어떤 이는 메모리 사이클이 끝났다고 한다. 이제 메모리 회사들이 장기 계약도 해지당할 거란다. 이 논리의 핵심은 메모리 가격이 떨어진다는 거다. 이 논리를 펼치는 사람 중 하나는 TSMC가 디램을 만들어서 메모리 회사들이 망한단다. TSMC가 메모리를 만드는 건 그만큼 돈이 되기 때문이다. 이 논리의 핵심은 메모리 가격이 안 떨어진다는 거다. 두 논리가 충돌한다. 어지럽다.

오늘 하이닉스 3분기 어닝콜 요약 우리 실적 미쳤어. 그리고 28년까지 장기계약 50% 이상 했어. 그리고 29년까지 사실상 DRAM과 HBM 물량은 솔드아웃이야. 그리고 지금 수요가 넘쳐나는데, 너네가 혹시나 걱정하는 수요 감소의 경우에는 걱정할 필요가 없는 게 지금 빅테크뿐만 아니라 전 세계 모든 나라에서 AI를 구축하려고 해. 그 수요가 엄청나. 그리고 캐파 늘린다고 공급이 늘 거라 걱정하는데, HBM 같은 고부가가치 제품 때문에 공정이 더 복잡해져서 공급이 늘기 힘들어. 그리고 씨발, 우리가 빅테크한테 한두 번 속아보냐? 니네가 필요하다고 해서 바로 캐파 안 늘리고, 니네 재무제표부터 다 뜯어보고 캐파 늘려. 구라치다 걸리지 마라. 그리고 니네가 걱정하는 HBM4는 수율이 계획보다 잘 나와서 목표도 상향했고 4분기부터 출하해. HBM4E도 이미 2분기에 샘플 보냈고 순조롭게 잘되고 있어. 적층 단수 내린 거? 적층 단수를 내려야 그나마 부족한 공급을 늘릴 거 아니야. 그리고 4F²? 제발 기술 구현과 상용화 개념 좀 알고 이야기해.

BofA 최근 메모리 주식의 조정은 메모리 산업의 펀더멘털과 크게 괴리되어 있으며, AI 메모리의 호황 후 급락 사이클에 대한 과도한 우려를 반영하고 있는 것으로 보인다.

