Fundstrat 的 Tom Lee 这期宏观观点整体偏乐观。他认为最新就业数据偏弱，8 月数据大概率是异常值，劳动力推高通胀的压力有限。只要油价稳住，未来半年通胀有望继续走软。市场之前定价非常鹰派，曾押注年内三次加息、10 月加息概率 75%，现在美联储有理由转鸽，美债收益率也会跟着下行。 他判断十年期美债低于 5% 就利好风险资产，未来半年大概率落到 5% 下方。科技股、加密走强，本质是提前交易货币宽松。年底标普最多还有 9% 上行空间，目标 8200–8400。Q3 盈利增速有望接近 30%，远期 EPS 持续上修，指数涨幅却没跟上，估值反而压缩。美国作为石油出口国，高油价反而支撑经济，市场现在像被压住的弹簧，悲观情绪过头，不全是 AI 单独拉动。

Fundstrat Tom Lee 最新观点：9月未必跌，真正的回调风险可能在10月 这期 Fundstrat 的访谈里，Tom Lee 主要更新了对 9月美股、潜在回调时点、Crypto Q4行情，以及美国宏观基本面的判断。 一、9月美股：市场太害怕，反而可能出现向上惊喜 之前市场普遍担心 9 月会成为风险集中释放的月份，包括季节性偏弱、美联储政策不确定性、AI 交易拥挤以及市场高位等因素，让不少投资者预期可能出现接近 10% 的回调。 但 Tom Lee 现在认为，正因为市场对 9 月的担忧已经非常充分，反而有可能出现 Upside Surprise，也就是实际走势比市场预期更强。 接下来非常关键的是非农、CPI 和 9 月中旬的美联储会议。 二、回调风险可能从9月推迟到10月 Tom Lee 并不是认为市场不会调整，他认为调整的时间可能往后推迟。 如果 9 月市场继续走强，大盘甚至可能先突破新高，比如标普向 8,000 点以上推进，之后再在 10 月出现回踩。 他给出的潜在回调区域大约在 7,300–7,400。 从高点下来视觉上可能会比较吓人，甚至重新引发是不是熊市来了的讨论，但如果企业盈利和经济基本面没有明显恶化，这种下跌更还是属于牛市中的正常去杠杆。 另外，中期选举结束之后，美股历史上会重新进入相对更强的阶段。 三、Crypto：近期上涨可能只是第一波，Q4才是重点 Tom Lee 对 Crypto 非常乐观，他认为近期 BTC、ETH 等资产的上涨可能只是 First Leg Up，第一段上涨行情。 Q4 有几个重要催化剂。 首先，Crypto 在 Q3 已经成为表现最强的宏观资产之一，这可能吸引更多机构在 9 月以及第四季度进行资产再配置。 其次，Tokenization（资产代币化）+ Agentic AI 正在给链上生态带来新的长期叙事。 同时，Crypto 在前期已经经历了多轮去杠杆，目前整体仓位和筹码结构相对干净。一旦资金重新流入，向上的弹性会非常大。 四年周期也将在接下来进入关键时间窗口，韩国等此前从 Crypto 转向 AI 的资金也开始出现重新回流迹象。 政策端最大的潜在催化剂是 CLARITY ACT。如果法案年内取得明显进展，Tom Lee 认为 BTC 和 ETH 在 Q4 都可能迎来更大的上涨空间，BTC 很有可能再次挑战六位数。 四、美股底层支撑：盈利还在上修 Tom Lee 看多美股最重要的理由除了流动性或者降息预期以外，还有企业盈利还是非常强。 目前标普企业的内生盈利增速接近 20%，远期 EPS 预测不断被上调。只要盈利继续增长，那么即使指数估值不低，也可以通过 EPS 增长逐渐消化估值，这也是他认为标普年底有机会向 8,200 点以上推进的重要依据。 五、美国经济：3%+ GDP不一定意味着通胀失控 Tom Lee 认为，美国经济现在可能正在进入一个结构性增长更强的阶段。 制造业回流、AI 与数据中心资本开支、能源基础设施建设，以及新的投资周期，都有可能让美国实际 GDP 的潜在增长水平维持在 3% 以上。 关键在于如果工资增速能够保持相对稳定，那么经济强不一定等于通胀再次失控。 这意味着未来市场可能出现一种比较特殊的组合经济增长保持强劲 + 企业盈利继续增长 + 通胀没有重新失控。如果这个情景成立，那么美股的牛市基础就没有被破坏。

