1/ 近期市场几笔大融资案例 OpenFX 估值 5 亿。Mastercard 18 亿拿下 BVNK。Tether 战略入股 Axiym。Kraken 6亿收购 Reap 逻辑没问题。但我越看越觉得,市场在 pricing 的,不是大家以为的那个东西。 2/ 把这批”stablecoin-native”玩家的外壳剥开,底层就是 2018 年那批亚洲跨境 PSP——本地银行合作、虚拟账户、中间价 FX、API 接入。 加一层稳定币结算,是升级,不是另起炉灶。 3/ 没人愿意放在 slide 上的 benchmark: XTransfer,不是稳定币公司,4 月递表港交所,估值约 30 亿美金。营收 2.48 亿,毛利率 90%+,年交易额 600 亿+,全牌照。 这是公开市场对一家有审计、有利润、合规闭环的跨境 FX 公司的定价。 把这数字放在 OpenFX 那 5 亿旁边看一眼。 4/ 那些战略支票,其实在买什么: Tether→Axiym。 Circle + Ripple→Tazapay。 Visa + Citi→BVNK。 Stripe 11 亿买 Bridge。 都财务投资,是用股权买渠道，买末端合规。其实没问题 -只是换个角度 5/ 然后巴西出手了。 4 月 30 日,BCB 561 号令——稳定币不能参与受监管的 eFX 跨境结算,10 月 1 日生效。 此前稳定币占巴西每月 60–80 亿美金加密跨境流量的约 90%。一纸文件,没了。其他司法辖区都在拿着同一本剧本读。 6/ US MSB + 合作银行的组合,监管边界宽松的时候跑得通。 而未来 24 个月真正的问题不是谁跑得快,是下一个 BCB 561 砸下来时,谁的牌照护城河还在。 可能我看偏了,欢迎打脸