读懂【光】，看这一篇就够了 之前讲过的板块 医疗： 软件股： 太空： 生物科技： 光子学： 如果说过去两年 AI 交易的核心是谁能提供更多算力。 那么接下来越来越重要的问题会变成这么多 GPU，怎么连在一起？ 一张 GPU 再强，如果几十万、几百万张 GPU 之间传数据的速度跟不上，整个集群的效率一样会被卡住。 所以 AI 基建正在发生一个很明显的变化，瓶颈正在从“计算”，向“互联”外溢。 这就是【光】越来越重要的原因。 今年 $NVDA 已经把 Spectrum-X Ethernet Photonics 推进到生产阶段，核心就是把 CPO，也就是共封装光学，真正带进下一代 AI 网络；Rubin 时代的网络也开始围绕 200G SerDes、800G、1.6T 和 CPO 搭建。 今天讲讲，AI 到底为什么需要光，以及这条产业链里的钱最后被谁赚走。 一、为什么 AI 最后一定会走向“光” 大家平时最关注的是 GPU。 但一个大型 AI 集群并不是把几十万张 GPU 摆在那里就结束了。 GPU 之间需要不断交换数据。 模型越大、GPU 越多，通信量越恐怖。 短距离可以继续使用铜连接。 但距离拉长、带宽提高以后，铜开始面对三个非常现实的问题：损耗、功耗、距离。 于是电信号需要变成光信号。 这就是光通信最底层的逻辑： GPU 越多 → 需要交换的数据越多 → 网络带宽越高 → 高速光连接越多 所以我们才从400G走到 800G，现在再走向 1.6T。 Marvell 在今年 3 月已经推出新的 1.6T 光 DSP 平台，单 lane 推进到 200Gbps；AAOI 今年也已经拿到大型 hyperscaler 的首批 1.6T 光模块批量订单。 本质上都是 AI 集群内部的数据高速公路正在扩建。 二、真正理解光，要先把产业链搞清楚 大家现在把 $AXTI $MRVL $LITE $COHR $AAOI $ANET 全部叫“光模块股”。 其实完全不是一回事。 最简单的一条产业链是 AXTI：材料 ↓ LITE / COHR：激光器、光器件、光学平台 MRVL：DSP、SerDes 等高速信号芯片 ↓ AAOI 等：光模块 ↓ ANET / NVDA：交换机和网络系统 ↓ META / MSFT / GOOG / AMZN 等：AI 数据中心 钱就是这么一级一级传下去的。 三、最上游：AXTI $AXTI 做的是半导体衬底。 包括 InP 磷化铟、GaAs 砷化镓和 Ge 锗。 其中这一轮 AI 光通信最重要的就是：InP，磷化铟。 很多高速激光器、光通信器件需要建立在 InP 材料体系之上。 所以我们可以把 AXTI 理解成：别人淘金，它卖矿。 更有意思的是，上个月 29号， AXT 刚刚和 Lumentum 签了长期 InP 晶圆供应和产能预留协议，一直覆盖到 2031 年底。 Lumentum还将支付两笔各 4350 万美元的预付款，总额最高 8700 万美元，用于未来采购抵扣。 这个东西的重要性不在于 8700 万本身。 而在于下游已经开始提前锁上游产能。 这是一个产业景气度非常重要的信号。 所以 AXTI 是这一条链里相当典型的高弹性上游材料票。 但也正因为在最上游、小体量、盈利波动更明显，它的弹性和风险都会比成熟大公司大很多。 四、LITE 和 COHR：光真正产生的地方 再往下一层，就是我认为非常核心的一层： $LITE $COHR 这里开始出现激光器、光器件以及各种光学组件。 为什么今年市场突然这么重视这两家公司？ 因为 NVIDIA 已经直接下场了。 今年 3 月，NVIDIA 分别宣布与 Lumentum 和 Coherent 签署多年战略合作。 而且不是口头合作。 NVIDIA 对两家公司分别投资 20 亿美元，同时协议包含数十亿美元级别的采购承诺和未来产能权利。 这个动作其实把 NVIDIA 对下一代 AI 基建的判断写得非常清楚，以前最稀缺的是 GPU，以后除了 GPU，高速互联、激光、光器件和光学制造能力一样可能成为稀缺资源。 所以如果 AXTI 是矿， LITE、COHR 就是把矿炼成真正能发光的东西。 当然两家公司业务都非常复杂，不能简单理解成“纯激光器公司”，尤其 COHR 本身就是一个非常庞大的光子学平台。 但从 AI 交易逻辑来说， 这里确实是光产业链非常核心的一层。 五、MRVL在哪里 $MRVL 不是光模块下游。 反而比较偏上游。 它的重要产品之一是光 DSP。 简单理解一下，激光器负责“发光”，而 DSP 负责处理高速信号。 我们可以把它理解成光模块里的一个“大脑”。 800G、1.6T 传输速度越来越高以后，信号完整性、调制、纠错和功耗都会越来越难处理。 所以 DSP 的价值也在提升。 今年 Marvell 推出的 Ara，就是 3nm 的 1.6T PAM4 光 DSP，采用 200Gbps 电接口和光接口。 