看到YZi Labs战略投资 TermMax，简单聊聊其中原因。 其中的原因可以列出来很多，不过估计来看，最重要的一条，是 TermMax 在 DeFi 里相对少见的位置。 投资 TermMax，相当于给 DeFi 生态补一块一直做得不够深的部分：“债券市场”，或者说“固定利率和期限结构”。 不是说这一块没人做（Yield Protocol、Pendle、Notional 都做过），只是固定利率和期限结构还没有人做得足够深。TermMax 是一次比较完整的补位尝试。 为了让更多朋友了解，用简单的话来描述： 从当年 DeFi 兴起开始，链上货币市场（链上借钱）已经搞了六七年，绝大多数还是浮动利率，而且没有到期日。 浮动利率有它的好处，但不是所有人的需求都一样。 有人要的是相对可预见的稳定收益。浮动利率下，你今天把钱借出去，明天利息可能翻倍，也可能腰斩，没人给“三个月后、一年后这笔钱值多少”定价。 这类固定收益需求，在传统金融市场规模很大，也说明需求真实存在。 目前看，传统市场大约有 160 万亿美元的固收证券，体量很大。 链上现在还很小。但随着机构逐渐上链，再加上 DeFi 的可组合性，固定期限、固定利率这类需求，确实在往上走。 TermMax 的机制是，把一笔债务拆成三种可以单独买卖的东西： • FT：本金（像零息债，折价买、到期按面值兑） • XT：利息 / 期权价值 • GT：杠杆仓位凭证（NFT） 这样利率可以被锁住，仓位还能在二级市场卖掉，流动性不会被彻底锁死。 同时TermMax还有个“镜像订单”的机制：同一笔钱可以同时挂在多个期限、多个市场上，成交一个，其他自动扣减。 这种联动，对用户体验有帮助，也更像 DeFi 才会有的灵活性和可组合性。 有了这套机制，它才能在 10 条链上同时开出 60 个固定利率市场，而不把资金切得太碎。 清算也不走常见的“砸盘卖抵押品”，而是实物交割给贷方。这能减少浅薄市场里一卖就击穿、价格螺旋下跌的那种级联。 虽然风险并没有消失，但可以从“当场砸盘”转成“贷方接手抵押品”。 对 ETH 这种深度足够的资产，传统清算可以运转（但其实对市场/用户伤害也不小）；而对链上深度常常只有几百万美元的代币化美股，砸盘清算很容易瞬间击穿，伤害会大很多。 目前 TermMax 上，已经可以用一些代币化美股做抵押，借固定利率的钱，比如 Ondo、币安 bStock，以及 Robinhood Chain 上的 QQQ / SPY / NVDA。 期权这块，TermMax 也在做。它的 TermMax Alpha，是“到期前不清算的实物交割期权”。 现在看，代币化股票配套几乎全是永续合约，期权仍然极薄，它想补上这一层。 机构端还有 TermPrime，在 Canton 网上做隐私撮合：价格公开，对手方不公开，目前公开信息看，有 9 家机构对手方。 总结一下： TermMax 想在链上摸出一条相对可预测的收益率曲线，把固定期限融资、抵押管理和浅薄资产上的期权工具补起来。目前看，还是早期基础设施，不是已经补完的债券市场；不过它补的方向，和 YZi Labs 公开在看的方向：代币化资产之上的信贷和风险转移，可以对得上（投资金额未披露）。