投资是一个非常难的游戏 长期超额收益的获得非常非常难 价值投资的本质：表达自己对于公司未来现金流之和的估计，收益来源于自己估得更准。估得更准的原因： 1. 对手懒惰，忽略了关键信息； 2. 对手犯错，对于已有的信息，其解读偏离了长期基本规律； 3. 自己比对手聪明，对于同样的信息，能够更准确地看到更远的未来。 趋势投资的本质也是表达自己对未来利润的看法，只不过还要估计未来的市场愿意给这个利润支付什么价格。趋势投资同时研究两个变量：一是未来的利润，二是市场未来会怎么给这个利润定价。价值投资只研究一个变量：未来的利润，或者说现金流。 但不管研究什么变量，一笔交易有买就有卖，超额收益的来源，是且只是自己比对手在该变量的判断上更准确。 在这个意义上，投资是一个赢家剥削输家的游戏。一个问题是，是否有人可以长期能赢？这个概率是多少？按美国百年的数据估计，在市场里面，大约只有 2%~3% 的人拥有超额收益。另一个问题是，长期赢有没有秘诀和方法论？ 这里真正的问题其实是，我们的认知如何逼近真实的未来现金流？进一步，我们的认知凭什么比对手更加逼近真实？再进一步，如果真实本来就是复杂和随机的呢？一个要较量的是对手（如何确定自己比别人更聪明？），一个要较量的是普遍熵增的复杂世界（真实的世界是否存在熵不增的部分，且能够被人类所认识？这几乎是上帝的领域了）。 这些都是超级超级困难的问题。从实践来看，中国资本市场近四十年的历史，无数曾经的收益率明星都一一倒下，超过二十年跑赢市场的，屈指可数。超过三十年、五十年呢？ 回顾投资的三个年代，其实收益来源和难度不同： 格雷厄姆的年代，获取年报并分析资产负债表很不容易，超额收益更多来源于第一类，比对手获得更多的信息； 巴菲特以后，价值投资大行其道，商业研究的方法论也越来越完善，大家都知道用利润来给企业定价，超额收益来源于对手的短视和急躁； 在现在这个年代，信息更容易获得，价值投资理论广为普及，投资收益来源于什么？我想可能是持续学习所形成的智慧和判断力，我不仅比市场看得长，我还比大部分的长期投资者看得还要长。也就是说，日拱一卒，让自己的思维和认知不断地逼近真实，这其实是芒格的道路。 在这个意义上，投资首先需要的是勤奋，认识到自己的无知；其次是耐心和平静的心情，知道要久久为功；最后是持续的学习，认识到世界的复杂和不可认知性。这些都是反人性的，反人性的事情会被时间所奖赏，这也许是复利的本质。