【5月20日 23点整 芬超 埃尔维斯 vs 图尔库国际】 （本场赛事红包雨🧧敬请周知！福利姬大赛） 数据初盘开出全场让球：埃尔维斯+0.5，机构倾向客队优势。芬兰超级联赛第8轮，主队1胜3平3负积6分排名第9，本赛季胜率极低，防守薄弱，表现欠佳，状态相对低迷。客队5胜2平1负积17分位居联赛榜首，近期斩获三连胜，球队攻防兼备，表现稳定，气势如虹。两队近十场交锋图尔库国际7胜3负占优，近四场更获全胜，整体实力更胜一筹，综合分析本场看好客队继续连胜节奏。 全场让球：图尔库国际-0.5@2.08 全场大小：大2.5@1.92 推荐比分：1-2

半夜可能有惊喜 今晚全世界都在等美联储的决定，具体时间是北京时间周四凌晨2点，从目前市场的预期来看，大部分人认为降0.25%的概率最大。我去链上赌场看相关的池子下注规模已经接近2000万美金，目前降息0.25%的概率高达91%，但是降息0.5%的概率也悄么么涨到了7%，这可能是今晚的一个潜在惊喜，不好说呢。 特朗普一直在强调0.5%的降息才是合理的，不过美国总统对美联储没有直接干预的权力，特朗普的窗口指导鲍威尔不一定当回事，否则前几个月就该降息了。 给你们说一件好玩的事，华尔街那边总结出一个规律，鲍威尔拿起话筒说的第一句话如果是good afternoon（下午好），后面的观点就是收紧的鹰派，如果是hello everyone（大家好），后面的观点就是宽松的鸽派。 然后就有机构就部署好ai系统，用摄像头捕捉鲍威尔的嘴形，第一个字母是g还是h，ai能在0.3秒内识别并下单国债期货头寸。不是段子，这是真的，鲍威尔第一个单词还没讲完，期货那边价格就开始多空火拼，争分夺秒就是钱。不过这也说明美联储那十几个老登守口如瓶，不会对外泄漏信息，哪怕是美国总统也差不多和我们同一时间知道结果。 除了9月份这次，美联储接下来到年底还会降1-2次息，明年降2-3次，2年后的远期利率预计会在2.5-3%这个区间，其实也不算很低，起码比人民币国债利率高，我们房贷都才3%呢。 黄金和大宗商品虽然受益于美元降息，但早就已经提前消化了，除非今晚降0.5%，否则我觉得影响不大。 …… a股今天成交2.38万亿，市场中位数下跌0.08%，但是宽基指数几乎全是涨的。这也是最近一个月行情的特点，资金在向大盘股和中盘股流动，小盘股持续滞涨和跑输大盘。 过去一个月持仓创业板指的体验绝佳，科创50、中证500也很给力，其它指数就要差点意思，这几个指数的共同特征就是a股的腰、胸部位，相比之下头部和腿脚最近表现都一般。 这轮牛市和历史上的前几次有很多区别，比如节奏有进有退控的很稳，比如作为情绪放大器的券商板块到现在都没怎么涨，比如板块分化极其严重，资金始终聚焦于科技主线。 我想过为什么这一轮的牛市不一样，可能核心原因是之前的行情都是由散户资金驱动，而这一轮的行情主要是由机构驱动，所以调性不一样了。大盘都涨了半年，我们还在调侃久财3.0大军为什么还不来，另一边机构在哐哐加仓，入场资金更青睐etf等指数工具，这些都导致了a股逐渐美股化。 我目前还是会继续执行之前制定的减仓计划，但我也在观察思考，后续可能会做一些调整。前几年a股行情低位徘徊的时间太久，导致我仓位买超了一直没t出去，我目前持有30手，理想的ic数量是15-20手，所以在减到20手以内之前不会改变计划。 …… 1、恒生互联网之前受困于外卖大战成分股内耗涨不上去，今天终于放量突破，高盛的观察说今天港股科技板块是被境外资金给抬上去的，原因是国际资本认可中国科技公司的潜力及相对低的估值。