美股风格切换已经开启 MAG7交易终结 科技股基金创纪录资金净流出 AI 巨头和科技基金开始被减仓，资金没有全面撤离风险资产，而是在流向债券、REITs、基建、小盘周期、新兴市场和部分资源资产。本周债券流入 166 亿美元，股票流出 50 亿美元，美国股票流出 85 亿美元，科技基金流出 93 亿美元，创纪录；同时现金流出 255 亿美元，REITs 流入 9 亿美元，基建流入 15 亿美元，现金也在流出。市场没有进入纯避险状态。资金仍然在找收益，只是从最拥挤的 AI 巨头集中交易里撤出来，转向低仓位、低估值、政策敏感和利率敏感资产 过去两年，美股最核心的交易是 Magnificent 7、云厂商、GPU、AI 资本开支链条。市场愿意为“AI capex 越大越好”付钱，因为这代表 GPU、HBM、网络、光模块、PCB、电力设备和数据中心需求。但现在市场开始问更现实的问题：云厂商的投入什么时候转成收入，AI 资本开支什么时候转成自由现金流，平台公司利润率会不会被挤压，巨型科技的估值还能不能继续扩张 AI 主线还在，只是第一阶段的“巨头集中度溢价”开始降温。资金开始从少数大市值 AI arms racers 扩散到更宽的承接资产：存储、电力、材料、功率半导体、基建、小盘周期、REITs 和新兴市场。AI 交易进入第二阶段，市场不再只买确定性，还要看订单、利润率和现金流兑现 小盘、中盘、REITs、住房、材料、基建过去几年长期被巨型科技压制。现在它们重新接钱，是因为仓位低、估值低，对长端利率下行敏感，也对住房、基建、再工业化和可负担性政策敏感。只要名义增长没有快速下行，信用利差没有明显走坏，这些资产就有继续补涨的空间 新兴市场已经证明自己是 2026 年最强主线之一。年初至今，韩国股票涨 119.9%，台湾股票涨 62.4%，新兴市场股票涨 24.5%，大宗商品涨 32.7%，WTI 原油涨 22.5%，美国股票只涨 8.0%；黄金跌 8.1%，比特币跌 30.5%。今年最强的资产已经不只是美国科技股，而是 AI 供应链、非美资产、资源和周期资产。韩国强，来自存储、HBM、半导体设备和公司治理重估；台湾强，来自 AI 半导体供应链继续兑现。新兴市场强，来自美元、利率、估值和全球资金再配置共同作用。但韩国和台湾已经很热，后面不能只靠指数动量追，必须看财报、外资流、汇率和半导体订单 长端美债在这个结构里很关键。长端美债是最反共识的长期交易之一。温和的长端利率下行，会支持 REITs、小盘、住房和长久期资产；如果拥挤的权益交易出问题，长债还能提供组合保护。所以现在的配置思路更适合做权益内部扩散，同时保留长端债和黄金作为风险对冲 需要警惕的是 MAGS 跌破 60、收益率曲线重新倒挂，说明轮动可能升级成夏季 risk-off。只要没有同时走坏，这轮更像市场内部换仓 降低Hyperscaler和MAGS持仓，尤其是单一暴露，增加 AI 外溢链、小盘周期、REITs 和长端美债配置。美股下半年的交易，就是看卖方（上游供应链）承接的从 AI 巨头撤出的资金