반도체 투자 심리 최악...정말 괜찮은 거 맞나 (이세철) - 반도체 투자 심리는 바닥까지 식었지만 수요와 공급 자체는 달라진 게 없음 - 시장이 겁내는 중국 CXMT 저가 물량도 실제 수율이 낮아서 중국 스마트폰 업체들이 삼성전자와 SK하이닉스에 물량을 달라고 요청하는 상황임 - 하이엔드 메모리에서 한국과 중국의 기술 격차는 여전히 4세대, 시간으로 치면 3년에서 5년 정도 벌어져 있음 - CXMT가 꺼내 든 4F 스퀘어는 트랜지스터를 수직으로 세워 면적을 30%가량 줄이는 기술인데 국내 업체와 마이크론도 10년 전부터 갖고 있던 카드임 - 국내 업체들은 EUV로 미세화가 충분히 되고 4F 스퀘어를 쓰면 비용이 20%에서 30% 오르니 굳이 서두를 이유가 없었음 - CXMT는 EUV 장비를 들여올 수 없어 공정 전환이 막히자 이 카드를 먼저 꺼낼 수밖에 없었음 - 그마저 웨이퍼 2장에서 3장을 붙이는 본딩으로 구현해 원가는 20% 늘고 공정 시간도 길어져 실제 물량 증가 효과는 10% 초중반에 그침 - EUV와 고종횡비 식각, ALD 장비, HBM에 대한 대중국 규제를 푸는 건 미국이 패권 경쟁을 내려놓는 일이라 쉽게 완화되기도 어려움 - 중국 매출 비중이 줄어드는 것도 수요 중심이 모바일에서 미국 빅테크의 AI 데이터센터로 옮겨간 결과라 크게 걱정할 일은 아님 - 삼성전자 낸드 매출에서 SSD 비중이 작년 40%에서 올해 60% 이상으로 올라온 것만 봐도 체질이 바뀐 게 보임 - 중국 자체 데이터센터가 커지면 고사양 한국 메모리를 다시 찾게 될 수도 있음 - 마이크론이 2031년까지 주문을 받았다고 밝히자 더블 부킹 의심이 나왔지만 그럴 가능성은 매우 낮음 - 삼성전자와 SK하이닉스는 장기계약 때 선수금을 받고 마이크론은 계약 물량의 20%에서 30%를 에스크로 계좌에 예치금으로 걸게 함 - 계약을 깨면 예치금을 몰수당하니 고객사가 이런 큰돈을 여러 곳에 동시에 묶어두기는 사실상 불가능함 - 소비자 시장은 확실히 어려운데 올해 PC와 스마트폰 수요가 15%에서 20% 빠졌고 메모리값까지 올라 완제품 업체들이 고전 중임 - 삼성전자 MX 부문도 3분기에 6,000억 원 안팎 적자가 예상되고 게임 콘솔은 메모리를 못 구해 타격이 큼 - 시장이 진짜 걱정하는 건 금리가 오르면서 AI 기업들의 자금 조달 비용이 늘고 투자가 언제까지 이어질지임 - 그래도 토큰당 가격이 내려가 AI 운영 효율이 좋아지고 기업들이 인건비를 줄이려고 AI를 진지하게 도입하고 있어 방향은 흔들리지 않음 - 중국 모델이 증류 기법으로 학습 비용을 줄여도 실제 서비스 단계인 추론에서는 메모리를 똑같이 많이 써야 함 - 내년 SK하이닉스 용인, 마이크론 아이다호, 삼성전자 평택 P5가 차례로 문을 열지만 장비 반입부터 수율 안정까지 1년 반은 걸려 내년까지는 수요가 공급을 앞섬 - HBM 사양을 낮춘다는 얘기도 물량이 모자라 생긴 일인데 TSV 캐파는 예상했던 230K에 못 미친 150K대, 출하량도 예상보다 적은 360억 기가비트 수준에 머묾 - 메모리 업체나 유통 채널에 쌓인 AI 서버 재고도 거의 없고 메타는 신규 서비스에 QLC SSD가 대량으로 필요해 남는 물량이 없다는 입장임 - 그런데도 국내 반도체 주가는 내년 기준 PER 2.9배, PBR 1.2배에서 1.3배까지 내려와 극단적인 저평가 구간에 들어섬 - 분위기를 바꿀 계기는 10월 말에서 11월 초 실적 발표로 내년 수요를 다시 확인하는 일과 11월 3일 미국 선거로 정책 불확실성이 걷히는 일임 - 불확실성이 정리되면 시장은 다시 펀더멘털로 돌아오기 마련이라 11월 초중순 이후부터는 긍정적으로 접근할 만함 - 마이크론보다 할인받는 데는 아시아 투자자의 중국 리스크 민감도도 있지만 CEO가 직접 나서는 미국과 달리 국내 경영진의 소통이 부족한 탓도 있음 - 내년 키워드는 AI가 스스로 추론한 데이터로 다시 학습하는 지속 학습이고 HBM과 기업용 SSD가 함께 성장을 이끌 전망임 - 2024년 시작된 장기 사이클로 보면 올해는 2회 말, 내년은 3회 초에 해당함 - AI가 엣지로 퍼지고 전문가 AI끼리 24시간 대화하는 시대가 오면 토큰 소비와 메모리 수요는 지금과 비교가 안 되게 늘어남 - 2028년 피크아웃 걱정도 자체 칩에 들어갈 HBM4와 커스텀 HBM 수요 덕에 HBM 성장률이 2027년 60%, 2028년 70% 안팎으로 오히려 커질 것으로 보여 힘을 잃음

[그래픽] 삼성전자 분기별 실적 추이 삼성전자(005930)는 올해 3분기 연결 기준 영업이익이 107.4조 원으로 잠정 집계됐다고 밝혔다. 이는 전년 동기 대비 782.5% 증가한 규모다. 분기 영업이익이 100조 원을 넘어선 것은 국내 기업은 물론 글로벌 테크 기업 가운데도 사상 최초다.

[단독]"팔아도 남는 게 없다"…삼성, 스마트폰 생산량 30% 줄인다 7일 복수의 IT(정보통신) 업계 관계자에 따르면 삼성전자 무선사업부는 최근 협력사에 제품 납품량을 20~30% 줄여달라고 주문했다. 이에 따라 삼성전자의 스마트폰 4분기 생산량도 최대 30%까지 감소할 전망이다.