别看从去年到现在恒生互联网指数已经翻了一倍，但离2021年的高位依然在腰斩线之下，依然有较大的修复空间。 我持仓的513330一直没卖，甚至最近有在考虑是不是能追一点。离岸账户收20%的盈利税太高了，我之后打算把港股账户里的股票清仓，想过用港股通或者qdii基金去平替。至于多出来的外汇可能会去香港看看房子，那边的租售比已经在比较合理的区间。 2、英国金融时报援引知情人士消息，中芯国际正在测试中国首款国产duv光刻机。这款机器使用的是和阿斯麦一样的浸没式技术，但目前还不清楚机器是否以及何时能够用于大规模生产芯片。中芯国际今天大涨，股价刷新史高。 3、人形机器人概念进一步走强，这个算是美国和国内内外共振。美国那边因为马斯克最近开始专心推进optimus的进度，市场关注度提高；国内这边是因为宇树科技上市进入冲刺阶段，资金开始提前布局相关热点。 4、昨天有读者问深圳地铁义工借给万科多少钱。其实只算借款的话不是很多，也就260亿左右，但之前为了获得万科的控制权，投入了664亿收购股权，这两笔钱加起来就超过900亿了。 就这些吧，发射。

网红脸其实没什么记忆点。prompt：以未经处理的iPhone手持拍摄的真实视频素材风格呈现，所有相机设置均为自动，无任何后期调色或特效。画面带有真实的手持轻微抖动和操作者呼吸感，自动对焦偶尔出现搜索、延迟和短暂失焦，自动白平衡随夕阳光线变化而自然切换。图像整体平坦，保留真实的边缘色差、轻微过曝、运动模糊等光学瑕疵。仅使用画内自然环境音效，包含远处学生喧闹声逐渐消失、风声和高跟鞋踩在水泥地的声音。采用第一人称手持视角拍摄，镜头运动为自然反应式，偶尔因紧张而出现小幅度抖动。 0秒： 女孩 hf_20260514_054525_8eaab0fa-9ee1-4dea-908e-604c5ef1cf98 走在前方约两步距离，回头笑着说： "你一直跟着我拍，不尴尬吗？" [手持呼吸抖动配合步行节奏，每步产生轻微上下起伏， 黄昏暖光与摊位灯牌交替，自动白平衡持续漂移] 2.5秒： 她停在糖葫芦摊前，侧身指着摊位： "小时候我妈说吃太多会长蛀牙，但我还是偷偷买。" [跟拍者停步但画面有惯性前倾晃动， 自动对焦从女孩脸部快速切换至糖葫芦摊， 短暂失焦约0.6秒后重新锁定女孩] 5秒： 她买了一串，转身边走边咬了一口， 皱眉："现在的没小时候酸了，还是记忆滤镜？" [拍摄者跟随向前，步行带来每2秒一次的上下律动， 前景路人肩膀快速穿过遮挡画面右下1/3约0.7秒] 8秒： 穿过拥挤摊位，女孩侧身挤过间隙， 回头小声说："你手机别掉了啊，这人太多。" [人群推挤带来画面水平方向两次短促位移， 镜头被前方路人背部短暂遮挡， 拍摄者本能侧移寻找空隙，画面轻微倾斜后回正] 11秒： 走到开阔处，她放慢脚步望向暮色， 轻声说："其实我也不知道自己在找什么。" [拍摄者脚步放缓，画面抖动频率降低， 逆光夕阳在镜头产生放射状橙色光晕， 自动对焦从女孩侧脸漂移至背景灯火后缓慢回正] 13秒： 她顿了顿，突然转头笑："算了，先吃完这串再说。" 重新迈步向前。 [步行恢复正常律动，白平衡从暖橙切换至冷蓝， 麦克风收到风声低频噗噗声覆盖约0.5秒] 仅保留画内自然音效： 女孩说话声（带轻微笑意与叹息）、 夜市嘈杂人声、摊贩叫卖、脚步声、 糖葫芦竹签轻碰声、远处音乐。 画面呈现出真实的未经处理手持视频质感，纪录片级别的自然不完美感，无任何后期调色或特效。所有相机行为均符合iPhone在黄昏天台拍摄的物理特性。

