【信貸危機】Saba Capital Management創辦人溫斯坦：私募信貸基金失控在即 瑞銀預估違約率或達15％ 各方對私募信貸的示警紛至沓來。Saba資產管理創辦人溫斯坦（Boaz Weinstein）指出，Blue Owl Capital旗下基金相關的動盪正暴露出這個1.8萬億美元行業中更深層的破口。

和Quant Alex @StochAlex07 讨论： SABR Theta与Spot Theta+Vol Theta+Cross Theta的异同与应用，以及SABR模型自洽性分析。 **English Summary of the Chat** **SABR Theta vs Spot Theta + Vol Theta + Cross Theta** The conversation between **Alex Wu** (white bubbles) and **Jeff Liang** (green bubbles) is a technical discussion focused on **SABR Theta versus Total Theta** (i.e., Spot Theta + Cross Theta + Vol Theta), model self-consistency, PDE residual, and the correct definition of SABR Greeks. ### Key Points Discussed: 1. **SABR Gamma = Spot Gamma** (first major question, raised by Jeff) Jeff asked whether SABR Gamma (\(\partial^2 P / \partial F^2\)) is identical to Spot Gamma and whether it includes the dependence of \(\sigma_B\) on \(F\). He also provided the full chain-rule expansion of SABR Gamma in terms of Black-76 Greeks. Alex confirmed the understanding and **later affirmed in code** that this is exactly how SABR Gamma is implemented in their system. 2. **SABR Theta vs Total Theta and Model Self-Consistency** (main topic, led by Jeff) Jeff shared a clear 3-point understanding: - SABR Theta is computed directly via the SABR approximation formula to obtain \(\sigma_B\), then applying the Black-76 chain rule: \(\partial P/\partial t =\) BS_Theta(\(\sigma_B\)) + BS_Vega \(\cdot \partial\sigma_B/\partial t\). - Total Theta is the exact decomposition from the SABR PDE (Spot Theta + Cross Theta + Vol Theta). - When the model is **fully self-consistent** (Residual = \(\partial P/\partial t + \mathcal{L}P = 0\)), SABR Theta = Total Theta; otherwise the difference is the unexplained PnL caused by the approximation error in the Hagan formula (especially pronounced in long-dated, high vol-of-vol, or high-skew options). 3. **Practical Implication – Theta Decomposition Decision** (comment by Alex) Alex noted that whether to perform Theta decomposition depends on the risk-management approach: - Without decomposition → use SABR Gamma vs. dP/dt. - With decomposition → SABR Gamma maps to Spot Theta, Vanna to Cross Theta, and Volga to Vol Theta. **Overall Tone**: The discussion is highly technical and collaborative. Jeff drives the conversation by asking clarifying questions and presenting a well-structured 3-point summary of his recent study. Alex provides confirmations, practical insights, and code-level validation. Both participants demonstrate a strong command of SABR model nuances, particularly the relationship between approximation error, PDE residual, and real-world risk management.

6月19日，著名硅谷投资人 Sara Guo 与 Elad Gil 邀请英特尔 CEO陈立武（Lip-Bu Tan）进行了一场关于AI、半导体和未来供应链的深度对谈。作为长期关注AI产业链的投资者，我认为其中有几个观点非常值得关注。 首先，陈立武认为Agentic AI的发展正在重新提升CPU的重要性。过去AI训练时代，CPU与GPU的配置比例大约是1:8，而未来随着Agent之间的协同、推理和任务编排需求增加，这一比例可能逐步提升至1:4、1:2，甚至更高。我对这个观点非常认同。最近AMD、ARM以及英特尔等CPU相关标的表现明显强于市场，也从侧面反映出资金开始重新关注CPU在AI基础设施中的价值。 其次，他强调Foundry业务最核心的竞争力并非先进制程本身，而是良率。对于客户而言，最先进的工艺如果无法稳定量产，实际价值非常有限。台积电过去几十年建立起来的真正护城河，很大程度上正是持续领先的量产能力和良率管理能力。对于英特尔来说，未来能否缩小与台积电之间的差距，关键也在这里。 第三个让我印象深刻的观点是光互联。陈立武认为，随着GPU集群规模不断扩大，AI系统的瓶颈正在逐步从算力转向互联。事实上，他本人长期投资Celestial AI等硅光公司，也明确表示未来光学互联的重要性会持续提升。这个观点与我长期看好光通信行业的逻辑高度一致。未来AI基础设施竞争，很大程度上将是网络与互联效率的竞争。

