BTC 从 12.46 万美元一路跌到 5.86 万美元，最大回撤超过 50%，为什么美股后来都涨回去了，BTC 却迟迟爬不起来？ 贝莱德给出的解释，可以分成上下半场。 上半场，是杠杆炸了。 2025 年 10 月，BTC 期货未平仓合约已经冲到 900 亿美元以上，其中 80% 集中在 CME 之外的永续合约，部分平台杠杆甚至高达 50 至 125 倍。 10 月 10 日关税消息突然冲击全球市场，BTC 未平仓合约一天蒸发 200 亿美元，创下历史最大单日降幅，随后又在 2026 年 2 月和 6 月经历多轮强平。 BTC 就这样从历史高点一路跌掉一半。 真正的问题出现在下半场： 杠杆清完以后，钱没有回来。 2024 年初到 2025 年 9 月： BTC 现货 ETP 净流入 600 亿美元 AI 主题 ETF 净流入只有 100 亿美元 到了 2025 年 10 月至 2026 年 7 月： BTC ETP 净流出 50 亿美元 AI 主题 ETF 却净流入 460 亿美元 市场最热的钱，明显开始追逐 AI。 这也解释了一个很反常的现象： BTC 经历了史诗级去杠杆，仓位已经轻了很多，可价格修复依然缓慢，因为过去推动它上涨的机构增量资金也暂时减弱了。 但贝莱德对 BTC 的长期判断没有改变。 过去 10 年，BTC 与标普 500 的相关性只有 0.18，依然具有很强的资产分散属性；在贝莱德的历史回测中，传统 60/40 组合加入 1% 至 2% BTC 后，风险调整后的收益反而更高。 总结来说，这一轮 BTC 同时经历了两件事。 杠杆被清掉了，资金的聚光灯又暂时转向了 AI。 贝莱德认为这些更接近周期性的资金轮动，BTC 作为全球货币替代资产和投资组合分散工具的长期逻辑依然存在。 如果未来 AI 交易降温，资金轮动重新正常化，BTC 的结构性资金流也可能重新回来。 完整报告：