而且 Marvell 并不只做这一颗东西。 它正在把：DSP、SerDes、交换芯片、AEC、硅光、数据中心互联 逐渐串起来。 所以我对 MRVL 的理解是，AI 数据传输基础设施里的卖铲人。 这也是为什么它的逻辑会比单纯押某一种光模块规格更长。 六、AAOI：完整高速光模块 继续往下， 才来到大家通常理解里的：光模块。 代表就是最近猛地批爆的 $AAOI AAOI 做高速光收发器，而且它还有自己的激光器技术和制造能力，所以严格说它并不是单纯从外面买零件回来组装，而是有一定垂直整合能力。 今年它已经拿到了 hyperscaler 的 800G 和 1.6T 订单。 而且刚刚公布的 Q2 也能看到订单开始真正进入财务报表。 Q2 营收 1.919 亿美元，去年同期 1.03 亿美元； 800G 产品出货环比超过翻倍； 公司给出的 Q3 营收指引直接到了 2.55—2.90 亿美元。 这就是为什么 AAOI 这种票弹性会特别大。 因为它已经进入：订单 → 扩产 → 出货 → 营收 这个阶段。 但反过来也是一样。 模块厂最大的风险就是今天大家一起扩产，两年后如果需求增速突然下降，供给会非常快地反过来压价格。 这个逻辑和我之前讲 AI 供应链的牛鞭效应其实完全一样。 详见： 七、最下游：ANET 继续往下就是$ANET Arista 卖的是完整高速网络设备和网络系统。 AI 数据中心里面几十万张 GPU 怎么通信、交换机怎么搭、网络怎么管理，才是它真正赚的钱。 今年 Q2 Arista 营收已经达到 30.36 亿美元，同比增长 37.7%，同时公司推出了面向 AI Fabric 的 1.6Tbps 平台。 所以 ANET 的位置非常有意思。 它对“光”的纯度没有 AAOI、LITE 那么高， 但是它更加接近AI 网络最终价值的兑现端。 换句话说 AXTI 赌材料 LITE / COHR 赌光器件 MRVL 赌高速连接芯片 AAOI 赌光模块放量 ANET赌整个 AI 网络建设 完全是五种不同的生意 八、这两年最重要的词：CPO CPO，共封装光学 传统方案是交换芯片在里面，光模块插在交换机面板上。电信号先从交换芯片跑到光模块，再变成光。 问题是带宽越来越高以后， 这一小段电连接都会开始产生越来越大的功耗、损耗和散热压力。 所以新的办法就是把光学器件直接拉到交换芯片旁边。 这就是 CPO。 NVIDIA 现在已经把 Spectrum-X Ethernet Photonics 推进生产，官方披露的目标就是依靠 CPO 提高能效和网络可靠性。 很多人因此得出一个结论：CPO 来了，传统光模块要死。 我觉得这个理解太简单。 至少现阶段， CPO 和可插拔光模块是共存，而不是立刻替代。 NVIDIA 自己在公布光子交换机的时候，也明确提到下一代 AI 数据中心仍然会同时使用可插拔光模块生态。 真正发生变化的是，产业链的价值逐渐从“模块外壳和简单组装”，向：激光器、光芯片、DSP、先进封装、硅光、高功率光源迁移。 所以未来光通信里面真正值得研究的是谁控制最难被替代的那几个环节。 九、怎么看这一轮“光” 如果把这轮 AI 基建拆成三个时代： 第一阶段是GPU 不够 所以市场疯狂买 NVIDIA 第二阶段HBM、存储、先进封装不够 所以产业链开始向 MU、海力士、台积电、封装扩散 而现在正在逐渐进入第三个问题：GPU 有了以后，怎么把几十万甚至百万颗 GPU 连起来？ 答案就是网络。 而网络继续往下拆，一定会遇到光。 所以我看光，从来不是因为最近光模块股票涨了。 而是因为 AI 资本开支正在从 Compute 向Compute + Memory + Network 扩散。 其中 Network 的重要性正在快速上升。 NVIDIA今年分别向 Lumentum 和 Coherent 投资 20 亿美元、提前锁光学供应链；AXT 和 Lumentum又把 InP 产能一路锁到 2031 年；Marvell 推 1.6T DSP；AAOI 的 800G 已经开始大规模放量；Arista 开始推 1.6Tbps AI Fabric。 这些东西串起来，其实是一条非常完整的逻辑链： AI 算力继续扩张 ↓ GPU 集群规模越来越大 ↓ 东西向流量爆炸 ↓ 交换网络升级 ↓ 800G → 1.6T ↓ 铜的物理限制越来越明显 ↓ 光连接渗透率和价值量继续提高 ↓ CPO、硅光进一步重构产业链 这才是“光”的逻辑。 当然最后还是那句话，产业趋势是真的，不代表所有光股票永远只涨不跌。 尤其这种资本开支驱动的行业，最危险的阶段往往不是没人扩产，而是所有人都看见需求以后，一起扩产。 所以研究光，真正应该盯的是三件事 需求有没有继续增长 技术路线有没有改变 这家公司控制的东西，到底是不是不可替代 搞明白这三个问题， 你就理解了这一轮的【光】