一片冰凉 前几天一直有读者留言催我，这个月的70城数据是不是忘记更新了？ No，我没忘，我每天都有去统计局的网站上刷，是他们这个月更新的特别晚，一直到今天才发了9月份的表格，我马上就搬过来了。 惯例给新读者讲讲怎么看，环比99就是比上个月跌了1%，同比95就是比去年这个月跌了5%。 70个城市环比同比全部下跌，无一例外。环比北京-0.9%、上海-1%、广州-0.8%、深圳-1%，和我预期的差不多。 可能有些读者觉得这1%不到的跌幅也不算很多，但要注意这是环比，一个月跌1%一年就是12%，房价的12%对普通家庭已经是很庞大的巨款。前几年中国一线城市买房收入比普遍在25-30，就是要用25-30年的家庭收入去买一套房，那反过来可以推算，房价的12%已经相当于3-4年的家庭收入。 自己打工辛苦挣一年的薪水，结果房价跌了三四年，这就是为什么这几年中产阶级普遍有财务焦虑的原因。房价虽然不卖就不亏，但信心被重创了，没有安全感。 从目前的趋势来看这个冬天也很难有什么好转，房价最快要到明年开春可能才会企稳。政策上能打的牌前面都打完了，全国现在只有北京上海这两城市还有一些象征性的限购，但即便全取消了也就那样。 接下来可能会降息，昨天已经有部分小银行下调了存款利率，机构开始吹风年底之前降息0.1%。其实我认为房贷利率要下调到2.5%以内才有效，也就是目前的位置再下调0.5-0.6%，0.1%太少，但利率下调受息差控制，不是想调就能调。 中国的负通胀和消费萎靡我觉得和房地产去杠杆有很大关联，所以在楼市企稳之前消费板块大概率是好不起来的，我觉得这可能是明年的叙事。 最后顺带一说，本月的LPR持平，1年期和5年期都不变。 …… 今天a股迎来了回暖，所有宽指都反弹，中位数上涨1.06%，但也有个很大的问题，两市的成交量只有1.74万亿，过去两个月都没出现过这么低的量。缩量反弹往往被视为弱势反弹，显示了目前的市场信心还远没有恢复。 板块里涨最多的是煤炭+5%、燃气+4.3%，这绝对算一对稀客，炒作的逻辑是预热入冬采暖。话说这几天北京真特么冷，我在书房打字手都冻麻了，要开戴森的暖风来吹才行。但冷归冷，供暖时间也没听说会提前，供暖总量每年都是差不多的，往年炒供暖的时间窗口都很窄，这次我觉得也不会例外，不要恋战。 另外今天机器人板块表现活跃，其实从上周特斯拉50亿三花智控订单的小作文开始，就明显感觉到场内一些热钱开始转战机器人概念，那天三花智控打板的有章建平的6.8亿，第二天虽然辟谣了但是只跌了不到3%，大佬多半没走。ai和电池最近热度下降，可能就是由于部分炒作资金在板块之间流动。 今天a股只有黄金板块遭遇重锤，跌幅超过7%，这个节奏完全跟着国际金价走，周五晚上金价回调2.5%，今天黄金股就数倍放大跌幅。不过这不是太大问题，因为今晚黄金又拉回了4340，明天黄金概念肯定能回血。但我还是觉得这个位置炒黄金股的值博率不高，金价今年涨了50%多，黄金股板块今年涨了95%，已经预支了很高的估值和市场情绪，缺乏性价比。 总的来说今天能回一波血肯定不是坏事，但在k线趋势和量能上都没有解决问题，后续应该还有考验，得再往下看看。 …… 1、宁德时代第三季度净利润185亿，增长41%，营收1042亿，增长12.9%。这个业绩当然很劲爆，比市场预期的170-175亿还要再高一点。市场预期全年利润660亿左右，目前三个季度已经达成490亿，四季度看趋势还能再往上拱一拱，最终落在670-680区间。 2、越南股市今天大跌5.6%，越南政府监察局公布了对67家债券发行人（包括5家银行）的检查结果，发现存在多项违规行为。