百度（9888 HK）股价周一在香港一度上涨6%，此前其AI芯片子公司昆仑芯传出计划赴港IPO，目标估值高达500亿美元。预计昆仑芯将在2025年实现约35亿元人民币营收，并达到盈亏平衡。虽然百度仍是昆仑芯最大的客户，但公司已逐步扩大对外销售。腾讯已经成为其客户，而字节跳动据称也曾评估采用昆仑芯的AI芯片。 不过，500亿美元的目标估值引发了不少疑问。百度目前持有昆仑芯58%的股份，这意味着其持股价值约290亿美元。而百度目前整体市值仅约350亿美元。换句话说，如果昆仑芯真的值500亿美元，那么市场实际上只给百度的搜索与广告业务、萝卜快跑、AI云、文心大模型（ERNIE）以及净现金合计估值约60亿美元。 更值得注意的是，就在几天前，另一份报道称昆仑芯计划以约1000亿元人民币（147亿美元）的估值赴港上市。这一估值与百度当前的整体市值显然更加吻合。 现实情况或许介于两者之间：一方面，百度当前股价可能确实被低估；另一方面，昆仑芯500亿美元的目标估值也很可能存在一定夸大的成分。

【MS看到SNDK 2028年400块EPS！！】Sandisk管理层在欧洲路演中表示，公司未来毛利率的底部大约在80%左右。当前约有三分之一的NAND产能已经通过长期供应协议（LTA）分配给超大规模云厂商（Hyperscaler）。这些协议通常伴随着客户预付保证金，而保证金存放在银行托管账户中，因此即使未来市场出现下行，公司也不需要通过诉讼等方式向客户追讨违约责任。 管理层认为，当企业能够维持80%左右的毛利率时，即使为了维护行业供需平衡而主动减产，并承担一定的闲置产能费用（Under-utilization Charge），对整体盈利能力的影响也相对有限。 关于中国竞争的问题，Sandisk认为长江存储（YMTC）的影响已经被市场充分纳入预期，分析师和投资者的模型中普遍已经考虑了YMTC的产能和竞争因素。与此同时，由于部分中国客户自身仍面临供应不足的问题，目前反而有一些中国客户正在向Sandisk采购产品。管理层同时指出，中国企业能否持续获得先进存储技术，仍然受到出口管制政策的影响。 在新技术方面，Sandisk重点介绍了HBF NAND（High Bandwidth Flash）。管理层强调，HBF NAND并不是DRAM或HBM的替代品，而是传统NAND的一种高带宽升级版本。其目标是在保持NAND大容量和低成本优势的同时，大幅提高数据传输带宽和访问性能。除了AI服务器之外，未来也有机会应用于PC、手机等终端设备。 Sandisk目前正在与SK海力士合作开发相关接口标准，预计今年下半年开始向客户提供样品，并测试其在各类终端设备中的实际表现。如果验证顺利，未来几年有望逐步实现商业化落地。 在估值方面，MS目前按照Sandisk明年盈利给予约10倍市盈率估值。虽然这一估值高于美光（MU），但MS认为这是合理的，因为Sandisk的业务资本开支强度低于DRAM行业，自由现金流能力更强，因此应当获得更高的估值倍数。 在其模型中，MS甚至采用了85%的长期毛利率假设。基于AI基础设施建设持续扩张、NAND供给维持紧张以及盈利能力不断提升的预期，MS认为Sandisk到2028年eps有机会达到300至400美元区间，相较当前水平仍存在翻倍空间 这个400Eps算是华尔街最乐观的预期了吧！