Fundstrat：美债长端收益率是下一堵墙，但8000的目标没变 Fundstrat最新一期月度更新，说了接下来最大的宏观风险全球长端国债收益率。 美国30年期国债收益率已经来到数十年高位，德国、日本、英国、法国的长端利率也在往上走。这是全球债市都在重新给通胀预期、财政赤字和期限溢价定价。现在要担心的是如果长端持续维持高位，会慢慢压缩股票估值(尤其是科技成长股)，同时抬高企业融资成本和政府的利息负担。所以Tom lee把它称为市场的下一堵忧虑之墙。 8月本身低流动性容易放大波动。现在刚好赶上典型的八月淡季。夏天成交量下降、机构交易活跃度也降低，同样规模的资金流对价格的冲击就会被明显放大，短期很容易看到吓人的单日暴跌、板块快速轮动、收益率突然拉升。所以最近这波波动是高估值+高长端利率+低流动性造成的一轮高位震荡和筹码重新洗牌。要盯着长端收益率能不能稳下来以及大盘的关键趋势支撑有没有被真正破坏。 即便利率在飙，Fundstrat还是维持SPX 8000这个目标 今年他们对标普的目标一路从7300调到7700，再调到8000，方向一直没变。逻辑是这一年市场不断冒出新的"忧虑之墙"：地缘政治、AI泡沫争议、衰退担忧、通胀、财政赤字，到现在的长端收益率。但只要企业盈利没有系统性恶化、经济没有衰退、金融条件没有失控，这些风险带来的是估值压缩和阶段性回调。 如果30年期收益率继续快速往上冲，第一个受伤的还是高估值、长久期的资产，尤其是今年已经涨了不少的科技股。这种时候资金更容易往医疗、金融、工业、能源、大宗商品这类估值相对低、或者能受益于名义经济增长的方向去轮动。反过来，如果长端收益率在高位见顶开始回落，那前期被利率压着的软件、AI、金融科技、生物科技这些成长板块会重新有估值扩张的空间。 Fundstrat对美国政治环境没有那么悲观。历史上市场其实比较喜欢"分裂制衡"这种局面，因为国会僵局意味着政策突然大转向的概率变低，企业和资本市场面对的不确定性反而更小。就算某个党派表面上控制了国会，参议院的Filibuster规则依然给重大立法设了很高的门槛。所以相比政治，Fundstrat目前更关注的还是利率、流动性、金融条件这几个真正能改变资产定价的变量。 Fundstrat对加密货币保持相对积极的态度。即使《Clarity Act》这类监管立法推进得比市场预期慢，行业还是能在现有监管框架和司法判例下继续往前走。如果后续监管进一步明确，这会成为一个额外的上行催化剂。所以对加密货币来说，眼下更大的短期变量还是流动性、美元和美债收益率。只要长端利率没有彻底失控、风险资产的流动性环境没有逆转，加密的中长期逻辑就还在。

据FundaAl称，Qualcomm预计将于2026年底开始向一家中国CSP出货类似于LPU的AI ASIC. 预计出货量约为100万台，平均售价(ASP)约为4,000美元。 至于通用服务器CPU，预计将于2027年下半年或2027年底开始出货。 300万台........这可不是个小数目。

Tom Lee（FundStrat）：AI基本面与需求依然稳固。当前回调已将半导体、科技股及加密货币推至关键支撑位，形成极佳风险回报比，市场可能已在寻底并准备反弹。 Dan Greenhouse：利率走高压制了高风险端融资，但ASML和台积电等供应链数据显示真实需求远超供给，AI并非空中楼阁式泡沫。 Ed Clissold：资本成本正成为关注焦点，市场正等待即将到来的科技巨头财报季（如Meta等）验证业绩增速能否打消市场顾虑。NFA