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（柏林法新电）世界第一网球女单阿丽娜·萨巴伦卡（Aryna Sabalenka）在落后一盘的情况下反败为胜，晋级柏林公开赛四强。菲律宾新星亚历山德拉·埃亚拉（Alexandra Eala）延续黑马本色，再胜世界第八的伊莲娜·斯维托丽娜（Elina Svitolina），同样锁定四强席位。

人工智能会如何威胁民主政治？政治学界早就对这个问题引起了警惕。 《中国民主季刊》将康奈尔大学政治学家莎拉·克雷普斯（Sarah Kreps）和道格·克里纳（Doug Kriner）联合发表的论文《人工智能如何威胁民主》译介过来以飱读者： 以下是精彩选段： 生成式人工智能（AI）聊天机器人 ChatGPT 推出仅一个月后，月用户量就达到了 1 亿，成为历史上增长最快的应用程序。与之相比，如今家喻户晓的视频流媒体服务 Netflix 用了三年半的时间才达到一百万月活用户。但与 Netflix 不同的是，ChatGPT 的迅速崛起及其潜在的利弊引发了广泛讨论。学生们是否能够使用，或者更准确地说，滥用这一工具进行研究或写作？它会让记者和程序员失业吗？它会不会像《纽约时报》的一篇专栏文章所说的那样，“劫持民主”（hijack democracy），通过允许大量虚假信息的输入，从而影响民主的代表性？ 而最根本的（也是世界末日般的）问题是，人工智能的进步是否真的会对人类的生存构成威胁？ 新技术引发了不同程度和紧迫性的新问题和新担忧。例如，人们担心生成式人工智能——能够产生新内容的人工智能——会对人类的生存构成威胁，这种担心既不可能在短期内成为现实，也不一定是可信的。尼克·博斯特罗姆（Nick Bostrom）的回形针场景（paperclip scenario），即一台经过编程以优化回形针的机器，会消灭阻碍其实现目标的任何东西，而这一场景尚未成为现实。 儿童或大学生是否将 AI 工具用作捷径是一个有价值的教学争论，但随着应用程序越来越无缝地集成到搜索引擎中，这个问题应该会自行解决。生成式 AI 对就业的影响最终将难以判断，因为经济是复杂的，难以区分出 AI 造成的就业损失与行业增长的净效应。然而，它对民主的潜在影响却是直接而严重的。生成式 AI 威胁着民主治理的三大核心支柱：代表制、问责制，以及政治体系中最重要的货币——信任。 生成式人工智能最大的问题在于它隐藏在众目睽睽之下，产生大量内容，充斥着媒体、互联网和政治交流，轻则毫无意义的胡扯，重则虚假信息。对政府官员来说，这会削弱他们了解选民情绪的努力，威胁到民主代表制的质量。对选民而言，这威胁到他们监督当选官员的工作及其行动结果的努力，削弱了民主问责制。在这样的媒体环境下，合理的认知预防措施是什么都不相信，这种虚无主义与充满活力的民主背道而驰，也会腐蚀社会信任。随着客观现实在媒体话语中的进一步消退，那些没有完全置身事外的选民很可能会开始更加依赖其他经验方法，如党派偏见，这只会进一步加剧两极分化和对民主体制的压力。 ------ 《人工智能如何威胁民主》全文下载： ------ 我们的季刊免费向公众开放，您的下载、传播和阅读就是对我们的最大支持和鼓励。感谢读者！ 《中国民主季刊》2026年第2期（最新一期）下载： 《中国民主季刊》往期下载： 《中国民主季刊》Substack专栏：