qinbafrank
@qinbafrank
Investor in AI、Crypto、TMT，跟踪最前沿科技趋势、野生宏观政经观察、研究全球资本流动性、周期趋势投资。记录个人学习和思考，经常出错常态掉坑爬坑。Runner🏃
参加 December 2020
1.2K フォロー中 159.4K ファン
看到不少分析把当下长债收益率走高跟90年代相比，但是忽略这两个年代的差异。关键是不同点：
1、九十年代长债收益率确实很高，但如果把时间再往前看会看到长债收益率更高，也就是79年代末二次通胀沃克尔暴力加息让十年美债收益率在80年年代初期上升到15%，此后三十多年长债收益率处于一个大趋势下行的阶段。所以九十年代长债收益率在高位，但大趋势是在下降、宏观的压制是逐步减轻。
现在则是长债收益率从20年的底部开始一点点往上翘头，近期貌似还走出过去两年多震荡区间了；
2、地缘宏观的差异
九十年代初期苏联解体让美国成了当时头号强国，唯一的超级大国；然后快速打赢了海湾战争，兵力之盛一时无两。这种情况下，美股一路走强，美债一路下降也是必然的。
当下则不是：
25年贸易展虽然很跌宕，但是美国也是拿到了很多好处。26年开局美军速战速决抓了马杜罗解决了委内瑞拉问题，南美后院一下子被牢牢握住。其实在今年年初美国的实力地位是进一步提升的。但伊朗战争把这一切都打破了，油价飙升成了今年通胀的主要驱动因素，更重要的是显示了美军地缘统治力的下降。现在伊朗及其盟友控制霍尔木兹海峡和曼德海峡，中东过开始自己形成防疫联盟，川普还要依靠巴基斯坦、阿曼、中国来从中斡旋和调解。这其实就是国家实力削弱的显现，自然很多资金持有美国国债的信心并没有那么强。
相同点：
3、九十年代和20年代最大的相同就是，都处于一次巨大的产业革命之中：
九十年代是互联网革命、
当下20年代是AI革命，而且AI革命比当时的互联网革命渗透率更快、商业化速度更快。
AI产业基本面强势，这也是过去一个月以来长债收益率走高的大背景下，纳指和标普强势，道指、标普等权和罗素2000持续走强的核心原因。
这两天看到一个数据，过去一年国外资金买入美股超过9400亿美金、今年在持续抛售美债。核心就是上面三点的体现。
后面怎么看？
也是上午推文聊到：长债收益率越高，市场感受的压制越强。在宏观没有缓和之前，美股的这种分化估计还是会继续、甚至继续广度还要缩小。
市场对个股标的基本面的要求越高，不仅仅增长还得是超预期的增长（而不是已经被预期之内的增长）
年初聊到AI的商业化速度会比互联网时代更快，渗透率提升也很快
もっと見る
长债收益率飙升对美股有没有影响？会怎么体现出来？其实影响就在下面两张图：1）受损组：标普等权和道指从8月下旬以来持续走低；2）扛住还是创新高：标普和纳指8月下旬到上周中也是震荡小跌，过去一周强势反弹，纳指更强势（油价见顶预期驱动宏观缓和）。这是为何？
个人角度核心逻辑是：
1）十年美债飙升对市场有影响，而且影响很大；只是它没有表现为三大指数一起崩，而是表现为结构化杀估值；
2）利率敏感、盈利弹性弱的传统行业（道指）和标普等权篮子，承受的是“分母上升 + 分子不强”的双重压力，所以先跌5–10个点这种小级别；
3）AI半导体能抗，不是因为它们估值低或不怕贴现率，而是因为资本开支和AI基建潮把半导体分子端抬到了足以抵消分母冲击的程度；
4）纳指强、标普尚可、道指和等权弱，既是基本面分化，也是指数编制放大后的结果。真正强的是“卖铲人”，不是所有科技。
5）分化的核心
分母在压估值，但分子在半导体这边被大幅上修；利率在压“倍数”，AI资本开支在抬“盈利”。
谁的盈利上修更快，谁就能在更高利率下继续涨或少跌。
核心就是市场在用更高的折现率，重新筛选谁配拥有长久期估值：
通过筛选的是那些盈利预期仍在被大幅上修、且拥有真实供给约束的AI基础设施公司；
没通过筛选的，就是普通周期股和利率敏感股。
如果后续要盯领先指标，更要同时看三件事：
1）半导体前瞻EPS修订方向、
2）hyperscaler capex指引有没有松动
3）以及10年期实际利率有没有继续创新高。
简单说就是基本面强，那么宏观压制就是小跌或者震荡、宏观压制一缓解就能往上冲。
之前8月下旬提出“秋意渐凉”：大盘指数8月下旬就开始进入动荡。道指、标普等权持续阴跌，标普500和纳指在8月下旬到9月16号之前也在阴跌、9月16号之后因为油价见顶预期局势平静有一波强劲的反攻。
之前梳理8月底秋意渐凉的推文，提到看基本面强的逢低买，看宏观拐点等待关键因素的减弱。
9月17号认为市场开始交易油价见顶，局势平静，未来一周资产📈。能涨上来的还是基本面强势的资产，或者强政策驱动的。
昨晚也聊到市场从上周以来的反攻到了要预期兑现的阶段了、之前几个交易日强预期驱动。但联大开始开会、习访美正式出行，市场就要开始看之前缓和的预期是不是真的能兑现。
本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易
もっと見る
