Thanks everyone for visiting and spending time with me at my booth at AGA 🫶 I love everyone in Taiwan so much, I’m looking forward to seeing you all again soon 🥰 感謝大家來到 AGA 的攤位看我並與我共度時光 🫶 我愛你們每一位，非常期待很快能再次見到你們 🥰

我已報名參加台灣的Fancy Frontier！ 上次很開心，想再見大家！ -- I’ve signed up for Taiwan’s Fancy Frontier! Last time was great — hope to see you all again! #FF45# #FancyFrontier# #開拓動慢祭#

本週末台灣活動的服裝 學生 Asa 週六參加 Cospie 06 尤尼週日的阿薩偵探 希望在那裡見到你 ~ 🥰 Outfits for the events this weekend in Taiwan Student Asa at Cospie 06 on Saturday Detective Asa at Yuni Sunday Hope to see you there ~ 🥰

AI时代，半导体公司到底该怎么估值？ 昨天听了@ShanghaoJin 老师的space，获益匪浅。 但我对于存储板块，乃至整个半导体板块的在目前ai产业革命超级周期背景下的估值方法，有一些不同的想法，所以简单记录一下，也供herman老师拍砖。 过去很长时间里，半导体一直是典型周期行业。景气时利润暴涨，低谷时利润迅速蒸发。很多公司上一年PE几十倍，下一年直接亏损。所以过去市场并不太相信半导体公司的利润持续性，更喜欢用 PB、重置成本、EV/EBITDA，而不是PE。因为市场默认这些利润大概率只是周期利润，而不是长期利润。 但AI时代正在改变这一切。HBM、CoWoS、AI Networking、光模块、先进封装、电力与数据中心基础设施，开始出现长期供需失衡。整个行业的估值逻辑，也开始从“资产思维”转向“现金流思维”。 截至2026年，行业仍处在AI驱动的强景气阶段。根据 SIA 数据，2025年全球半导体销售额达到7917亿美元，同比增长25.6%，并预计2026年接近1万亿美元。SEMI 也预计设备销售将在2026、2027继续增长。这种环境下，很多股票估值已经提前包含高增长预期。重要的是增长质量，以及它所处的周期位置。 很多人喜欢只看 PE、forward PE 或 PEG，但半导体行业的问题在于，“周期 + 高成长 + 高资本开支 + 技术代际”全部混在一起，单一估值倍数很容易骗人。周期顶部时，利润爆炸，PE反而会显得特别便宜；周期底部时，利润低迷，PE又会显得特别贵，甚至失去意义。重要的是判断当前利润到底处在周期的哪个位置。 PE 本质上是： PE = \frac{Market\ Cap}{Net\ Income} 它看的是最终归属于股东的利润，因此会受到利息、税率、折旧和资本结构影响。而 EV/EBITDA 更接近企业经营本身的赚钱能力： EV/EBITDA = \frac{Enterprise\ Value}{EBITDA} 其中： EV = Market\ Cap + Debt - Cash 很多人会疑惑为什么现金要减掉。因为 EV 本质上是在看“买下整个公司的真实净成本”。债务需要接手，而账上的现金买下后也归你，所以现金会降低真实收购成本。重要的是理解 EV 关注的是经营业务本身值多少钱，而不是公司账上堆了多少现金。 这也是为什么 Apple、Alphabet、Meta Platforms 经常出现 EV 小于市值的情况，因为它们账上现金太多。 但AI时代又带来了一个新问题。很多公司的现金已经不再是“闲置现金”，而是GPU储备、数据中心扩张储备、AI基础设施战争储备。重要的是区分 Excess Cash、Operating Cash 和 Strategic Cash。有些现金未必真的应该全部减掉。 AI时代另一个巨大变化，是行业进入超级重资本时代。EUV越来越贵，High-NA越来越贵，CoWoS扩产越来越贵，HBM扩产越来越贵，数据中心基础设施越来越贵。整个行业折旧（D&A）正在快速上升。于是很多公司的 EBITDA 非常漂亮，但净利润没有那么夸张，因为大量利润被折旧吞掉了。重要的是现在 PE 和 EV/EBITDA 的差异，正在明显扩大。 