最近我把自己之前拿回来的 TORTILLA/frBTC LP 重新做了一遍资产配置。 这次我真正想测试的，不是简单的“哪个池子 APR 高”，而是一个更有意思的问题： 一笔已经在 Bitcoin 主网上的原生资产，能不能通过一个完整的协议飞轮，最终变成「回本后的长期零成本收益仓」？ 我现在越来越觉得 / CHEESE 这一套值得长期跟踪。 先讲清楚整个机制。 我手里的资产是 TORTILLA/frBTC LP。 把 LP 放进 CHEESE Vault 后，会发生三件事： 第一层：赚 SLICE。 整个 TORTILLA Vault 一共分配 650,000 SLICE，持续 52,500 个 Bitcoin blocks。 奖励不是最后一次性瓜分，而是每个区块持续释放，然后按照你的 weight 分配。 weight 的核心公式很简单： 净 LP × Lock Multiplier × FIRE Boost 目前几个档位： 3M：1x 6M：1.5x 1Y：2x Burn：8x 这里最关键的一点是： 3M、6M、1Y 都有同样的 10% LP haircut。 既然进入成本一样，那么如果你本来就准备长期参与，长周期的资本效率其实明显更高。 Burn 更极端。 LP 永久不给你了，但直接拿 8x weight。 所以 Burn 不是传统意义上的锁仓，而更像拿一小部分本金购买协议未来的高杠杆 exposure。 我自己的思路不是 All-in Burn，而是： 大部分仓位用 1Y 获取更高 farming efficiency； 只拿小仓位 Burn，换取一点真正的 convexity； 同时始终留一部分 LP 在外面保持流动性。 第二层：SLICE 最后对应 CHEESE。 SLICE 不是单纯的 farming token。 按照目前机制，它最终是 CHEESE 的 claim。 CHEESE TGE 之后，SLICE 会在 18 个月里逐步成熟为 CHEESE。 基础关系可以理解成： 1 SLICE → 至少 1 CHEESE 的长期 claim。 如果有人提前兑换退出，没有完全成熟的那部分 CHEESE 不会跟着一起离开，而会留给继续持有 SLICE 的人。 所以对于愿意长期持有的人，最终兑换比例理论上存在超过 1:1 的可能性。 这就出现一个很有意思的结构： 短期你可以把一部分 SLICE 卖掉，用来收回本金； 长期则保留另外一部分 SLICE，让它继续变成 CHEESE exposure。 第三层，也是很多人容易忽略的一层：Referral。 的邀请码并不是普通的拉人返佣。 当前有一套独立的 Partner Pool。 我的邀请码 LEO 已经在链上处于 active 状态。 而我现在操作 LP 的钱包本身又已经位于： 536 → LEO 这条 referral tree 下面。 也就是说，我自己的仓位在产生 Vault farming reward 的同时，还可以给上层 LEO 增加 Partner weight。 更重要的是，如果未来社区里真的有人通过我的入口长期参与 CHEESE Vault，那么这部分并不占用我的本金，却可以继续增加 Partner Pool exposure。 参与入口： 邀请码：LEO 这也是为什么我现在不会只盯着“我这 $1,000 能挖多少”。 真正值得研究的是： 自有本金产生 farming yield； farming yield 逐步回收本金； Referral 把自己的内容和社区流量变成第二层收益； 最后留下 CHEESE / LP 的长期零成本仓。 如果最终能做到： 累计卖出的 SLICE + Referral 收益 ≥ 最初本金， 那后面剩下的 LP / SLICE / CHEESE，对我来说才真正进入“house money”阶段。 这才是我想测试的玩法。 当然这里绝对不是无风险套利。 最大的风险并不是 Bitcoin 手续费——现在一笔交易成本其实非常低。 真正需要承担的是： 10% Vault haircut； 锁仓期限； CHEESE TGE / 协议执行风险； SLICE、CHEESE 的价格风险； 以及未来更多资金进入以后 farming weight 被稀释。 所以我自己的做法不会是把全部资金无脑锁死。 我的目标只有一个： 先把真实现金流做出来。 我会持续记录： 投入多少 LP； 每天 / 每周实际拿到多少 SLICE； Referral 给我贡献多少； 实际卖出了多少 BTC / USDT； 什么时候真正完成 100% 本金回收； 以及回本之后剩下的仓位到底还能产生多少收益。 如果这套模型最后真的跑通，我认为它会比单纯“买一个币等涨”有意思很多。 因为最终留下来的不是一个成本价越来越难看的 token 仓位，而是一套已经把本金拿回来的 Bitcoin-native yield position。 我准备长期把这条线公开跟下去。 非投资建议。我自己真金白银参与，也会把收益、亏损和机制变化都持续公开。

14亿多美元，贝莱德的比特币ETF在9月一家就吸进来这么多 富达FBTC进了7亿多 灰度GBTC还在往外流，一个月出了1.6亿多 美国比特币现货ETF单日最猛那天，一口气进了将近10亿 月底最后一天倒是净流出将近1.5亿 钱还是往贝莱德那边扎堆

据 SoSoValue 数据，美东时间 9 月 18 日，比特币现货 ETF 总净流入 4.33 亿美元，其中富达 FBTC 净流入 3.11 亿美元居首，贝莱德 IBIT 净流入 1.08 亿美元。以太坊现货 ETF 总净流入 1.44 亿美元，其中贝莱德 ETHA 净流入 1.14 亿美元居首，富达 FETH 净流入 2624.49 万美元。截至发稿前，比特币现货 ETF 总资产净值为 1025.32 亿美元，历史累计净流入 551.61 亿美元；以太坊现货 ETF 总资产净值为 167.19 亿美元，历史累计净流入 132.50 亿美元。

据 SoSoValue 数据，美东时间 9 月 15 日比特币现货 ETF 总净流出 4.50 亿美元，富达 FBTC 净流出 2.15 亿美元居首。以太坊现货 ETF 总净流出 1.41 亿美元，贝莱德 ETHA净流出 9797.38 万美元居首。

据 SoSoValue 数据，美东时间 5 月 12 日比特币现货 ETF 总净流出 2.33 亿美元，富达 FBTC 净流出 8612.94 万美元居首。以太坊现货 ETF 总净流出 1.31 亿美元，贝莱德 ETHA 净流出 1.02 亿美元居首。