其中，越南第二大地产商 Novaland集团相关案件已移交公安部。越南VN指数里14只银行股8个跌停。越南这些年摸着我们过河，形似神似学到了七八分，连房地产暴雷这个副本也成功复刻，真是每一条弯路都不愿错过。 3、今天吃到一瓜，周杰伦有个姓蔡的魔术师朋友，给他1亿多新台币（大概2000多万人民币）帮忙投资比特币，周杰伦自己的说法是对方替自己“代持”，结果这几天这个蔡魔术师联系不到了，跑路了。周杰伦在社交媒体上让他赶紧出现，不然就完了。 周杰伦自己很喜欢变魔术耍酷，估计是兴趣爱好交的朋友，但不理解为什么要一个魔术师替自己炒币，台湾出金入金又不用担心被冻账户 4、前三季度GDP5.2%，这是好事啊，年内5%的目标眼看着无惊无险又要轻松达成了，一切尽在掌握，稳中向好。 就这些吧，发射！

如何给美光等存储公司估值？方法与案例 上篇：PE与PS估值的基本框架、逻辑与适用边界 一、PE（市盈率）估值：锚定盈利的成熟企业定价工具 1. 核心公式与含义 • 公式：PE=总市值/净利润=股价/每股收益（EPS） • 含义：投资者为获取公司每1元年度净利润所支付的价格；理论上代表回本年限（如15倍PE对应15年回本）。 2. 底层逻辑 • 核心假设：盈利稳定、可预测、现金流扎实，利润能持续支撑股东回报。 • 定价本质：对持续盈利能力的定价，盈利确定性越高，市场愿意给的PE倍数越高。 3. 适用对象 • ✅ 盈利稳定的弱周期行业：消费（茅台、海天）、公用事业、医药（成熟药企）。 • ✅ 现金流稳健、利润无大幅波动的成熟制造业。 • ❌ 周期股（盈利大起大落，高点PE极低、低点PE极高）。 • ❌ 未盈利/亏损企业（PE为负，无意义）。 • ❌ 高成长早期企业（利润被研发/扩张压制，PE失真）。 4. 关键口径与陷阱 • 口径：静态PE（去年年报）、滚动PE（最近四季，NTM）、动态PE（预测，依赖可靠性）。 • 陷阱：周期高点低PE陷阱、利润造假/一次性损益导致PE失真、高负债企业盈利脆弱。 二、PS（市销率）估值：锚定收入的成长/周期底部替代工具 1. 核心公式与含义 • 公式：PS=总市值/营业收入=股价/每股销售额 • 含义：投资者为获取公司每1元年度营业收入所支付的价格，反映对营收规模与增长的定价。 2. 底层逻辑 • 核心假设：收入增长是核心驱动力，利润终将随规模/毛利率提升释放；或利润受周期/短期因素干扰，收入更真实。 • 定价本质：对市场份额、营收扩张能力的定价，高增长赛道可支撑高PS倍数。 3. 适用对象 • ✅ 未盈利/亏损但营收高增长的成长股：早期互联网、创新药、AI芯片（如寒武纪）。 • ✅ 周期行业底部：利润为负/微利，PS可规避周期陷阱（如2025年部分化工、存储）。 • ✅ 轻资产、高研发投入企业：利润被压制，收入更能反映行业地位。 • ❌ 营收停滞/下滑、低毛利/高亏损企业（高PS伴随高风险）。 • ❌ 成熟稳定、盈利清晰的企业（PE更有效）。 4. 关键口径与陷阱 • 口径： trailing PS（历史营收）、forward PS（预测营收，常用于分部估值SoTP）。 • 陷阱：忽略成本与盈利能力（营收高但巨亏，PS低也危险）、不同行业PS差异大（科技5–20倍vs传统消费0.5–2倍）。 三、PE与PS的核心差异与选择逻辑 • 核心差异：PE看“赚多少钱”（盈利质量），PS看“做多大生意”（营收规模与增长）。 • 选择逻辑： ◦ 成熟稳定、盈利可预测→PE ◦ 高成长、未盈利/周期底部→PS ◦ 多元业务、成长与成熟板块并存→SoTP分部估值（不同业务用不同倍数）。 