BABA配售观点更新_20260823 事件：8月23日，阿里巴巴启动纯新股闪电配售，规模 HK$800 亿，100% 净额投向全栈 AI 建设： 1、配售条款：规模 HK$800 亿，港美股折让 8.3%/3.6%，摊薄 3.8% 公司整体配售 7.10 亿股，配售价 HK$112.70/股（对应 US$115/ADS），规模约 HK$800 亿（US$102 亿）。较港股最新收盘价 HK$123.00 折让 8.3%，较美股 ADS 收盘价 US$119.34 折让 3.6%；以 26Q2 基本加权股本 186.71 亿股计，摊薄约 3.8%。预计 8/24 为 T 日、8/26 交割。本次配售投资者不设锁定期，90 天禁售为公司（发行人）层面承诺，即公司自身 90 天内不再增发。募资用途明确为 100% 投入全栈 AI 能力，包括扩建与升级 AI 基础设施。 2、为何选择股权配售 资金属性： 本轮核心诉求是境外资金。境内现金充裕、非股权融资渠道亦相对通畅。境内外融资相对平衡。 成本： 当前境外美元债发行成本处于近年高位，而本次对 ADS 折让仅 3.6%。 速度： 评级、尽调、路演等环节，周期更长；本次采用 Reg S（Category 2）架构，美国本土主体不参与，可省去面向美国投资者所需的部分中介核查环节，定价即锁定、T+2 交割，资金到位速度最快。需注意 Reg S 并不排斥美资机构，其非美主体仍可参与。 时点： 在下游需求可见度较高的窗口先行锁定资金、加快算力部署，优先保障 AI 领先性与客户承接能力。 3、账面现金：现金及等价物+短期投资 RMB 2,976 亿 截至 2026/6/30：现金及等价物 + 短期投资 RMB 2,976 亿；其他资金管理类投资 RMB 1,769 亿；两项加总即现金及类现金资产合计 RMB 4,745 亿（US$699 亿）。剔除五年以上到期债务后，公司披露净现金 US$465 亿。我们测算在手股权资产约 US$710 亿（蚂蚁约 US$330 亿）。 4、负债：有息负债合计 RMB 2,665 亿 结构为短期银行借款 306 亿、长期银行借款 560 亿、无抵押优先票据 1,157 亿、可转换优先票据 549 亿、可交换债 93 亿。全口径净现金 RMB 2,080 亿（US$307 亿）；债务中约 RMB 1,072 亿的五年以上到期债券，久期长、无近端偿付压力。 5、投入缺口：两季平均年化流出约 1,200 亿，配售覆盖过半 26Q2 经营现金流入 229 亿、CapEx RMB 677 亿（同比 +75%）、FCF 流出 RMB 447 亿；26Q1 对应为 94 亿 / 269 亿 / 流出 173 亿。公司明确提示单季 CapEx 不可简单年化，故取近两季平均：年化缺口约 RMB 1,240 亿（US$183 亿）；若按 26Q2 单季年化则为约 1,790 亿，构成上限。FY2027 全年 FCF 缺口区间取 RMB 1,200-1,800 亿，配售净额可覆盖 40%–56%。作为对照，FY2026 全年 FCF 流出仅 466 亿、CapEx 1,261 亿。叠加现有净现金，FY2027 内无流动性硬缺口，配售主要为加速投入预留流动性。