Perp需要用oracle去确定mark price，但是在PreIPO以及周末美股的场景下，没有spot price为 @tradexyz 做mark price，那它如何来做价格发现呢？ 首先，perp 和 spot 的价格，本质上不是同一种东西。 Spot 是真金白银买资产，价格背后是真实资本愿意持有这个资产的水平；但 perp 交易的是 exposure，是用保证金和杠杆表达预期。杠杆越高，价格越容易被边际情绪、短期资金和流动性结构放大。所以 perp 往往比 spot 更快，但不一定更真。 这也是为什么，在没有外部 spot 的情况下，系统不能简单地说：“perp市场交易到哪里，公允价格就在哪里。” 因为你无法判断：现在的价格，到底是真实共识，还是几个人用高杠杆推出来的局部幻觉。 @tradexyz 的核心设计，其实就是解决这个问题：如何让 perp 在没有 spot 的情况下继续做价格发现，但又不让系统被 perp 情绪牵着走。 官方自己有一句话我觉得说得特别好：“prevent price movements that exceed what may reasonably constitute true price discovery.” 翻译过来其实就是：系统允许利用perp做价格发现， 但不允许价格运动超出“合理价格发现”的范围。所以它整个 oracle 系统，是要把“市场表达”和“系统确认”拆开。 最核心的是它的 ratcheting mechanism —— 棘轮机制，市场当然可以持续给出新的价格预期，但 oracle 不会瞬间跳过去，而是像棘轮一样，一格一格缓慢移动。 具体来说： - oracle 每次 update 有单次移动上限（约 9.5%） - mark price 本身还有 ±50bp clamp - Discovery Bound 被限制在 1/max leverage - pre-IPO 合约再叠加 30 分钟 EWMA 平滑 - funding 只有正常合约的 1%，避免短期资金费率把价格进一步推向极端 这几个机制组合起来，其实形成了一套“三层缓冲”。 第一层，是市场自由交易； 第二层，是 oracle 缓慢吸收这种交易信号； 第三层，是 Discovery Bound 限制系统一次性能相信多少。 也就是说：市场当然可以认为价格已经变了，但系统只会一点点承认这件事。 这套机制最妙的地方在于，它没有天真地 fully trust perp market。因为在没有 spot 的时候，perp 本质上是一个高杠杆的 expectation layer。而 expectation layer 最大的问题，就是会自反性放大自己。 价格上涨 → 多头盈利 → 杠杆扩大 → 更激进买入 → 价格继续上涨。 如果系统对这种价格瞬间 fully trust，那 mark price 就会直接变成杠杆情绪本身，最后导致连环清算和系统性风险。 所以 @tradexyz 非常创新地设计了这一套机制：让 perp 先表达市场预期，再让系统缓慢、有边界地确认这种预期到底是真是假。 真的是一个非常高级的金融工程，我们行业创新一直都在。

一只股票 在全世界所有交易所都关门的时候 涨了9% 它到底算不算涨了？ 这听起来像个哲学问题 但在7月30日 它变成了一个可以查证的事实 美股开盘前大约6个小时 UTC 07:00 到 12:00 SNDK 涨9.3% SKHYNIX 涨8.5% SKHY 涨10.3% 一个是美股 一个是韩股 一个是ADR 三条完全不同的交易路径 在同一个窗口里同时启动 随后美股开盘 行情进一步确认 先说清楚这件事为什么不平凡 金融学里有一个被引用了四十年的经典发现 French 和 Roll 在1986年做过一项研究 他们比较了交易所开门和关门期间的股价方差 结论是 开门时的波动率 远高于关门时 当时的解释是 交易行为本身 会创造波动 但那项研究有一个无法回避的前提 关门的时候 