碎碎念，几个月后回过头的一些思考： Tradexyz 的进一步崛起 小 CEX/DEX 的挣扎和倒闭潮 币安凭借用户/流动性优势后发制人 是不是就是加密交易所范式转移的一个最残酷缩影？ 要么站在巨人的肩膀上，要么，自己就是那个巨人。 小 CEX/DEX 单纯补齐业务和标的，其实已经没用了。 这就是流动性游戏的本质。 ------------------- 如果当初 @tradexyz 选择的是自己去做一个 AppChain 或者自建一个全新的 RWA Perp DEX，现在又会是怎样的光景？历史没有假设，但对于想要做差异化资产的创新团队/Deployer 来说，依附于顶级的链上流动性基础设施，大概率已经是绕不开的选择了。 虽然你仍旧需要自己找做市商和流动性，同时也需要自筹 backstop 清算金库，自行承担像今天海力士预言机机制设计缺陷带来的潜在纠纷，但你也同时： 1）继承了一套完整的清算强平逻辑与账本记账机制，完全不需要自己重新去设计；2）享受了统一保证金（Cross-Margin）带来的极致资金效率，可调用主网上原生庞大的存量资金池；3）获得了 Builder Code 集成带来的巨大分发效益（Distribution）；4）更不用说因为与 Hyperliquid 社区/代币利益深度绑定，拿到社区用户天然更多的支持与自来水带货流量。 只要这套组合拳的ROI，高于自建和从零运维一套完整的 PerpDEX 的 ROI，依附就是划算的。 ------------------- 从模式上看，这与 “赌场与贵宾厅” 之间关系也类似， 虽然不太好听，但经济理念上是一样的： Hyperliquid（赌场）： 提供场地、撮合与底层清算机制，主网 HLP 池不为第三方厅主的穿仓买单，流动性和清算隔离；通过 HYPE 的50万质押门槛与 Slashing 机制确保厅主不敢作恶。 TradeXYZ（厅主）： 承包了贵宾厅，继承了赌场的流量，手续费抽成，自行选择上线资产与安排流动性，但也必须自筹 Backstop 清算金库，全权承担自身风控与预言机设计的所有风险。 ------------------- 好在这 50万 HYPE 并不是个沉默成本，本质仍旧是属于 Deployer 的一个资产，而且由于 Deployer 质押用的其实就是 HYPE 原生 Staking 那一套东西， 因此产生的 PoS 质押收益，其实也都归 Deployer 所有，所以只要你能有办法找到这 50万 HYPE ，其实这个生意就是能做的。 此外，这种设计也给了 Deployer 通过 Liquid Staking Contract（如 @Kinetiq_xyz @monarch_fast 等团队提供的方案）的方式去众筹这 50 万 HYPE 的口子。这本质上带有点 Restaking 的意思，你为 Deployer 的交易所背书，在 PoS 质押收益的基础上，额外获得交易所的收入分成，但如果交易所作恶，你也会被连带 Slashing。 而这样一来，整个环节的利益相关者，其实就包括了： - HYPE质押的出资人（散户、机构、DAT等） - LST 合约 (Kinetiq/Monarch提供的技术方案） - 运营团队（负责风控、预言机、做市与清算金库） - Hyperliquid 底层（提供撮合、记账、清算逻辑） 这其实也是一种委托代理关系， 在这种代持关系里，身份、操作、利益，是完全拆开的： Deployer（部署方身份）： 在这里是持有 50 万 HYPE 质押的那个地址，指向LST合约，协议只认这个地址的质押余额，不管资金来源。 oracleUpdater（喂价权）： 可单独指定，并授给运营团队的 Relayer 热钱包或预言机聚合合约（如 TradeXYZ 汇总多方机构数据源、经过风控过滤后再每 3 秒签一次名喂给系统）。 sub-deployers（控制权）： setSubDeployers 授权的操作地址，例如 haltTrading，setOracle 等，统一授权给运营团队。 feeRecipient（收益权）： setFeeRecipient 指定的收交易费地址，可以指向一个收益分成的合约，再按份额分给HYPE质押出资人与团队。 ------------------- 当然，此 restaking 和当初以太坊的 restaking 不同： HIP-3/HIP-4 的 Restaking 底层，是一个一旦 Staking AUM 降至 50 万 HYPE 以下就不存在一级赎回流动性、且在交易所存续期间都无法撤出的锁仓收益产品。 这意味着 Deployer 除了运营交易所之外，还得考虑： - 维护 LST 在 DEX 上的二级市场流动性 - 不断提升交易所的真实收入 从而拉高 HYPE Restaking 的实际 APY，吸引更多资金存入，只有让总存量远超 50 万 HYPE，才能形成足够的流动性缓冲 Buffer，容忍出资人的随存随取。 再回过头来看当初 @ventuals 在这套众筹 HYPE 模式上的尝试为何失败？从我的视角来看，关键在于它试图用“Points”去激励用户存入。 积分吸引来的用户画像极度投机，缺乏长期留存意愿，很容易引发 Run on the bank 挤兑；而且，积分收益只能在未来兑现，完全无法像交易所实时高额手续费分红那样，给出资人落袋为安的真实现金流。 ------------------- 所以当初看到 RWA / Tokenized Stock 趋势，认为抓住了救命稻草而大力布局的小 CEX/DEX，最终事实证明并没有靠这些资产完成翻盘逆袭，这种趋势甚至反向加速了他们的边际化与倒闭浪潮，而这个趋势只会持续下去。 只有大而全，没有小而全。 选择你的站队吧。