下篇：UBS美光估值深度拆解——从SoTP（PS）到整体PE的史诗级重估 一、前序：SoTP分部估值（PS框架）——周期股的传统定价 1. 估值逻辑（2026年5月前） • 核心判断：美光是强周期存储公司，仅HBM业务受益AI、增长更快，DRAM+NAND仍为周期属性。 • 方法：分部加总（SoTP），HBM与核心业务按不同PS倍数估值。 2. 完整数据（无遗漏） • HBM业务：2027年预计收入278.9亿美元，给予6倍P/S，对应每股132美元。 • 核心DRAM+NAND业务：2027年预计收入1,877亿美元，给予3倍P/S，对应每股405美元。 • 原目标价：132+405=535美元。 • 隐含倍数：整体约4.5倍PS，符合周期股折价逻辑。 二、剧变：整体PE估值（15倍NTM）——去周期化的成长定价 1. 估值逻辑（2026年5月26日更新） • 核心判断：美光因AI需求+长期协议（LTA），盈利稳定性被系统性抬高，不再是单纯周期股，而是穿越周期的成长型AI存储龙头。 • 方法：放弃分部，采用整体PE估值，锚定长期稳态盈利。 2. 完整数据（无遗漏） • 核心参数：15倍NTM P/E（对标英伟达），锚定2029年EPS=117美元，12%股权成本折现回2028年。 • 目标价：15×117=1,625美元（从535美元上调，涨幅204%）。 • 选择2029年的原因：包含一轮温和存储下行周期，若仍能赚100+美元EPS，证明是穿越周期的盈利能力，非周期高点盈利。 三、估值切换的核心催化剂：LTA（长期协议）——存储行业的“去周期化”革命 1. LTA核心条款（UBS调研） • 期限：3–5年（3年固定+2年浮动或5年固定）。 • 机制：固定量承诺+部分固定价格，锁定出货量与价格区间。 2. 行业与美光渗透数据（无遗漏） • 2027年行业DDR出货：20%–30%被LTA覆盖。 • 美光LTA份额：约20%。 • 超大规模客户（Hyperscaler）：已锁定行业Server DDR5约60%–70%的量。 3. 对盈利的影响 • 收入/利润可见度：显著提高。 • DDR价格波动：峰谷波动被压低约50%，周期属性大幅弱化。 四、重估本质：从“HBM单独重估”到“美光整体重估” • 旧框架（SoTP-PS）：周期折价，仅HBM享成长溢价，核心业务按周期低倍数，目标价535美元。 • 新框架（整体PE）：成长溢价，LTA+AI驱动盈利稳定性，整体对标AI成长股（英伟达15倍PE），目标价1,625美元。

精准收割 昨天晚上从西班牙传来的消息，中美双方经过坦诚、深入、建设性的沟通，已经取得了重要进展，双方就以合作方式妥善解决TikTok相关问题达成了“基本框架共识”。 翻译成网友们能听懂的话，就是原则上可以卖，具体怎么卖，卖的条件后面接着谈。 我之前听到一个版本，收购tiktok主要由甲骨文牵头，可能会拉上沃尔玛，收购完后会给字节留下20%股份。这个说法的可能性是有的，埃里森是特朗普密友，从龙之臣，所以有好处肯定先紧着他，目前tiktok美国的数据也是由甲骨文保管。 这事你们了解一下就行，tiktok归属对a股影响不大。我以前曾经想注册一个tiktok账号上去看东西，结果发现网络教程里说不但要用vpn伪装成海外地址，还要购买一个海外的电话号码，申请的时候需要把手机系统换成英文，把时区调整伪装地址的当地时间。 好麻烦，不折腾，算了。 …… 今天a股成交2.34万亿，中位数上涨0.77%，感觉行情越走越稳了。