微软这份财报核心就两点：AI收入继续兑现，资本开支也继续上冲。 首先看业绩本身，全面超预期 Q4营收900亿美元，同比增长18%；剔除OpenAI投资损益后的EPS为4.74美元，同比增长23%。GAAP口径EPS为4.81美元，同比增长32%，不过其中包含投资收益等一次性影响。 Azure本季度增长43%，超出市场预期的40%左右，下一季度指引约45%，还在加速；全年Azure收入首次突破1000亿美元。Microsoft 365 Copilot付费用户超过3000万，即使剔除OpenAI，商业剩余履约义务（RPO）仍增长25%，说明不是靠一个大客户堆出来的数字。 电话会上，微软再次强调AI需求仍然超过现有供给。 资本开支也继续上冲，但耍了个小心机 本季度资本开支410亿美元，同比+69%；下季度指引超过500亿美元，FY27还会继续增长。 CFO Amy Hood在电话会上宣布，把数据中心建筑的折旧年限从15年延长到25年，部分数据中心租赁也会由融资租赁转为经营租赁，因此2026日历年的资本开支统计口径从约1900亿美元调整为1750亿美元。 注意这不是投入变少了，只是报表上的数字变小了。市场当晚对这个指引没有进一步上修给出了明显正面反应，某种程度上也是靠这个会计处理换来的。 另一个值得关注的数字就是本季度自由现金流同比下滑23%，只有196亿美元，资本开支的速度确实还在跑赢现金流。 财报后股价大涨，收复了当天的跌幅 7月29日，微软股价在常规交易时段收跌0.71%，收在390.54美元（这个跟财报无关，是大盘当天整体走弱）。财报公布后，盘后一度跳涨近8%，最高摸到430美元附近，之后虽然从高点略有回落，但截至目前仍维持在盘后+7%~8%左右。市场对Azure加速、资本开支指引没有进一步上修给出了明显正面反应。 我个人判断财报本身没有明显问题，甚至可以说是这一轮AI资本开支恐慌里少有的正面惊喜了。尤其是放在Meta当晚盘后跌近10%、Alphabet两周前也因为资本开支上修被砸的背景下看。但资本开支的会计处理和自由现金流的下滑都是需要继续跟踪的信号，不代表投入变现的问题已经解决。