今天偶尔读了Morgan Stanley 7月9日关于联想的一篇研报。虽然我没有投资联想，但我认为这篇报告对所有存储投资者都非常值得看 过去华尔街一直有一个观点：DRAM、NAND涨价最终会压缩戴尔、联想等OEM厂商的利润。因为历史上每一轮存储周期都是如此，OEM很难把上涨的成本完全转嫁给客户，只能自己承受，因此利润率往往受到挤压。 但Morgan Stanley这次承认，他们过去的判断错了。AI改变了整个存储行业的供需结构。HBM、DRAM和Enterprise SSD同时进入供给紧张状态，而新增产能需要数年时间才能释放。市场已经逐渐接受一个现实：内存价格不会像过去那样很快回落。 更重要的是，客户的行为发生了变化。过去大家会等待价格下跌再采购；现在反而会提前采购AI服务器、PC和存储系统，因为担心未来价格更高。结果就是，戴尔、联想等OEM不仅能够100%转嫁内存涨价，甚至还能维持甚至改善利润率。Morgan Stanley也因此将联想从Equal-weight上调至Overweight，并大幅上调盈利预测。 我认为，这份报告最大的意义不是看多联想，而是从下游OEM的角度，侧面验证了存储超级周期的强度。 如果客户认为存储价格只是短期上涨，他们完全可以选择等待；但现实却是，他们愿意接受更高的系统价格，甚至提前采购。这说明对于企业客户而言，存储成本的上涨，并没有改变AI基础设施建设的投资回报率。相比等待降价，他们更担心的是未来买不到、或者价格更贵。 我一直认为，真正验证一个超级周期的，不只是存储厂商赚钱，而是整个产业链都开始接受"高内存成本将成为新常态"。Morgan Stanley这篇报告，我认为就是一个很有代表性的信号。