不同子行业差异尤其明显。Fabless公司差异最小，比如 NVIDIA、AMD、Broadcom。因为它们不自己建厂，折旧压力较低，因此 EV/EBITDA 往往只比 PE 低20%-40%。 但 Foundry 完全不同。比如 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company、Samsung Electronics、Intel。这些公司 CapEx 极大，折旧极高，厂房设备生命周期极长，所以 PE 和 EV/EBITDA 差异会明显扩大。TSMC 当前常见情况大概是 PE 20-30x，而 EV/EBITDA 只有12-18x。重要的是理解很多折旧本质上其实是“增长投资”。 存储行业更加极端。Micron Technology、SK hynix 过去长期是最典型的周期行业，市场几乎不相信利润持续性。但 HBM 改变了部分逻辑，市场开始认为其中一部分利润可能是结构性利润，于是行业开始重新定价。重要的是 HBM 让市场开始重新评估存储行业的长期盈利能力。 而半导体设备公司则是另一种情况。比如 ASML、Applied Materials、Lam Research、KLA。这些公司更像“拥有工业外壳的软件公司”，因为它们毛利率高、ROIC高、FCF强、资本效率极高，所以市场已经越来越多使用 PE、EV/EBITDA、EV/FCF 和 ROIC 来定价。 真正的问题，从来不是哪个指标最好。重要的是哪个指标适合哪个子行业。 Trailing PE 适合盈利稳定的成熟公司，但周期股在景气高点 PE 会显得特别便宜，在低谷又会显得特别贵。Forward PE 更重要，因为市场买的是未来12-24个月利润。重要的是盈利预期是否还在持续上修，而不是单纯看一个低 forward PE。 PEG 对稳定高成长公司很好用，但对周期行业非常危险。很多时候 EPS 从低谷恢复，会让 PEG 看起来异常便宜。重要的是判断这个增长到底来自长期成长，还是仅仅来自周期反弹。 EV/EBITDA 更适合设备、IDM、存储这些资本结构差异大的行业。重要的是最好使用中周期 EBITDA，否则很容易在周期顶部被误导。 我个人更喜欢 FCF Yield 和 EV/FCF。重要的是这两个指标会逼着你回答一个问题：这些利润最后到底能不能变成真钱。 EV/Sales 只适合高增长、利润暂时被投入压低的平台型公司。重要的是结合毛利率、经营杠杆和长期利润率一起看。 不同子行业应该看不同指标。AI/fabless 芯片更应该看 forward PE、EV/FCF、收入增速、毛利率、客户集中度和平台护城河；半导体设备更应该看 EV/EBITDA、订单、积压和 WFE 周期；存储更应该看 P/B、EV/EBITDA、库存以及 DRAM/NAND/HBM 价格；晶圆代工和 IDM 更应该看利用率、CapEx、折旧、ROIC 和 FCF；模拟、功率和车规更应该看 FCF yield、库存周期和工业需求；EDA/IP 更应该看 EV/Sales、EV/FCF 和长期增长确定性。 所以不要只按 PE、forward PE 或 PEG 买半导体股。重要的是先分子行业，再做多指标综合。 我的框架会更简单一些。第一看质量，包括毛利率、营业利润率、ROIC、技术壁垒和客户粘性。第二看增长。重要的是增长到底来自结构性需求，还是只是周期复苏。第三看现金流，包括 FCF margin、CapEx 强度、库存变化和应收变化。第四才是估值，包括 forward PE、EV/EBITDA、EV/FCF、PEG，并与同行和自身历史区间比较。最后才是风险，包括客户集中、出口限制、库存、产能过剩和盈利预期下修风险。 半导体行业最重要的一点，是不要被低PE欺骗。重要的从来不是今天便不便宜，而是未来3-5年的现金流和竞争地位，能不能支撑今天的估值。 AI时代最大的变化，本质上也是这个。过去市场担心的是“下一轮周期会不会崩”，现在市场开始关心的是“这些利润到底是周期性的，还是结构性的”。 如果市场认为只是周期，那么 EV/EBITDA 不会给太高，PE 也不会持续扩张。如果市场开始相信 AI需求是长期的、基础设施建设是长期的、供需失衡是长期的、行业进入结构性短缺，那么整个行业的估值体系就会继续升级，从 PB → EV/EBITDA → PE → FCF 一路向上迁移。 最终获得长期高估值的公司，往往都是那些 ROIC 持续提升、资本效率持续改善、拥有长期定价权、能把AI需求持续转化为现金流的企业。

