CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr 表示，比特币调整后 MVRV 的 30 日与 365 日均线比值于 9 月 20 日突破 1.0，意味着短期均值升至年度均值之上，按其模型划分，市场由“早期牛市”进入“牛市”阶段，当时 BTC 价格为 80,691 美元。截至其发文，该比值为 1.018，只要维持在 1.0 以上，市场结构仍偏多。这是自 2012 年以来该模型第六次出现上述阶段切换，此前五次中有四次牛市阶段结束时的价格高于进入时；唯一例外发生在 2015 年 8 月，该阶段仅持续 16 天，随后回落至早期牛市，并于同年 10 月重新进入牛市阶段。

比特币一个很少被注意的信号，正在重复历史。 MVRV Ratio（市值/实现市值）正在进入过去几个大周期底部后的关键区域。 简单说，MVRV 衡量的是：现在买入比特币的人，整体到底赚了多少钱。 当 MVRV 接近 1 时，意味着市场平均持仓成本接近当前价格，大量筹码已经没有利润空间。 历史上，2015、2018、2020 等周期底部，都出现过类似阶段。 有意思的是，这一次比特币价格已经回到 7.4 万美元附近，但 MVRV 并没有像过去牛市后期那样疯狂冲高，说明市场并没有出现极端贪婪。 一切才刚刚开始。

吴说获悉，CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr. 发文称，8 月 18 日至 28 日，比特币长期持有者（LTH）30 日累计分配量由 17.45 万枚升至 28.19 万枚，增幅约 61.5%，创 2026 年以来最高水平。同期 LTH MVRV 由 1.31 升至 1.64，8 月 31 日仍为 1.60，意味着长期持有者所持 BTC 市值平均较实现价值高约 60%。Adler 认为，空头挤压后的价格反弹提升了长期持有者未实现利润，并增加了获利了结动力，后续需关注新增需求能否吸收这部分潜在卖压。

CryptoQuant 分析师 Crypto Dan 表示，随着 BTC 跌至 6 万美元附近，市场已进入历史上的“低估区间（Cheap Zone）”。当前 MVRV 指标约为 1.1，若价格进一步跌至 5.3 万至 5.5 万美元附近，MVRV 指标或接近历次熊市底部对应水平。从周期角度看当前价格已具备较高长期配置价值，但短期市场仍可能进一步下探。

📉Bitwise 这组数据挺有意思：比特币和美国科技股之间的估值差距，已经创下历史新高。 bitcoin:native 当前 MVRV 只有 1.42，只高于历史 36% 的时间； 反过来看纳指 100，P/B 几乎已经超过历史 99% 的时间。 当然，MVRV 和 P/B 不是同一个估值口径，一个看链上成本和市值，一个看股价和账面净资产，不能粗暴拿来直接对比。但这个差距本身很能说明问题： 科技股现在价格里已经塞进了大量 AI、降息、盈利扩张和长期增长预期，而 BTC 这边，虽然 ETF 已经把机构通道打开了，但链上估值还没进入极端亢奋区。 Bitwise 的判断是，下半年美股科技股可能会先比比特币现货 ETF 出现调整，再传导到 Crypto 市场，因此下半年 BTC 还有补涨空间。

新开发了一个【比特币对数波动衰减指标】 图中上方为 #BTC# 价格线；图中下方指标为链上持币2-5年的投资者 MVRV 15年熊底、18年熊底、22年次熊底以及26年 6w，分别对应该指标值为 24.9、4.9、2.4 以及 1.8 注意到，指标呈现出极度规律的对数级波动衰减。每一轮熊底该指标的降幅约为上一周期的平方根。这种非线性的收敛意味着市场正在进入稳定的筑底阶段 并且可以合理预期下轮熊底该指标仍将以本轮熊底“开平方根”的速度进行压缩

加密观察：这轮是不是没以前那么狠？ 技术面上，比特币若形态站稳，上方大概看到 10.3 万美元附近；下面先看 8.3 万，再看 7.1 万–7.2 万还在不在。以太坊对应大概 3460 美元一带。都是测算，不是必达。就算偏多，中途掉 20%–30% 也挺常见，别按直线涨去想。 近三个月比特币从低点反弹大约 50%，以太坊大约 85%，山寨也开始动。轮动出现，不代表小币更安全。 很多人重提加密超级周期，可以先当假设看。这轮相对前高回撤大约 54%，比以前动不动 80%+ 浅一些。ETF、公司和部分国家储备进场，可能改变了谁在接盘、波动怎么走。365 日 MVRV 转正，历史上多次出现在偏多阶段早期，但它是统计信号，不是保证。 市场成熟后，长期回报中枢也许会下移、波动也许会小一点；能不能达到年化 20% 慢慢复利还要再观察一下。机构多了，暴跌频率可能下降，不等于不会跌，也不等于能追高。支撑位只是观察点，破了就要重新看。 加密还是高波动，山寨更是。仓位按自己扛得住的回撤来。独立判断，不构成投资建议。

吴说获悉，CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 发文表示，预计本轮比特币牛市周期将实现约 3 至 5 倍的涨幅，而非以往那种超 10 倍的抛物线暴涨，且随之而来的将是一个更为温和的熊市。他解释称，当比特币体量较小且散户为主导时，热钱催生了极端脉冲式行情与 80% 级别的深幅崩盘；而如今体量扩大与机构所有权比例攀升双向平抑了极端波动，抑制上行倍数的同时也缓冲了下行深渊。链上数据显示，本轮周期中 MVRV 指标从未跌破 1，已实现市值（Realized Cap）持续攀升反映新资金进场，远古巨鲸停止抛售，期货巨鲸则在底部建立大量多头，且盈亏指数（PnL Index）的 365 日均线正形成关键拐点。