Leo 的宏观笔记
@Leooo2099
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가입 September 2023
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美银说英伟达是目前拥有AI基建最便宜的方式之一，目标价$350。
现价$225，他们觉得还有55%的空间。涨了这么多了还叫便宜？
关键在于美银用的不是芯片公司的估值框架。
传统的看法是英伟达卖GPU，算周期股，用P/E定价，周期到顶就该卖。
美银看到的是另一个英伟达：一家在用巨额自由现金流把芯片、土地、电力、数据中心产能全部锁在自己手里的基础设施公司。
芯片公司卖产品，赚一次性的钱，基础设施公司锁资源，赚持续的钱，两种公司的估值逻辑天差地别。
美银提了一个细节：GPU的租赁价格到现在还很坚挺，算力资源依然稀缺。英伟达卖出去的GPU，下游客户在拿它做租赁生意，而且租金没有降。
这意味着GPU在变成一种持续产生现金流的资产，而英伟达正在锁定生产这种资产的每一个上游输入。
另一个点是定制芯片的威胁，谷歌有TPU，亚马逊有Trainium，微软在做Maia。市场一直担心这些会替代英伟达。
美银的看法是风险被过度夸大了，超大规模客户做定制芯片越深入，对整体算力基建的投入就越大，这些基建里依然需要大量英伟达的通用GPU。
定制芯片扩大了整个市场的盘子，英伟达在一个更大的盘子里拿份额。
$350的目标价背后其实是一个判断：如果市场开始用基础设施公司的框架给英伟达定价，而不是用芯片周期股的框架，现在$225对应的5.5万亿市值只是起点。
当然，这个判断成立的前提是AI算力的需求曲线不会在未来两三年内变平。
如果需求持续爆发，锁定了全产业链资源的英伟达会越来越像一个AI时代的基础设施垄断者。
如果需求放缓，锁定的那些资源就变成了沉没成本。
美银赌的是前者，$350是他们给这个赌注标的价格。
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