今日美股综合排序：最值得关注股 🥇 $AAPL Apple Inc. 多重利好叠加：1000亿回购+汇丰上调至买入(目标366美元)+Siri AI智能体版即将发布+iPhone新机周期+Q2营收1112亿美元(+16.6%)。AI投入仅占营收2.5%，"观望策略"已获华尔街认可。当前$325，年内涨23%，仍有10%+上行空间。 🥈 $SMCI Super Micro Computer 毛利率翻倍(15-17%)+600亿美元创纪录订单+AI服务器定价能力增强，8月11日完整财报是重大催化剂。虽此前从高点腰斩，但基本面出现决定性拐点。盘后涨20%可能只是开始。 🥉 $PLTR Palantir Technologies DA Davidson上调买入(目标175美元+52%空间)+英伟达战略合作+Q1营收85%增长(商业收入133%)。AI模型中间协调层定位独一无二，远期PE从250倍回落至71倍，估值趋于合理。 🏅 $OTLK Outlook Therapeutics 7月29日PDUFA(湿性AMD)，批准概率89%，距决策仅6天。若获批将是首个贝伐珠单抗眼科适应症，股价可能大幅波动。高风险高回报的短期催化剂标的。 🏅 $SPG Simon Property Group 11名董事同日集群买入，商业地产见底信号。零内部人卖出(近90天)，在REIT整体承压背景下是罕见的"内部人用真金白银投票"案例。 🏅 $TSM Taiwan Semiconductor 31名内部人集群买入+Q2毛利率67.7%超指引+全年资本开支上调至600-640亿美元。全球AI芯片制造垄断地位无可替代。 ================================================================ 风险提示：文章所载内容不构成任何投资建议。所有信息均来源于公开渠道，可能存在滞后或偏差。股市有风险，投资需谨慎。内部人交易、分析师评级、FDA审批等多维度信息仅供参考，请结合自身风险承受能力独立判断。

曾經得過性愛動作片大獎的天使女孩 @TheAngelWindell 近期以生活、創作為主 跟她見面時 沒有濃妝豔抹跟絢麗穿搭 淡妝約會，輕裝上陣 本人超級親切 中場休息還載我到附近請我吃東西 聊到亞洲時，她說只去過日本 希望之後能拓展亞洲市場 也大概懂這邊男生的胃口 之後說不定能在台灣路上看到她喔 A pretty little girl next door. Very easy to get along with, and the chemistry in bed was amazing. Maybe we’ll see her in Taiwan someday. @ToBulaer @ToBuerma @KawasawaSen @BulmaList #我覺得她本人比影片裡還正# #曬痕# #Watta# #AmericanBeauty#

大多数人没意识到，多少科技巨头已经深陷熊市区域。 科技股距历史高点跌幅： 1. Coinbase, $COIN: -69% 2. Oracle, $ORCL: -57% 3. Salesforce, $CRM: -57% 4. ServiceNow, $NOW: -56% 5. Netflix, $NFLX: -48% 6. Palantir, $PLTR: -48% 7. Microsoft, $MSFT: -37% 8. Meta, $META: -32% 9. Arm Holdings, $ARM: -27% 10. Broadcom, $AVGO: -26% 11. Marvell Technology, $MRVL: -20% 12. Nvidia, $NVDA: -19% 13. Amazon, $AMZN: -19% 14. Alphabet, $GOOGL: -17% 15. CrowdStrike, $CRWD: -15% 16. Apple, $AAPL: -14% 17. Taiwan Semiconductor, $TSM: -12% 标普 500 不会告诉你这些。