昨晚Robinhood公布财报，股价盘后直接跌了7%。 公司第三季度营收创下历史新高，股票、期权、预测市场的交易量也都在刷新纪录。 按理说，这业绩还挺亮眼的。 但翻了翻财报后，发现还真不完全是。 Robinhood现在遇到的最大问题是，来平台交易的人越来越多，交易也越来越频繁，但每笔交易能够赚到的钱，反而在变少。 举几个数字，大家感受一下。 第三季度，Robinhood的股票交易额同比增长53%，但股票交易收入只增长41%。 期权交易量增长48%，收入只增长31%。 最夸张的是预测市场，第三季度一共交易了164亿张事件合约，交易量环比增长超过20%，但收入只增长了约11%。 尤其是预测市场，第二季度平均每张合约大约能带来1.15美分收入，第三季度已经降到1.05美分左右。 别小看这零点1美分的变化，这可是10%的收入下降。 对于一家一个季度处理上百亿张合约的交易平台来说，单位收入哪怕只下降一点点，最终都会变成非常可观的利润差距。 而且，这个交易价差还在进一步收窄。 以前大家买Robinhood，看中的就是它能够把越来越多的散户吸引进来，然后让这些人在平台上不断交易。 但现在却发现，交易量增长和收入增长，在逐渐脱钩。 也就是说，Robinhood想要维持过去那种爆发式增长，就必须不断寻找新的收入来源。 实际上，已经在这么干了。 大家可能不知道，Robinhood现在通过预测市场赚到的钱，已经超过了加密货币交易。 去年第三季度，Robinhood的加密货币收入还有2.68亿美元。 今年呢？只剩1.2亿美元，直接腰斩了55%。 但是另一边，预测市场收入却暴涨超过6倍，达到1.73亿美元。 以前Robinhood靠散户炒比特币赚钱，现在比特币交易有点凉，它又开始靠大家交易体育赛事、经济数据以及各种事件合约赚钱。 甚至从收入增量来看，预测市场这一年新增的钱，几乎刚好填上了加密货币留下的窟窿。 不得不说，Robinhood挖掘新生意的能力确实很强。 但问题也随之而来。 一家金融平台，如果必须不断找到下一个热门交易品种，才能维持增长，那么它到底是一家长期成长的金融科技公司，还是一家高度依赖市场情绪的交易平台？ 更何况，预测市场本身也没有看上去那么靠谱。 现在Robinhood的事件合约交易活动，体育相关占据大约七成。 美国部分州的博彩监管机构已经开始盯上这类体育事件合约的合法性。 也就是说，Robinhood如今增长最快的业务之一，恰恰也是监管不确定性相当高的业务。 还有一个更加冷门的数据。 Robinhood有一项业务叫证券借贷。 简单理解，就是客户把自己持有的股票借出去，平台通过证券借贷赚取收入。 去年第三季度，这项业务的净收入还有8700万美元。 今年第三季度，居然变成了负1900万美元。 一年恶化了1.06亿美元。 可奇怪的地方是，同期参与证券出借计划的客户数量增长了30%，相关股票资产规模增长了62%。 这就相当于，你经营一家租车公司，愿意把车交给你出租的车主越来越多，车队规模越来越大。 结果愿意付高价租车的人却变少了，最后不但没多赚钱，反而还亏了。 还有一件很有意思的小事。 管理层在财报会上特别强调，10月份客户净存入资金已经超过130亿美元。 听起来是不是非常厉害？ 但仔细一看，其中有60亿美元来自戴尔家族向Trump Accounts儿童账户计划提供的资金。 Robinhood 的盈利能力仍然很强，也确实在不断开拓新业务。 可问题恰恰在于，市场已经给了Robinhood一家高成长金融科技公司的估值，而不是一家普通券商的估值。 当市场用这么高的标准要求你，光是营收创纪录，显然已经不够了。 投资者还希望看到，你的用户越来越多，交易越来越活跃，每个用户创造的利润也越来越高。 现在Robinhood交出来的业绩却是另一回事。 股票交易量大增，单位变现能力下降。 期权交易量大增，单位变现能力下降。 预测市场爆发，单位变现能力同样下降。 加密货币业务缩水，证券借贷净收入转负，信用业务的风险准备还在增加。 Robinhood越来越像一家金融超级平台，但也越来越难仅仅依靠某一项业务，维持过去那种令人惊艳的增长速度。 毕竟，靠市场热闹赚钱是一门好生意，但能够穿越市场冷暖赚钱，才是一家金融巨头真正的护城河。 $HOOD