Tom Lee @Fundstrat：真正持有加密货币的人其实很少，正因如此， bitcoin:native 很容易就能突破六位数（比如 10 万美元以上），不过可能也会受到加息的影响。 我觉得目前只是第一波上涨，因为这一轮加密货币的行情让很多人都没来得及上车（措手不及）。 机构投资者正在买入加密货币相关的股票，他们在押注第四季度会有大行情。 bitcoin:native 15 万美金仍然是有可能的，其实离现在也不是很远。

Tom Lee 旗下 Fundstrat $GRNY 最新持仓变动，砸$2亿杀入SpaceX、美光： 减持 1. Meta $META 清仓。短期主题轮动后不再同时踩中足够多条Granny主题；社交广告与大盘科技集中度偏高，组合要给半导体、航天和工业腾位置。 2. 博通 $AVGO 清仓。AI ASIC与网络芯片逻辑仍在，但估值与拥挤度已高，风格从偏价值质量转向偏成长质量时被剔除，资金改去内存、英特尔和数据中心电力。 3. 美国运通 $AXP 清仓。消费金融弹性尚可，却不如半导体周期、自动化和军工主题契合当前因子；金融板块整体权重要降。 4. 空气产品与化学品 $APD 清仓。工业气体偏防御、成长弹性不够，短主题切换后主题得分掉出门槛，氢气与工业气体叙事让位给铜矿和电力设备。 5. 诺斯罗普·格鲁曼 $NOC 清仓。国防预算逻辑还在，但再平衡里军工只留洛克希德·马丁一只更贴近主题组合的标的，诺格被换成LMT，避免国防内部重复。 6. 德州太平洋土地 $TPL 清仓。土地特许权与油水权偏资源和利率敏感，能源权重要降，西德州土地不如油气中游ONEOK和公用事业维斯塔更贴组合框架。 7. PNC金融 $PNC 清仓。区域银行受益于利率和信贷，但金融要给科技、工业让权重，区域行主题分不够。 增持 8. 太空探索 $SPCX 新买入$1亿。星链、发射与太空基础设施一次性变成可买的大盘股，踩中能源与网络安全、全球劳动力短缺以及战略通信，是本轮最有辨识度的新票。 9. 美光科技 $MU 新买入$1亿。AI服务器把HBM和高带宽内存变成瓶颈，美光同时撞上半导体周期、自动化和风格/季节性因子，股价从高位回撤后性价比出现。 10. 英特尔 $INTC 新进。代工回流、先进封装和政府补贴把英特尔重新接上PMI修复、自动化和劳动力短缺三条线，是“美国制造半导体”里最直接的大盘标的。 11. 洛克希德·马丁 $LMT 新进。替换诺格，国防开支、导弹防御和航空航天更集中到这一只；地缘不确定性下，现金流和订单能见度比纯成长科技稳。 12. 维谛技术 $VRT 新进。数据中心液冷、电源和热管理是AI基建里最硬的“水电煤”，同时吃自动化和电力资本开支，比再买一只拥挤的芯片设计更稀缺。 13. 自由港-麦克莫兰 $FCX 新进。铜是电网、电动和数据中心的共同原材料，风格倾斜叠加PMI修复，给组合补上周期弹性，对冲纯科技回撤。 14. MicroStrategy $MSTR 继续持有。上市公司里最纯粹的比特币资产负债表，数字资产和科技主题仍在框内，等权再平衡后仍是第一大权重附近。 15. 罗宾汉 $HOOD 继续持有。零售交易、加密和预测市场平台，吃资本市场活跃度和年轻一代财富行为，金融里留下的成长型标的。 16. 铿腾电子 $CDNS 继续持有。芯片和系统级设计软件，AI芯片越复杂越离不开EDA，属于“卖铲人”里最稳的一层。 17. 飞塔网络 $ANET 继续持有。数据中心交换机是AI集群的血管，流量和800G升级周期还没走完，以太网份额故事完整。 18. ServiceNow $NOW 继续持有。企业工作流和AI代理落地的软件层，自动化主题的软件代表，续费率高、和硬件周期不完全同步。 19. 帕兰蒂尔 $PLTR 继续持有。政府和商业数据分析+AI平台，安全与自动化两条线都算分，成长质量风格下继续留。 20. 甲骨文 $ORCL 继续持有。