性低估通胀，如今偏差或达48个基点——华尔街最担心的，是历史正在重演。 美联储新任主席沃什正试图将央行的政策锚点转向一个更加温和的替代性通胀指标，这一底层框架的重大转变引发了市场对美联储可能重蹈2021年覆辙、再次低估潜在价格压力的担忧。 目前的通胀数据正呈现出截然不同的两副面孔。美国商务部最新公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源项目后，传统的核心PCE在过去一年升至3.3%，创下2023年以来最快增速。然而，华尔街见闻此前提及，达拉斯联储编制的截尾均值PCE通胀4月同比仅为2.3%。  有美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos最新文章指出，这一统计分歧直接左右着美联储的利率路径与金融市场的降息预期。沃什在4月的确认听证会上明确偏好截尾均值PCE，认为其能更好地过滤关税和地缘政治等一次性冲击，从而印证了通胀正在改善的鸽派叙事。但与之相对，美联储理事Lisa Cook公开警告，核心通胀指标“显然正朝错误方向移动”。 对于投资者而言，当前的焦点在于美联储究竟应相信哪一个通胀温度计。如沃什主导的政策框架赋予截尾均值PCE更高的权重，美联储短期内维持宽松或降息的逻辑将得到强化；但如果该指标当前存在系统性偏差，这种“虚假的安全感”可能导致美联储再次落后于通胀曲线。 核心分歧：更冷的替代指标对冲传统通胀担忧 长期以来，美国劳工部公布的CPI由于发布时间早且与众多合约挂钩而广受公众关注，但美联储政策制定者更看重商务部的PCE价格指数，尤其是核心PCE。然而，沃什将核心PCE称为一种“粗糙的近似值（rough swag）”，认为其保留了太多一次性的价格扭曲因素。 沃什青睐的达拉斯联储截尾均值PCE试图通过系统性的过滤机制来消除噪音。与固定剔除食品和能源的核心PCE不同，该指标每个月会根据价格变化幅度，剔除涨幅最大和跌幅最大的项目，保留中间部分。据达拉斯联储研究人员指出，4月份截尾均值通胀比核心PCE低了0.7个百分点，主要原因正是该指标降低了受关税直接影响的商品权重。 在沃什看来，当前的关税政策、AI投资热潮以及地缘政治冲击带来的价格上涨属于需要被“看透（look through）”的短期现象，不应引发政策收紧。截尾均值PCE持续降温的读数，为这一政策立场提供了直接的数据支撑。 机制设计缺陷：2021年失误再现的隐患 达拉斯联储的截尾均值PCE在历史上曾有较好的预测记录，但其在2021年通胀飙升期的表现却引发了广泛质疑。当时，随着通胀大幅上行，该指标显示出的通胀增速远低于实际情况，一度成为政策制定者认为通胀是“暂时性”的论据。 这一失误根源于该指标的底层设计。在1977年至2009年间，美国物价下跌的幅度通常大于上涨的幅度。为了消除这种分布偏斜带来的向上偏差，达拉斯联储将其指标设计为剔除给定月份中涨幅最大的31%的项目，但仅剔除跌幅最大的24%的项目。 然而，在疫情爆发后的2021年，历史模式发生了逆转，价格上涨的幅度开始超过下跌的幅度。通过机械地剔除更多涨幅较大的项目，达拉斯联储的指数无意中低估了通胀的实际上行趋势。如今，相似的背离再次出现，引发了对该指标是否再次失效的讨论。 偏差与低估：真实通胀究竟有多高？ 面对再次扩大的数据分歧，研究机构和美联储内部均发出了预警信号。 达拉斯联储经济学家Tyler Atkinson提示，不应从当前的截尾均值PCE水平中获得过多乐观。他指出，特朗普政府实施的关税推高了大量商品价格，导致价格上涨覆盖了更大范围的商品，这使得现有的截尾规则可能剔除了过多的高通胀项目。 野村在近期的研报中进一步量化了这一偏差。野村指出，疫情后核心商品价格不再稳定提供通缩力量，AI投资热潮对计算和软件的需求，以及企业调价频率的上升，导致价格变化分布更容易向右偏斜。经偏差调整后，当前的截尾均值通胀约为2.8%，这意味着官方指标可能低估了潜在通胀约48个基点。 左翼智库Employ America的数据同样印证了这种低估。该智库构建的一项对称截尾PCE指标（即从分布的顶部和底部剔除相同比例）在4月份达到了3%，大幅缩小了与核心PCE的差距。其另一项剔除住房和估算价格的指标在4月份录得2.8%，且已连续13个月同比上升。 市场影响：政策框架重塑与落后曲线风险 Timiraos在文章中表示，沃什对通胀指标的偏好调整，实质上是美联储应对新时代价格冲击的框架重塑。 前美联储经济学家、通胀研究公司负责人Riccardo Trezzi直言不讳地指出，关键在于“看透”价格波动究竟是一个原则性的政策框架，还只是在需要时用来淡化不便的通胀数据的手段。Trezzi强调，由于整个价格分布在近几个月已向上偏移，通胀并未好转的证据依然强劲。