之前那一波小连涨把日成交额拱到3万亿+，当时看着还有些担心，以为水又要沸了。结果这半个月震荡洗了下盘，现在量能又回到了2.5万亿以下，并且还能维持温和上涨的节奏，这看起来就很有耐力了。 今天场内最热门的概念是人形机器人及上下游，这个前几天有提到过，宇树机器人冲刺a股ipo，会是一个重要的炒作节点。减速器、传感器、机器人本体、电机、执行器今天都好涨，这个时候不用讲究机器人的落地前景和利润，情绪到位就行。 我查了一下宇树目前的经营情况是盈利的，每年营收10亿左右，主要来自四足机器人（70%），就是外观看起来很像机器狗的那一款。主要用途是工业巡检、消防侦查、警用巡逻和应急救援，至于备受期待的人形机器人，主要销售对象是b端，高校研究所买回去教学和研究，或者企业买回去品牌宣传、展会展览和商业表演，至于实际应用的场景目前还在探索。 朱啸虎也提到过这个问题，就是现在的机器人都会后空翻，但没想好具体怎么商业落地。之前有读者说可以让机器人来做家务，照顾老人，这个不现实，现在机器人的行动力太弱，智能也没跟上，5年内你别指望了。 马斯克前几天给自己设置了一个巨额股权激励方案，只要完成多项条件，最高可以获得上万亿美元的奖励。其中就有一条关于人形机器人，要求在未来10年（至2035年）累计销售和交付100万台optimus机器人，我觉得这条是最难完成的。 大盘的趋势还不错，你们看中证500、创业板指都缓过劲来了，重拾升势，因为我经常念叨的缘故，读者里面follow中证500的人比较多，眼看着就又要创新高了。我大部分的ic已经往下滚到12月份了，只留了2手没滚，因为说好每涨1%减一手，这周五看情况。 另外这两天行情还有一个特点，就是低价股在加速补涨，好像就是聊完上海建工大爷后低价股突然集体就上来了，最近3天涨了5%。这其实也是牛市的一个保留节目，就是中场休息之后像低价股、破净股，通常都会跟着修补一下。 低价股指数今年累计上涨28%，破净股今年累计上涨20%，不算很厉害，但也没拖后腿。 今年全市场中位数涨幅是+21.5%。 …… 1、今天港股的药捷安康-b引起了市场关注，原因是这个股最近8个交易日股价涨了10倍，然后在被列入港股通，以及包括恒生综合指数、国证港股通创新药指数在内的多个指数，吸引了接近10亿港币的被动买入配置。然后今天它的股价崩了，从679跌到192。 这属于港股特色的老节目，就是庄股根据规则量身定制，等抬进港股通和指数后找公募基金解盘，再崩个大的。以前有玩的更过分的，一天跌80-90%。炒港股的尽量回避那些不知道跟脚的小盘股，我打算这一波行情做完就撤了，因为目前离岸计税的法让炒港股的性价比变得很不理想。 2、万科a向深圳地铁借款20.64亿，利率是LPR减去0.66%，目前是2.34%。我不是万科股东，也不是深圳市民，对这事没啥好说的。沉没成本这么大，止损是不可能止损的，只有扛到底，扛到房地产回暖反弹。国资只能给万科续命，吊住那口气，真正能救万科的还得是你们 3、北京时间周四凌晨美联储会公布最新的利率变化，从目前来看90%以上的概率是降息0.25%，但也存在降息0.5%的可能性。如果降息0.25%对资本市场的影响不大，因为目前已经充分定价，但如果意外发生，不降息或者降息0.5%，那就可能引发剧烈波动。反正我明天晚上会把链上lp都先拆了，借贷杠杆也减少，以防半夜被搞。 4、商务部等9部门发布扩大消费服务的若干政策措施，详细内容我懒得贴了，主要针对文化旅游体育领域的消费，另外优惠了消费贷政策，对食品饮料板块的影响不大，而后者是a股的重灾区。 就这些，发射。