Murphy(@Murphychen888):Glassnode作为业内首屈一指的数据平台，他们的每一期研报都值得一看。但其表述和结论通常都会秉持中性原则，尽可能不带倾向，以免给产生“投资建议”的嫌疑。因此，我个人会更重过程，而轻结论。比如在5月13日发布的最新一期周报取名为《缺乏确信的反弹》，顾名思义大体意思就是：这轮6w~8w的反弹，在链上、ETF、现货、衍生品这4条线索都在转好。但与23–25年牛市启动相比，资本流入强度差了一个数量级。这其中判断的核心就是：资本流入强度 —— 已实现市值30日净头寸变化（RC 30D NPC）。官方的表述是，回看上轮牛市每一段真正的主升浪启动时，30D NPC都会从20亿美元/月，在数周内加速冲到100亿美元/月（图1）。而本轮反弹至今也只有28亿美元/月，大约是主升浪门槛的25-30%。所以，据此判断更像是"结构性修复"，而不是"动能突破确认"，即不是主升浪启动前的状态。这个结论和我们最近一直在强调“当前还不是喊牛回的时候”是一致的。相比于此，其实我们更应该关注的是另外个现象 —— 资金的情绪趋势。正如我们在图2中所看到的，在熊市的后半段，30D NPC是长期处于零轴以下，甚至是深度负值。数值越负，资金的情绪越悲观。所以真正值得我们思考的问题有3个： 1、熊市后半段，30D NPC为什么会长期深度负值？ 2、熊市中也不乏反弹行情，但30D NPC为何无法重回零轴以上？ 3、当30D NPC从长期负值转为每月28亿美元正增长，这意味着什么？这才是真正隐藏在Glassnode研报中的核心密码，想明白这3个问题（资本流向），很多困惑就迎刃而解了。

2026.05.15 06:45

Glassnode作为业内首屈一指的数据平台，他们的每一期研报都值得一看。但其表述和结论通常都会秉持中性原则，尽可能不带倾向，以免给产生“投资建议”的嫌疑。因此，我个人会更重过程，而轻结论。比如在5月13日发布的最新一期周报取名为《缺乏确信的反弹》，顾名思义大体意思就是：这轮6w~8w的反弹，在链上、ETF、现货、衍生品这4条线索都在转好。但与23–25年牛市启动相比，资本流入强度差了一个数量级。这其中判断的核心就是：资本流入强度 —— 已实现市值30日净头寸变化（RC 30D NPC）。官方的表述是，回看上轮牛市每一段真正的主升浪启动时，30D NPC都会从20亿美元/月，在数周内加速冲到100亿美元/月（图1）。而本轮反弹至今也只有28亿美元/月，大约是主升浪门槛的25-30%。所以，据此判断更像是"结构性修复"，而不是"动能突破确认"，即不是主升浪启动前的状态。这个结论和我们最近一直在强调“当前还不是喊牛回的时候”是一致的。相比于此，其实我们更应该关注的是另外个现象 —— 资金的情绪趋势。正如我们在图2中所看到的，在熊市的后半段，30D NPC是长期处于零轴以下，甚至是深度负值。数值越负，资金的情绪越悲观。所以真正值得我们思考的问题有3个： 1、熊市后半段，30D NPC为什么会长期深度负值？ 2、熊市中也不乏反弹行情，但30D NPC为何无法重回零轴以上？ 3、当30D NPC从长期负值转为每月28亿美元正增长，这意味着什么？这才是真正隐藏在Glassnode研报中的核心密码，想明白这3个问题（资本流向），很多困惑就迎刃而解了。