[단독]삼성, 시스템LSI 대수술… 차량용 반도체 접고 ‘선택과 집중’ 6일 반도체 업계에 따르면 삼성전자 디바이스솔루션(DS) 부문 시스템LSI 사업부는 차량용 AP ‘엑시노스 오토’ 사업에서 철수하기로 방침을 정한 것으로 확인됐다. 2018년 출시된 엑시노스 오토는 완성차 두뇌 역할을 하는 시스템반도체로, 소프트웨어중심자동차(SDV)·자율주행차 핵심 칩으로 주목받았다. 지난 2023년 현대자동차, 지난해 독일 BMW에 제품을 공급하기로 계약하는 등 성과도 냈다. 하지만 수익성 문제가 결국 발목을 잡았다. 차량용 AP는 스마트폰이나 가전에 탑재되는 칩과 달리, 인명 사고와 직결될 수 있는 차량에 탑재돼 엄격한 안전성과 내구성이 요구된다. 개발 비용이 높아 완성체 업체에 안정적으로 공급 물량을 확보하면 수익을 낼 수 있지만, 관련 시장을 미국 퀄컴이 사실상 장악하고 있어 삼성전자는 점유율 확보에 어려움을 겪은 것으로 알려졌다. 업계 관계자는 “차량용 AP는 칩당 개발 비용이 1000억 원 이상이 필요하지만, 납품 단가는 20~40달러 안팎에 불과해 대형 완성차 고객사와의 지속적인 공급 계약이 필수적”이라며 “삼성전자가 현대차와 BMW에 공급하기로 한 엑시노스 오토 칩 생산이 끝나면 후속 제품 개발과 양산을 더 이상 하지 않기로 한 것으로 알고 있다”고 말했다. 시스템LSI 사업부는 이미지센서와 차세대 모바일 AP분야에 자원을 집중해 내년 연간 흑자전환 달성에 총력을 기울인다는 방침이다. 지난해에는 애플의 아이폰 신제품에 탑재되는 이미지센서 수주에 성공했다. 애플향 이미지센서는 미국 텍사스주 오스틴 파운드리 공장에서 올해 초 양산에 돌입했다. 현재 개발 중인 모바일 AP ‘엑시노스 2700’은 4분기 중 양산에 돌입, 내년 출시되는 스마트폰 ‘갤럭시 S27’ 시리즈 내 탑재 비중 확대를 추진한다. 디스플레이구동칩(DDI)·전력관리반도체(PMIC)와 함께 데이터센터향 칩 설계 등 신사업도 확대한다.

HBM은 순항 중인데 주가는 제자리 JP모건이 꼽은 삼성전자의 발목은 환율과 주주환원 - 8월 이후 메모리 업체 주가는 14퍼센트 올랐지만 삼성전자 주가는 1퍼센트 오르는 데 그침 - JP모건은 원화 강세에 따른 단기 실적 부담과 기대에 못 미친 주주환원 정책을 주가 부진의 배경으로 꼽음 - 시장 일각에서는 HBM 수요가 꺾이거나 메모리 수요 증가세가 급격히 둔화될 것이라고 우려함 - JP모건은 AI 토큰 수요 확대를 감안하면 이런 우려는 지나치다고 선을 그음 - JP모건은 삼성전자의 HBM 매출 점유율이 2025년 20퍼센트에서 2026년 34퍼센트와 2027년 39퍼센트로 높아질 것으로 내다봄 - HBM 가격 협상이 막바지에 들어서자 JP모건은 2027년 혼합 평균 판매가격 상승률 전망을 48퍼센트에서 64퍼센트로 올림 - 8Hi 제품의 판매 기간이 길어지고 있지만 JP모건은 앞으로 12Hi가 삼성전자 HBM 판매의 중심이 될 것으로 봄 - 삼성전자는 후공정 TSV 생산능력을 미리 확보해 둔 덕분에 내년 HBM 비트 증가율도 업계 평균을 웃돌 전망임 - 삼성전자 전체 메모리 매출에서 HBM이 차지하는 비중은 올해 9퍼센트에서 향후 2년간 16에서 20퍼센트까지 커질 것으로 예상됨 - HBM 생산 비중이 늘어나면서 JP모건은 내년 DRAM 비트 증가율 전망을 20퍼센트 초반에서 20퍼센트로 낮춤 - NAND도 신규 웨이퍼 투입이 부족해 JP모건은 전체 메모리 수급이 더 빠듯해질 것으로 봄 - DRAM과 NAND 웨이퍼의 70퍼센트 이상이 장기공급계약에 묶여 있어 가격이 급격히 오를 여지는 크지 않음 - 대신 장기공급계약은 높은 가격과 이익률을 오래 유지하는 데 도움이 됨 - JP모건은 삼성전자가 단기적인 가격 인상보다 생산 병목 해소에 집중할 것으로 예상함 - 삼성전자는 커스텀 HBM 로직 다이와 zHBM과 HBF 같은 차세대 기술 경쟁력 확보에도 힘을 쏟을 것으로 보임 - 단기 실적의 가장 큰 부담은 원화 강세임 - 삼성전자는 2025년 기준 달러 가치가 1퍼센트 움직일 때 약 870억 원의 실적 영향을 받는다고 밝힘 - JP모건은 3분기 환율을 1415원으로 적용하고 이후는 1350원으로 가정해 영업이익 전망을 기존보다 7조에서 9조 원 낮춤 - JP모건이 조정한 영업이익 전망은 2026년 3분기 102조 원과 4분기 109조 원임 - 두 수치 모두 시장 전망치인 109조 원과 121조 원을 밑돎 - JP모건은 원화 강세를 반영해 2027년과 2028년 주당순이익 전망을 소폭 낮춤 - 반면 HBM 판매량과 가격과 수익성 전망을 높이면서 달러 기준 실적 전망은 소폭 올림 - 주주환원에서는 새로운 정책이 나오지 않았고 잉여현금흐름 지급 비율도 기존 50퍼센트로 유지됨 - 자사주 매입 계획도 발표되지 않아 투자자들의 아쉬움이 커짐 - 삼성전자 경영진은 새 주주환원 정책에 시장 의견을 반영하기 위해 투자자 피드백을 모으고 있음 - 경영진이 3분기 실적 발표에서 잠정적인 방향을 공개할지가 관전 포인트로 꼽힘 - 공식적인 주주환원 정책 업데이트는 4분기 실적 발표 때로 예정돼 있음 - JP모건은 잉여현금흐름의 50퍼센트를 모두 배당한다고 가정해 주주총수익률을 2026년 7.3퍼센트와 2027년 11.1퍼센트와 2028년 14.3퍼센트로 추정함 - JP모건은 범용 메모리 개선에 힘입어 삼성전자의 주당순이익이 향후 2년간 연평균 30퍼센트 넘게 늘 것으로 봄 - JP모건은 비중확대 의견과 2027년 6월 목표주가 40만 원을 유지함 - 목표주가는 2026년 4분기부터 2027년 3분기까지의 예상 주당순이익에 과거 메모리 호황기 밸류에이션 상단인 6배를 적용해 산출함 - JP모건은 HBM 인증 진행 상황이 나아지고 있다고 평가함 - 하지만 1c 나노급 기술 우위를 되찾았다는 증거가 아직 부족해 HBM 사업 실행력에는 보수적인 시각을 유지함 - JP모건은 추가 장기공급계약 공개와 주주환원 정책 업데이트와 AI 데이터센터 투자 확대를 긍정적인 재료로 꼽음 - 경기와 AI 설비투자의 변동성과 중국 메모리 업체와의 경쟁 심화는 위험 요인으로 제시함

