黄金闪闪发光，史诗性的机会 7月4号在X上说到黄金股很可能在演绎一轮大行情，随后又说这一轮行情中股票的吸引力更大，看看过去一段时间内市场发生的演变。 目前的伦敦金价是每盎司4454美元，与今年4月17日当周的收盘价每盎司4834美元相比，差距约7.8%；但黄金矿业ETF目前的价格却与4月17日当周的收市价格100.34美元基本持平，差距是0.69%，说明黄金矿业股股价在过去一个多月中远远跑赢了黄金实物价格。 同样的一幕也出现在白银上，参考下图对比。  目前，伦敦银价格比4月17日当周的收市价格每盎司80.95美元低18.1%，但目前的白银矿业ETF股价与4月17日当周的收市价100.98相比，相差1.8%，说明白银股票价格明显跑赢了白银实物价格。 还要注意一点，周五白银价格大跌，跌幅达到4.26%，但白银ETF价格的跌幅要小一些，只有3.88%，很可能说明白银股票相对白银实物价格的优势还在持续。 或许有朋友会认为，金银矿业ETF跑赢金银价格的原因也可能是过去数月它们的跌速过快、跌幅过深所造成。对于黄金来说，这种说法有一定的道理，金价在过去数月的最大跌幅接近30%，但黄金矿业ETF的跌幅是40%，比金价的跌幅更大；但对于白银来说却不对，银价的最大跌幅是54.9%，但白银矿业ETF的跌幅是41.6%，明显小于白银价格跌幅。 本人对这个问题的理解是这样的。 在前面阐述过自己独立的观察与思考，那就是CPI与核心CPI之间鳄鱼嘴现象，参考 当这种现象出现时，意味着经济效率已经出现明显下降以至于金融业的杠杆率开始下降，创造衍生货币的能力就会下降，将一系列涨价因素向下游传导的能力也同时下降，核心CPI就会低迷；但能源价格、农产品价格等却会因为纸币的避险效应推动而上升，有时还会掺杂地缘政治因素，这就表现为CPI的加速上涨，让加速上涨的CPI与低迷的核心CPI之间出现鳄鱼嘴现象。 当鳄鱼嘴现象出现时，意味着一个完整的经济周期已经到了末端，通胀还在发展，这代表了“胀”，而核心CPI萎靡代表经济活动的“滞”，两个字合在一起就是滞胀，这是经济周期末端的典型现象。无论1999-2000年还是2007-2008年都曾经出现类似的现象，不再赘述。 既然经济活动出现了滞，就意味着其它板块的增长开始受制，对资本的吸引力下降，此时避险板块就会吸引更多的资金关注，让金银、能源、医药等板块更加强势，这就是本人理解的为什么金银板块会大幅跑赢金银实物价格的原因。 沪深体现的现象与美股体现的现象大体一致。 这种现象的出现或许意味着两点： 第一，既然上述现象都在显示经济周期已经到了末端，这意味着经济危机距已经不再遥远，问题只在危机的深度和和广度。 第二，去年金银矿业板块的股价涨幅就超过了主要代表科技股的纳斯达克，这种情形在今年很可能还会继续，同时，今年的能源板块、农业板块和部分医药股也有望超过科技板块。 美国十年期国债收益率正在向上突破。 在过去的四十多年中美债是美元发行的抵押物，考虑到全球化正在解体、全球产业链正在加速断裂导致全球的经济效率下降，世界多极化的局势已经形成让美元的世界储备货币地位不断下降，以美国为首的发达国家的政府负债率都处于无法持续的水平，还要加上多极化世界必然导致地缘政治加剧动荡、战争多发，随着中长债收益率向上突破就意味着以美债为美元发行抵押物的货币发行方式难以维持，现在的货币发行方式注定要解体。 当代纸币都是银行券，在货币发行方式走向解体的历史周期内，无论短期如何波动，黄金在未来一些年的牛市是有基础的。 基于上述基础，然后让我们再看一张图。 上述是黄金股票/黄金价格之比的曲线，过去十几年中长期维持在低位，即已经进行了12年的盘整，一旦该图形向上突破，即便金价不变，股价也会上涨两三倍。如果金价上涨，涨幅就更大。 目前“黄金股票/黄金”价格之比是0.0219，位于第一条蓝线下方的位置。 关键是，上述这张图形何时有可能向上突破。 第一，一旦经济出现滞胀现象之时，这意味着其它行业对资金的吸引力下降，纸币的避险需求将成为市场的主题，而金银、能源是最主要的纸币避险品种，在这样的周期中很可能就会推动黄金股票/黄金价格之比的曲线摆脱12年的盘整启动一轮升势。 第二，沪深股市中山东黄金是基本面最为稳定的个股（当然未必就是最好的个股），而且是比较纯粹的黄金股，黄金以外的业务量很少，比较适合说明黄金基本面的变化。 下图是山东黄金经过前复权之后的股价走势图，无论分红还是扩股都已经进行了复权处理。  从2011年到2025年上半年，该股价格一直在一个区间内盘整，颈线约在32元。 然后再看看2011年至2025年的伦敦金价走势图，已经从2011年下半年的每盎司1800美元一线上涨至2025年上半年的3500美元一线，涨幅约为94%。 也就是说，同期内山东黄金股价相对金价的走势，落后了94%。现在的金价约为每盎司4430美元，与现在的股价相比，股价落后的幅度更大了。 山东黄金股价落后于金价，与上面第一张图反应的就是同一个含义。