Hyperliquid正在经历一个很有意思的变化：交易规模继续创新高，但HYPE的价值捕获效率正在下降👀 这一点我感受还是很明显的，现在的回购力度确实弱于年初币价20+那会，但这个现象背后却非常复杂 CoinDesk今天专门讨论了这个问题，Hyperliquid协议收入从2025 Q3的$357M连续下降： Q3 2025：$356.7M Q4 2025：$295.0M Q1 2026：$217.5M Q2 2026：$201.8M 相比高点下降约43%。 同期HIP-3却在疯狂扩张： 年初仅占Hyperliquid Perp约2%的交易量，如今已经接近50%；TradeXYZ过去30天成交量更达到$105.5B，OI约$4.0B。 而收入结构也开始改变： Hyperliquid的Cost of Revenue（分配给各方的佣金）占Gross Revenue比例，从2025 Q2不足6%，升至2026 Q2约18%；Q2仅HIP-3 Deployer Distribution就达到$7.49M。 最终传导到HYPE最重要的价值捕获机制——回购： 2025 Q3：$289.9M 2026 Q2：$148.7M 几乎腰斩。 但真实情况是： HIP-3经典费率机制下，Deployer拿走约50%的费用，同时用户费率约为普通Perp的2倍，因此协议理论上仍能获得接近原有水平的基础手续费。 真正需要观察的是Growth Mode等低费率机制，以及越来越多交易活动迁移到Builder市场后，Hyperliquid整体Take Rate最终会稳定在哪里。 这其实是一个很典型的战略选择： 牺牲一部分短期价值捕获，换取第三方Builder、RWA和新市场快速涌入。 本质上是让渡收入，换取规模增长，hip3低费率模式不会永远持续下去，当费率上调、hyperliquid协议收入将极具弹性。 别忘了，我们还有@circle 带来的稳定币收入即将计入协议，或可提升25%的销毁力度～