노무라 “삼성전자, SK하이닉스 지금이 저점, 다시 오른다” - 노무라증권이 글로벌 증시 변동성으로 조정받은 삼성전자와 SK하이닉스가 탄탄한 펀더멘털을 바탕으로 다시 오를 것으로 전망함 - 두 종목 모두 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 삼성전자 67만원, SK하이닉스 470만원으로 제시함 - 현재 주가가 고점 대비 37% 하락해 2027년 예상 주가수익비율 기준 평균 3배 수준까지 떨어진 심각한 저평가 상태라고 진단함 - 저평가의 배경으로 AI 투자 사이클에 따른 전례 없는 수요 호조와 턱없이 부족한 공급을 지목함 - 폭발하는 수요를 맞추려면 4년 내 생산 능력이 지금의 두 배, 6년 내에는 세 배까지 늘어야 한다고 분석함 - 중국 업체들이 공격적으로 증설해도 전체 수급에 미치는 영향은 미미해 2028년까지 공급 부족이 이어질 것으로 내다봄 - 공급 부족 속에 등장한 장기계약 모델이 메모리 산업의 판도를 바꾸고 있다고 봄 - 빅테크 고객사들이 물량 확보를 위해 현재보다 최대 20% 높은 가격을 감수하며 5년 단위 장기 계약에 나섬 - 계약에 따른 20~30% 선급금과 강력한 위약금 조항이 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론에 과거와 비교할 수 없는 실적 안정성을 보장한다고 설명함 - 단기 리스크로는 원화 강세를 꼽음 - 원화 강세를 반영해 SK하이닉스 3분기 영업이익 전망을 86조원에서 77조원으로 낮추고 삼성전자는 107조원으로 제시함 - 결제는 달러로 받지만 비용의 약 20%가 원화로 나가는 구조라 원화가 10% 오르면 영업이익이 약 12% 줄어드는 부담이 있다고 밝힘 - 다만 이 환율 부담은 가파르게 오르는 메모리 평균판매단가로 충분히 상쇄될 것으로 평가함 - 오히려 반도체 슈퍼사이클에 따른 대규모 무역 흑자가 원화 강세를 부르는 자연스러운 흐름이라고 봄 - 빅테크의 실제 투자 여력이 시장 우려보다 훨씬 강력한 만큼 견조한 시장 흐름과 적극적인 주주환원이 맞물려 본격적인 주가 재평가가 이뤄질 것이라고 강조함