云基础设施和数据库绑定大模型训练推理合同，传统软件里最像AI基建的一家。 21. 英伟达 $NVDA 继续持有。AI计算的定价权仍在，组合不会因为拥挤就丢掉核心算力股，只是等权所以不是超大市值那样的压仓。 22. 微软 $MSFT 继续持有。云、OpenAI生态和企业软件订阅，质量因子和长期数字化主题同时成立。 23. 迪尔 $DE 继续持有。农机智能化、精密农业和全球劳动力短缺（机器替人），工业里偏设备和自动化。 24. 特斯拉 $TSLA 继续持有。电动车、储能、机器人与自动驾驶，能源、自动化、劳动力三条线都能打勾。 25. 联合太平洋 $UNP 继续持有。北美铁路运量随工业活动修复，PMI主题下的运输骨干，现金流稳定。 26. 高盛 $GS 继续持有。投行与交易对资本市场活跃度敏感，金融里留下批发型、偏资本市场的一家。 27. AMD $AMD 继续持有。GPU和CPU双线抢AI推理份额，和英伟达形成算力内部平衡，不把AI押在单一供应商。 28. 纽约梅隆银行 $BNY 继续持有。托管和资产服务吃市场资产膨胀，金融基础设施属性强于信贷周期。 29. 联合健康 $UNH 继续持有。医疗保险与管理式医疗的规模优势，医疗仓位里的压舱石，质量因子需要它。 30. 卡特彼勒 $CAT 继续持有。工程机械、发电和矿山设备，对基建、能源和工业资本开支同步暴露。 31. 菲利普莫里斯 $PM 继续持有。加热不燃烧等减害产品的全球渗透，必需消费里少有的成长故事，防御但不死气。 32. 摩根大通 $JPM 继续持有。全能银行里盈利质量和交易收入都强，金融板块收缩后仍留龙头。 33. 开市客 $COST 继续持有。会员制零售抗周期，消费降级和升级都能接住，质量仓位的消费锚。 34. 维斯塔 $VST 继续持有。独立发电商，数据中心电力短缺的直接受益者，公用事业里最像成长股的一只。 35. 奈飞 $NFLX 继续持有。流媒体定价权和广告层，内容平台仍符合长期行为变迁主题。 36. 字母表 $GOOGL 继续持有。搜索现金牛加云和Gemini，AI应用分发入口还在，大科技里继续留谷歌而不是Meta。 37. 伊顿 $ETN 继续持有。电气设备、电网和数据中心配电，和Vertiv、Quanta一起构成电力链。 38. CF工业 $CF 继续持有。氮肥与工业化学品，农产品和工业气体之外的材料弹性，PMI和通胀相关商品仓。 39. 苹果 $AAPL 继续持有。硬件生态、服务利润和终端AI入口，大盘质量核心不能缺席。 40. 科磊 $KLAC 继续持有。半导体工艺检测设备，晶圆厂资本开支和先进制程良率刚需，设备股里的高质量。 41. ONEOK $OKE 继续持有。天然气液体中游管网，能源仓位从上游土地权转到能收过路费的中游。 42. 怪兽饮料 $MNST 继续持有。能量饮料全球铺货，必需消费里的成长型品牌。 43. GE Vernova $GEV 继续持有。燃气轮机、电网和风电，发电设备订单被数据中心和电网升级推着走。 44. GE航空航天 $GE 继续持有。航空发动机和售后服务，民航恢复叠加国防，工业质量仓。 45. 亚马逊 $AMZN 继续持有。电商经营杠杆加AWS云，零售与AI基建一条线上的双引擎。 46. 包装公司 $PKG 继续持有。纸包装与工业需求同步，材料和周期修复的交叉点。 47. TJX公司 $TJX 继续持有。折扣零售在消费分层里份额上升，可选消费里偏防御的成长。 48. 广达服务 $PWR 继续持有。电网升级、新能源并网和数据中心电气工程，订单能见度长。 49. 礼来 $LLY 继续持有。减肥药和代谢管线仍是全球制药里最强的增长引擎，医疗成长仓只留这一头。

Bye Bye trust fund baby 一个时代的结束 全环节征税，全部交税，全资产交税 卢麒元彻底成功了 往前倒查至少三年 必须追溯到资金实际控制人 加密货币也在申报范围