>> 英特尔 Q2 财报什么都证明了，除了最需要证明的事 昨天盘后， $INTC 发布 Q2 财报 全面超预期，为什么盘中涨幅还回去了七成多？ > 财报数据本身很漂亮，十五年来最强增速 营收 161.28 亿，同比 +25%，超预期约 12% Non-GAAP EPS $0.42，预期 $0.21 DCAI 63 亿，同比 +59% 代工 58 亿，同比 +31% 非 GAAP 毛利率 41.8%，比指引高 280 个基点 > 财报前市场关心的三件事，基本完成 ✅ 毛利率能否守住 39% 守住了，而且大幅超出 Panther Lake 主力 SKU 的成本降了约 50%，年内还要再降约 20%，英特尔不会公布绝对良率，但成本是良率最直接的函数 ✅ DCAI 能否继续双位数增长 不只是双位数。同比 +59%、环比 +24% 运营利润 25 亿，占收入 40%，环比多了约 10 亿。 而且管理层在电话会给了一个更重要的定调:CPU 与 GPU 的出货量比例已经"接近均衡"，未来 CPU 甚至可能反超 ✅ Q3 指引和代工亏损 代工亏损环比改善了 7.308 亿，兑现 但 Q3 指引这条些许落空了，营收中值 163 亿只比 Q2 高 1.1%，EPS 还从 $0.42 指到 $0.38，往下指了 >> 那为什么涨完又还回去 > 第一个原因是 capex 2026 上调到 200 亿以上，2027 还要大幅高于 2026 烧钱强度一旦超预期，资金总是先卖再说 又一个燃烧自己，点亮供应商的蜡烛财报 下周我们还会看到 > 第二个原因是代工 外部代工收入 2.93 亿，上季 1.74 亿，环比 +68% 但代工总营收 58 亿 外部只占 5%，其余 95% 还是内部转移定价 > 最需要证明，也是最关心的代工正式订单，还没有答案 陈立武的回答是，客户看到 PDK 0.9 和良率之后"开始变得非常兴奋、非常认真地推进" 没有名字，没有合同，没有日期 > 第三个原因，是 EPS 指引其实往下走，和增长失速 Q3 指引 EPS $0.38，而 Q2 实际是 $0.42 营收和毛利率都更好，EPS 却降了 差的那 4 分钱可能在这里： 少数股东权益 Q3、Q4 各约 2.5 亿 2.5 亿摊到约 50 亿股,差不多就是每股 5 分 这是当年为了融资把 fab 股权卖给合资方的代价 现在开始赚钱了，合作方要分走一块 而且这笔27年28年会越来越大 还有指引营收环比只有 +1.1%，而 Q2 环比是 +18.6%。 但电话会也明说 Q4 有上行空间，里程碑确实在推进 > 总结：有进步，但市场先生是很着急的，所以进步不够 18A 产出超目标约 25%、环比增长逾 50%，良率持续优于预期； Panther Lake 主力 SKU 的成本降低； 代工经营亏损环比收窄 7.308 亿； 14A 的缺陷密度和晶体管性能优于 18A 同期，PDK 0.9 十月交付，2028 承诺量产； 这些里程碑和真正的财务拐点之间，隔着一段时间差 但回到我之前写过的那条：陈立武的蛙跳战术 蛙跳这个词本身就承认了时差 认了这一代的落后，把资源全押下一代，在你换代前跳过去 所以它注定要经历一段数字在变好、但还没到岸的时期 > 这一季就是 利益相关：我个人仍然持有——一家逐步改革以及政府喂饭，同时握着 CPU、先进封装和代工的公司，在一个前沿逻辑、晶圆、内存、基板全线短缺的周期里，很珍贵 但如果十月 PDK 0.9 之后还是没有名字，那这段时差就不是时差，是幻觉