你根本没有价格序列可以测 你测到的低波动 不是市场平静 是没有仪器在记录 这就是跳空缺口的真正来源 我们说周一开盘跳空8% 好像价格在周末睡了一觉 醒来突然蹦了一下 它没有蹦 它在那两天里持续地动 只是没有任何一个场所 允许你看见和执行 跳空不是价格的行为 是观测的断点 那么问题来了 如果关门期间有一个市场仍然在运转 会发生什么 Hasbrouck 在1995年给出过一套工具 同一个资产在多个场所交易时 你可以测出每个场所对最终价格的贡献度 他管这个叫信息份额 这套框架原本用来比较纽交所和纳斯达克 现在它有了一个更有意思的应用场景 当传统市场关门 只剩一个市场还开着 那个市场的信息份额 在那段时间里 是多少 7月30日那6个小时 给出了一个方向性的答案 而更能说明问题的 是它不是孤例 看币安 TradFi 的结构数据 存储五强 SNDK SKHYNIX SOXL MU SKHY 单周成交733亿美元 占TradFi周成交57% 其中 SNDK 一个标的244亿 占全周19% 而这五个标的 51%的成交 发生在底层市场休市期间 美股相关标的的盘外占比 49%到66% 韩股标的 48%到49% SKHY 这个ADR 60% 盘外不是补充时段 它已经是主要战场 为什么偏偏是存储 因为这条产业链在物理上就是跨时区的 上游产能在韩国 需求和定价权在美国 中间还挂着ADR和ETF 一条财报出来 它必须在首尔和纽约之间来回传导 而传统市场把这条链 切成了几段互不连通的时间 首尔收盘 纽约还没开 纽约收盘 首尔又睡了 7×24 做的事 只是把这几段接回同一条时间线 流动性的量级也到了 7月24到30日 币安 TradFi 永续周成交1295亿美元 7月29日单日356亿 比此前峰值高47% 历史上前五大单日成交 全部发生在2026年7月 Top 5 CEX 口径下 币安占69% 是第二名的3.8倍 这不是一次脉冲 是连续的峰值抬升 价格发现需要深度 没有深度的盘外价格只是噪音 这组数字说明的是 承接信息的能力已经具备 另一条路径上 Binance Research 做了一份研究 先说清楚 bStocks 是代币化股票 和 TradFi 永续是两个产品 两套口径 不能混着说 但它们指向同一个结构变化 截至7月28日 已有15亿美元的 bStocks 在美股休市期间于币安成交 最近七天 59%的币安成交 和 92%的链上成交 发生在美股交易时段之外 而这份研究里最锋利的一个数字是这个 过去七个周末 bStocks 对随后周一开盘缺口的定价比例 中位数是92% 翻译成人话 那个你以为周一早上才发生的跳空 九成 在周末就已经被定完了 回到 French 和 Roll 那个四十年前的结论 关门时波动低 可能从来不是因为市场安静 是因为我们把耳朵捂上了 然后说世界很吵 但也别把话说满 这件事还很早期 bStocks 市值刚过5亿美元 占全球代币化股票市值27% 7月链上成交约74亿 占当月代币化股票DEX成交的85% 听起来很猛 但它的成交量 仍然只相当于底层股票和ETF成交的0.3% 高增长和极低渗透率同时存在 意思很明确 传统市场没有被取代 一个全天候的股票市场刚刚开始长出来 值得看的不是现在的体量 是迁移的斜率 还有一句必须说在前面 率先反映 不等于必然正确 盘外形成的是一个参考价格 不是一份承诺 它可能被随后的开盘确认 也可能被推翻 7×24 扩展的是你选择时间的自由 不是确定的结果 最后说一件我想了很久的事 我们管每天第一笔成交叫开盘价 这个词其实很有误导性 开盘价从来不是当天的第一个价格 它只是第一个被允许看见的价格 那口钟从1817年响到今天 以前它敲的是价格开始的地方 现在它敲的 越来越像是确认 - 数据来源 Binance Research《Stock Price Discovery Moves On-Chain》2026年7月29日 @binancezh #币安# #TradFi# #bStocks#