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一场婚姻改写了人生 车峰，1970年生于安徽合肥，父亲是退伍军人，家中三兄弟，他排行老幺。 和那个年代很多闯荡的人一样，车峰的起点并不高，初中毕业就踏入社会，据称曾进过少管所，早年一度与家人失联，后来家人才知道，他去了海南倒腾服装、做小买卖。 他曾对朋友坦言，自己的第一桶金来自海南卖牛仔裤，婚前就已跻身有钱人的行列。 但这话，听听就好，毕竟刘邦也说自己斩过白蛇 真正让车峰实现阶层跨越、财富跃迁的，其实是他的婚姻。 上世纪90年代未，一位前财金高官的独生女刚毕业，在上海某银行实习，两人在单位食堂相识。 车峰187的大高个，人长得也帅，得益于早年闯荡江湖的经历，一张嘴能说会道，把这位独生女迷得死去活来，非他不嫁。 年后两人步入婚姻殿堂，婚礼在深圳*爱建公馆举行。之后，夫妻俩跑到香港安家落户，开启了全新的人生轨迹。 “会投胎不如会娶妻”，这句话虽糙，却道破了车峰发家的关键。 有了这层特殊关系，车峰的人生彻底开了挂。此后不到20年里，他累积了数百亿财富，成为纵横内地与香港资本市场*的关键人物。 不可否认，他有胆识、有能力，但如果没有这层关系加持，他或许还在上海虹桥机场旁的澳门公寓项目上，辛辛苦苦地卖房子。 其实不止车峰，那个时代的很多资本富豪，发家之路都有着相似的轨迹，安邦的吴小辉*、明天系的肖建华等，皆曾借助婚姻或背后的关联力量，实现了财富与地位的快速跃升。 而他们身上，大多有着一个相同的通病，一旦功成名就、身家显赫，便会抛弃原配，转身奔赴所谓的“新人生”。车峰也未能例外，这份曾改写他命运的婚姻，终究没能抵过财富与欲望的考验，多年后两人的关系早已名存实亡。 有知情者透露，在车峰被查的几年前，也就是2009年，他曾与一位不知名的影视女演员生下一子，后来还特意将这个孩子安排送往英国*读书，隐秘地维系着自己不为人知的另一段生活，彻底割裂了与原配的情感联结

一支战国青铜矛，改写了成都的城市记忆。 雅安出土的这件带“成都”铭文的兵器，将这座城市的命名史向前推了200余年。 从战国到今天，“成都”二字沿用2300余年未曾改变，这是刻在青铜里的城市根脉。

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GM 🌤️ 💼 一份非农，改写了两个月的剧情： 7月从减少2.3万修正为增加2.1万， 8月新增16.2万，接近预期的三倍。 📉 数据强得不像话，市场却笑不出来： 9月加息概率冲到58.4%，三大指数集体收跌。 🚀 同一晚，费城半导体却逆势涨超3%， $SNDK 大涨近12%： 大盘怕加息，芯片不怕。 🤔 芯片股这股强势，能不能撑到下周的开盘？ #美股#

自勉： 目标只是愿景，真正改写人生的，是每天持续执行的微小习惯。很多人热衷于立下宏大目标，却忽略日常行动；目标会落空，但长期重复的习惯会实实在在雕刻你的人生。

Google 几周之内连丢了三位改写 AI 历史的人物——Transformer 发明者去了 OpenAI，诺贝尔奖得主去了 Anthropic，AlphaGo 缔造者去创业了。最耐人寻味的是，他们没有去同一个地方。录了一期视频分析背后的原因。