去年去銀行的時候，理專一直跟我推疊券的玩法。 所謂疊券，就是先買美債，再把美債拿去質押借出台幣，接著用借來的台幣繼續買美債，再拿去質押。 一路往上疊，最多可以做到三、四層。 靠著美債殖利率和台幣借款成本之間的利差，再把槓桿疊上去，自有資金的年化息差收益可以被放大到 10% 以上。 她說，現在長債殖利率已經很高，接下來 Fed 還會繼續降息，正是很適合做疊券的時候。 用成本相對低的台幣資金，去槓桿持有殖利率更高的美元長債，一邊賺利差，一邊等未來降息之後長債價格上漲。 她還跟我說，這是很多 VIP 客戶都在做的玩法，銀行圈已經這樣玩幾十年了。 而且她自己也有做。 講到這裡，直接把自己的倉位秀給我看。 我瞄了一眼螢幕，大概四千多萬。 那個畫面我到現在都還記得。 後來我沒有做。 倒也沒有什麼高深的判斷，單純是那時候剛好準備買房，資金有其他用途。 我記得第一次拒絕她之後，阿姨還是三不五時會 LINE 我，跟我更新美債、降息，叫我有資金的話可以考慮進場。 最近這兩三個月，突然完全沒聲音了。 他們大概在 30 年期美債殖利率 5% 左右，就開始推薦客戶這樣玩，現在 30 年債殖利率已經衝到 5.6% 附近。 我粗算了一下，如果用 30 年長債疊三層，光債券價格的帳面損失，大概就已經接近 20%。 我一個銀行業的朋友跟我說，他從業二十年來，沒看過長債殖利率這樣失控。 財政部長出來喊話，沒用。 財政部擴大長債回購，沒用。 通膨預期改善，沒用。 甚至一度想拿關稅當籌碼，讓海外資金幫忙承接、拉長美債持有期限，也沒能改變長端的定價。 殖利率就是蹭蹭往上漲。 我不知道台灣在疊券這方面的曝險到底有多大。 但理專真的不要再把過去幾十年的經驗，無腦套用在現在的長債市場上。 這一輪長端利率的定價邏輯已經明顯變了。 市場開始重新定價美國財政風險，這時候還叫人玩長債疊券就跟火中取栗沒兩樣。