去年12月，段永平说他看不懂泡泡玛特，不会买。 今年5月，他成了泡泡玛特第二大股东。 今天，泡泡玛特三季度收入同比腰斩，段永平浮亏20亿港元左右。 上半年收入还涨了23.8%，一个季度之后，整体收入同比跌了45%到50%。 分地区看，中国跌25%到30%，亚太跌65%到70%，美洲跌70%到75%，欧洲及其他跌50%到55%。中国再拆一层，线下只跌了5%到10%，线上跌了45%到50%。 这次下跌，其实之前就有预警了。 8月中报会上，王宁已经说过，去年三季度基数太高，下半年压力会比上半年大，今年大概率完不成20%的增长目标，把今年定成了"调整年"。 10月中旬，高盛的渠道跟踪更直接：三季度天猫加抖音销售额同比降了30%，9月单月降了44%；美国的信用卡数据显示，三季度降了58%。 管理层和数据都提前说了，只是没人想到会跌这么多。 跌在哪里，比跌了多少更重要。 线下门店只跌了一成以内，暴跌的是线上和海外。这两个地方，恰恰是去年Labubu最疯的地方：线上抢购、黄牛加价、海外明星带货、通宵排队，热度一退，这些收入最先消失。 IP层面也能看出来。上半年Labubu所在的THE MONSTERS系列收入44.5亿，第一次同比下滑7.5%；星星人涨了580%，是增长最快的IP，新IP在长，但还撑不起Labubu留下的坑。 再看段永平的仓位。5月25日举牌，持股5.69%；之后多次增持，7月超过1亿股，9月升到8.01%。上海证券报估算他的成本在150港元左右，按10月22日128.5港元算，浮亏20亿港元级别。 10月21日他还说："我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%。" 看空的说Labubu退潮、增长崩了，看多的说门店还稳、跌的是泡沫。两边都对一部分，但有一个问题绕不过去：泡泡玛特接下来靠什么增长？ 可口可乐不需要每年发明一种新口味，泡泡玛特却需要每隔几年再造一个Labubu。 段永平8月有人问他财报不及预期怎么看，他说："我不在乎短期的东西，只关心公司未来会怎么样，不然我凭什么赚钱？" 他赌的是十年，普通人跟着抄作业之前，最好先想清楚自己拿不拿得住十年。