来週号のメルマガに向けて「Alphabet が21年ぶりに踏み切った大型増資の真相」という記事を一球入魂で執筆中。下の二つのグラフを描いた上で解説しています。

科技巨头到2万亿市值要多久？ Alphabet：23 年 SpaceX：24 年 Amazon：30 年 NVIDIA：31 年 Broadcom：35 年 TSMC：39 年 Apple：44 年 Microsoft：46 年 Saudi Aramco：86 年

前哨戦は先週すでに終わっていて、Alphabetは四半期FCFが史上初のマイナス（約▲58億ドル）。 営業CFは約391億ドルあるのに、AIインフラ投資がそれを食い尽くした形です。 2026年capexガイダンスは$195〜205Bへ引き上げ。

今週のメルマガのトピック（１）：AIによって「設備投資で勝負するインフラ・ビジネス」に変質したソフトウェアビジネス ——その変化を象徴するのが、Alphabetが2005年の上場以来初めて踏み切った$80 billion(約12兆円)の大型増資です。これまで自社株買いの王者だったGoogleが、なぜ突然、株主が嫌う新株発行に走ったのか。 鍵はAnthropicの爆発的な需要拡大と、xAIのインフラまで借りなければ追いつかない計算資源の不足です。今年に入って、AnthropicはGoogle・Amazonに加えてxAI(SpaceXの一部)にまでcomputeを求めた——つまりGoogleでさえ、自社の出資先であるAnthropicに十分な計算資源を提供しきれなかった、ということです。

这是特朗普的股票持仓，跟着抄作业吧： $AVGO Broadcom $DELL Dell $TXN Texas Instruments $DVA DaVita $JBL Jabil $KLAC KLA $COMT GSCI Commodity ETF $FFIV F5 $GOOGL Alphabet $ETN Eaton $NVDA NVIDIA $XLK Technology Select Sector ETF $TT Trane Technologies $COST Costco $IEMG MSCI Emerging Markets ETF $IEX IDEX $AMZN Amazon $XLI Industrial Select Sector SPDR ETF $CDNS Cadence Design Systems $AAPL Apple $VOO Vanguard S&P 500 ETF $VTI Vanguard Total Stock Market ETF $WST West Pharmaceutical $IWB Russell 1000 ETF $XEL Xcel Energy $EFA MSCI EAFE ETF $SNPS Synopsys $RSP S&P 500 Equal Weight ETF $BA Boeing $MSI Motorola $NWSA News Corp $MSTR Microstrategy $ORCL Oracle $WM Waste Management $GOVT U.S. Treasury Bond ETF $ICE Intercontinental Exchange $MARA MARA $NFLX Netflix $UBER Uber $KRMN Karman Space $HD Home Depot $TDG TransDigm $MSFT Microsoft $CVNA Carvana $COIN Coinbase $AXON Axon $ADBE Adobe $CRM Salesforce $NOW ServiceNow $WDAY Workday

⚙️NVIDIAのチップを積んだサーバーが15%超上がり、幅は世代とメモリで変わる | 宛先はMicrosoft、Google、Oracleに納めるサーバーだ $NVDA 値上げ幅が一律ではない。チップの世代と、メモリをどれだけ積むかで変わる。 Bloombergが8月22日に伝えたのは、NVIDIAのAIチップを積んだサーバーの価格が、多くの場合15%を超えて上がるという通知だ。対象は来年初めに出荷されるシステムで、主力のVera RubinとGrace Blackwellを含む。顧客に伝えたのはNVIDIAではない。MicrosoftやAlphabet傘下のGoogle、Oracleといった大規模データセンター運営者向けに受託でサーバーを組む会社が、それぞれの顧客に通知した。翌23日にはThe Informationが「約17%」と報じ、Rubin NVL72ラック1台が800万ドルになるとした。NVIDIAはコメント要請に応じていない。 一律の定価改定なら、ここで話は終わる。終わらないのは、上げ幅が積むメモリでも変わるからだ。 NVIDIAはDRAMもHBMも作らない。買い手から見れば、支払う額が他社の商品市況に連動し始める。積むメモリを削れば請求は軽くなるが、それは推論に回せる容量を削るのと同じだ。この値上がりのどこまでがメモリの原価で、どこからが誰かの利幅なのかは外から見えない。通知したのは受託でサーバーを組む会社であって、NVIDIA自身は価格改定を認めていない。 規模を置いておく。5月に発表された2027年度第1四半期で、NVIDIAのData Center売上は過去最高の752億ドル、全社売上816億1,500万ドルの92.1%を占めた。GAAP粗利率は74.9%で、直近2四半期の実績と今期の見通しはいずれも74.9%と75.0%の間にある。 通知の宛先を見る。値上げを伝えられたのはNVIDIAの最大級の顧客たちで、納め先として挙がったのはMicrosoft、Google、Oracleのデータセンターだ。その発注書に来年初めから、同じ箱が高くなっただけの分が乗る。 だから来年、ハイパースケーラーの設備投資が増えたとき、その増分の何割が台数で何割が値札なのかは、総額を見ても分からない。設備投資の総額は「どれだけ計算能力を据えたか」の代わりとして読まれてきた。その代わりは成立しなくなる。 8月26日にNVIDIAが2027年度第2四半期を発表する。ただし答え合わせにはならない。締めたのは7月26日で、値上げが乗るのは来年初めの出荷分だ。その日に手に入るのは、原価と値付けについて会社自身が選ぶ言葉だけになる。 見るものは2つだ。来年初めの出荷までのメモリ契約価格と、買い手が来年の設備投資を説明する言葉。契約価格が先に反転すれば、通知された値上げは請求書に残らず、設備投資の増分は台数の話へ戻る。買い手が台数でなく価格を理由に挙げ始めたら、答え合わせはそこで済む。 メモリの値上がりそのものを持ちたいなら、売っているのはMicronや韓国勢だ。NVIDIAを見る理由は別にある。AIサーバーの値札が、NVIDIAが作っていない部品の相場に連動し始めたことだ。 これまでAI相場は、据えたGPUの枚数を追ってきた。来年からは、同じ枚数にいくら払ったかを分けないと、需要と値札の区別がつかない。 🤘情報提供 Stock Slayer :

今週のメルマガのトピック（２）：AI時代の企業の健全性は、もはやフリーキャッシュフローでは測れない。 ——巨大IT各社がSPV(特別目的会社)を作り、帳簿に載らない形でデータセンターを建てる時代になったからです。Metaの場合、表に出ていない実質的な借金は$200 billionを超えるという試算すらあります。 そこで「オフバランス債務まで含めたネット負債」という新しい物差しで、各社の財務健全性を並べ直してみました。結果は—— AAPL ≫ GOOGL ≫ MSFT ≳ META ≫ AMZN なぜAlphabetが先週、上場以来初の$80 billion大型増資に踏み切れたのか、なぜBerkshireがその一翼を担うことにしたのか。この順番を見ると腑に落ちます。