7 月 24 日至 30 日，TradFi 永续合约成交达到 129.5B 美元；7 月 29 日单日成交 35.6B 美元，创下历史新高。更重要的是，历史前五大成交日全部出现在 7 月，Top 5 CEX 口径下， 币安@binance 占据 69% 市场份额，成交规模达到第二名的 3.8 倍。 如果只是一天放量，它可能只是一次热点门事件；但连续刷新历史峰值，意味着全天候 TradFi 流动性正在形成规模。 真正值得思考的问题不是成交量有多大，而是当传统交易所关闭以后，市场如何继续完成价格发现？ 传统金融一直存在一个天然限制。交易所有固定交易时段，但财报、产业消息、宏观事件以及全球投资者的交易需求，并不会随着收盘铃声暂停。 7×24 的连续市场，让价格能够持续吸收新的信息。 7 月 30 日，就是一个典型案例。 当天，在美股正式开盘前约六小时，围绕存储产业链的多个标的已经开始出现同步上涨。 07:00–12:00 UTC 期间： ·SNDK 上涨 9.3% ·SKHYNIX 上涨 8.5% ·SKHY 上涨 10.3% 随后，美股正式开盘后，市场走势进一步确认了这一轮价格变化。这三个标的分别对应美股、韩股以及 ADR，不同市场、不同交易路径，却几乎同时开始反映同一产业信息。 这说明，市场并不是等待华尔街开盘以后才开始定价，而是在全球连续交易过程中，已经逐步形成了可交易的参考价格。 这种变化，同样体现在交易行为上。7 月，存储产业链五个核心标的贡献了 73.3B 美元成交，占币安 TradFi 周成交 57%。其中，更值得关注的是：超过 51% 的成交发生在底层市场休市期间。 盘外交易已经不再只是传统市场的补充，而成为全天候交易的重要组成部分。传统市场关闭以后，交易需求并没有消失，只是迁移到了能够持续提供流动性的市场。 这一趋势，也得到了另一条产品路径的数据验证。 根据 Binance Research 发布的《Stock Price Discovery Moves On-Chain》，截至 7 月 28 日，已有约 15 亿美元 bStocks 在美股休市期间完成交易。研究还显示，在过去七个周末，bStocks 对随后周一开盘缺口的定价比例中位数达到 92%。 需要强调的是： TradFi 永续与 bStocks 是两条不同的产品路径，数据口径并不相同。 前者反映的是 TradFi 永续合约市场的流动性与交易行为；后者来自代币化股票市场的研究。 但两者共同指向同一个趋势： 股票相关资产的价格发现，正在从传统交易所的固定交易时段，延伸到 Crypto 与链上的全天候市场。 当然，这并不意味着传统市场会被替代。 目前，bStocks 虽已占全球代币化股票约 27% 市值，7 月链上成交占代币化股票 DEX 成交约 85%，但整体成交规模仍仅相当于底层股票与 ETF 市场成交量的大约 0.3%。这说明，全天候市场仍处于早期发展阶段。 真正发生变化的，不是传统金融消失，而是全球投资者开始拥有一种新的交易选择。 ·市场可以休市。 ·信息不会停止。 ·价格发现，也不必暂停。 币安 TradFi 的价值，并不是承诺任何市场方向，也不是宣称能够决定价格，而是在全球信息持续流动的时代，为传统资产提供一个能够 7×24 持续观察、持续交易、持续形成参考价格 的市场。 从跟随传统市场开盘，到承接传统市场休市后的全球信息流，币安正在把 TradFi 接入 Crypto 的全天候流动性与价格发现体系，让传统资产与链上市场，不再彼此割裂，而是连接成为一个真正连续运转的全球金融入口。 风险提示： 文中涉及的 TradFi 永续与 bStocks 为不同产品路径，相关数据来源及统计口径不同，不应混合比较。7×24 指交易与价格观察时间的扩展，不代表所有时段具有相同流动性。本文仅用于市场观察，不构成任何投资建议。TradFi 永续涉及合约及杠杆风险；bStocks 相关历史数据不代表未来表现，具体产品可用地区、准入规则及风险说明请以币安官方页面为准。