Jace｜Bubble Coming(@JaceHoiX):sk海力士的财报虽然不达预期，但实际上并没有那么糟糕。预期程度判断：小幅未达，但性质比幅度重要营收与营业利润双双低于预期约 5.6%——幅度不算灾难，属「小幅 miss」。但真正需要读的是缺口落在哪里。营业利润率 76.3% 对上预期 76.5%，误差仅 0.2 个百分点，几乎完全符合；同时 TrendForce 测算 Q2 通用 DRAM 合约价环比上涨 58–63%，公司也确认 DRAM 与 NAND 均录得大幅涨价。价格没有问题，利润率没有问题——所以缺口只能来自出货位元或产品组合。这一条可以有两种截然相反的解读，而两种解读同时成立：偏多的读法：这是供给约束，不是需求疲软。公司卖不出更多，是因为造不出更多，定价权完好无损。偏空的读法：卖方模型里的位元增长，公司交不出来。而当前股价定价的核心正是 2027 年的产能爬坡曲线—— 如果 Q2 就已经证明爬坡慢于模型，那么 2027 年的营收预期需要系统性下修。对一只按 2027 年产量定价的股票，第二种读法在近端更重要。前瞻市盈率在营收预期系统性下修时会变多，但现在的股价下跌已经超额price in利润率下降了。这个价格是近期抄底的好价格了。 $SKHY

2026.07.29 02:22

sk海力士的财报虽然不达预期，但实际上并没有那么糟糕。预期程度判断：小幅未达，但性质比幅度重要营收与营业利润双双低于预期约 5.6%——幅度不算灾难，属「小幅 miss」。但真正需要读的是缺口落在哪里。营业利润率 76.3% 对上预期 76.5%，误差仅 0.2 个百分点，几乎完全符合；同时 TrendForce 测算 Q2 通用 DRAM 合约价环比上涨 58–63%，公司也确认 DRAM 与 NAND 均录得大幅涨价。价格没有问题，利润率没有问题——所以缺口只能来自出货位元或产品组合。这一条可以有两种截然相反的解读，而两种解读同时成立：偏多的读法：这是供给约束，不是需求疲软。公司卖不出更多，是因为造不出更多，定价权完好无损。偏空的读法：卖方模型里的位元增长，公司交不出来。而当前股价定价的核心正是 2027 年的产能爬坡曲线—— 如果 Q2 就已经证明爬坡慢于模型，那么 2027 年的营收预期需要系统性下修。对一只按 2027 年产量定价的股票，第二种读法在近端更重要。前瞻市盈率在营收预期系统性下修时会变多，但现在的股价下跌已经超额price in利润率下降了。这个价格是近期抄底的好价格了。 $SKHY