0xWill (张烫烫)
@tangtanglovebtc
Crypto Research. Schelling Point Seeker. Beyond the hype.
가입 November 2023
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2026 熊市建仓标的系列——第7期（$JTO）
一句话逻辑：
当前市场还在按 Solana 上的 LST、MEV 协议给 JTO 计价，但随着 JTX（JTO 最新的交易平台） 的推出，JTO 有可能切入 Solana 上最核心的交易基础设施，并通过 JIP-38 捕获代币价值。往乐观了说，JTO 有机会成为 Solana 上的 HyperLiquidity。
核心优势：
1. 天时地利人和
以前的 Defi 以 TVL 论英雄，但链上金融的下一阶段，价值在向交易执行集中。当前链上最热门的交易品类有三个：永续、预测、meme。
meme 不用说，Solana 得天独厚；预测市场美国双雄实力太强；Solana 现在最想突破的，就是永续这一块，一方面 HyperLiquidity 对它的竞争压力最大，另一方面重点发展的 RWA 也需要永续的加持。
当前 Solana 的永续市场竞争激烈，但我觉得 JTO 是最具备天时地利人和，真正有可能突围的一家，虽然它的 JTX 到现在甚至还没上永续，所以也必须承认有赌的成分。
天时：
Solana 的升级。如果 Solana 的最终确认时间达不到亚秒级，那在交易机制上，始终落后于 HyperLiquidity。
可以看到现在 Solana 头部的几家永续，要么就是用流动性池，要么就是链下撮合，你用这些机制是竞争不过 HyperLiquidity。
所以我感觉 JTX 尚未推出永续，也很有可能是在等待 Solana Alpenglow 升级的落地。
地利：
solana 要打 HyperLiquidity，就得发挥自己的优势，那 solana 的优势是啥？生态更多，组合玩法更多。
HyperLiquidity 是垂直整合，下到区块链，上到订单簿，全自己做了。Solana 生态不需要，区块链底层肯定用 Solana，订单簿有 Phoenix 这样的订单簿基础设施。当中缺的是啥？
就是从订单簿形成订单后，订单流怎么排序，怎么 mev，怎么进入区块，区块怎么打包，恰恰这些环节 JTO 在 Solana 全部处于统治地位。
此外 JTO 还是 Solana LST 的老大，这意味着它还控制着 JitoSOL 这一巨大的资本入口。
人和：
一方面是和 solana 基金会的关系。
其实稍微想一下就知道，如果没有深厚的关系，solana 的 lst 和 mev 龙头是轮不到 JTO 做的。看看 JTO 的投资人，有 Multicoin，有 solana 联创兼CEO，这就很说明问题了。
那假设 Solana 希望推出一个可以和 HyperLiquidity 抗衡的交易平台，再找老熟人也是合情合理的。
另一方面是 JIP-38 的治理提案，确定了 JTX 80% 的手续费收入必须用于购买 JTO 并销毁，这解决了代币捕获问题。
2. 代币解锁到期
JTO 代币其实长期受困于巨量解锁，好消息是解锁到今年12月结束。
3.上限很高，下限不低
所以从 Solana 的升级，到 JTO 的底蕴，再到 JTX 的推出和 JIP-38 提案的通过，以及最后解锁的结束，好像冥冥之中一切都有机的组合在了一起，这是我觉得 JTO 最妙的地方，结合现在的币价，会让人觉得上限可能很高。
当然了就算 JTX 彻底失败，JTO 的 LST、MEV、BAM 这些护城河也还在，牛市也差不到哪去，所以下限不会很低。
这种上下限的非对称型，给这笔投资建立了不错的安全垫。
反向逻辑：
1. Solana金融市场没有形成
Jito 最大的长期价值建立在一个前提上：Solana 会承载越来越多金融活动。
如果未来链上金融增长低于预期，或者资产发行和交易没有形成规模，Jito 控制的执行资源价值也会下降。
2. JTX 不如预期
毕竟现在 JTX 刚推出1个月，甚至连永续都没上，到底能不能把 Solana 生态有机的整合起来，形成 PMF，获得市场份额，一切还有待观察。
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写在最后：
把 Solana 生态里的选手大致都过了一遍以后，选择了三个项目 Jup、Jto、Pump，而最后实际投资的是后两者。
不是 Jup 不够好，而是 Jup 的特色是大而全，但似乎看不到什么特色，也没市场错配的空间，或者说如果追求大而全，直接买 Sol 好像也可以。
Jto 是有机会酝酿下一个 Big Thing；Pump 则是本身就是 Big Thing，但 Meme 多少有点被市场过度污名化了，具体下一期讲。
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26 年熊市建仓标的系列——第6期（$SOL）
一句话逻辑：
Solana 当下是一个被市场低估的标的：一方面被 EVM +HyperLiquidity 夹击；一方面固有印象 Solana 上只能玩 meme。
但其实 Solana 具备高性能中立公开市场的独特生态位，在 RWA 领域包括代币化美股、稳定币的发行和交易，一直处于市场前列。
随着其自身技术和治理升级的落地、牛市的到来、链上金融的进一步落地， $sol 有望获得价值回归。
核心优势：
1. 独特的生态位和护城河
Solana 确实处在一个比较尴尬的位置，它其实受到好几重夹击：
a. 它没有以太坊那么安全、那么大的生态
b. 它没有 HyperLiquidity 这种专用交易链那么快
c. 它没有 BNB、Coinbase、Robinhood 的流量入口
这也是为什么这轮 $sol 这么不被市场看好，跌那么多的原因。我不否认以上这些问题都存在，但我觉得市场有点超卖了，Solana 其实是有它独特的生态位的：
a. 跟以太坊比，它更快
b. 跟Hyper比，它生态更全
c. 跟其他 L1、L2 比，它更安全
d. 跟有流量入口的比，它更中立
所以 Solana 的独特生态位就是链上高性能中立公开市场，这一点在以太坊主网完成大升级提速前，没人可以撼动，这个窗口预计至少还有1-2年。
2. 不止是 meme
很多人觉得 Solana 上只有 meme，meme 又是高周期性产品，到了熊市啥也不是。这其实是一个误解。Solana 能作为上一轮 Meme 的主要发生地，是因为 Solana 具备这个能力，但不说明 Solana 只能玩 meme，更多的是因为 AI、RWA 这些叙事还没能落地。
事实上，不论是 x402、Agent 等 AI 叙事，还是代币化美股、稳定币，solana 都走在了前面。可以预见的是，当这些新叙事真正落地的时候，solana 是有机会获得可观的份额的。
另外就是，我觉得也没必要过分看轻 meme，meme 是赌性强，但谁能说赌博就不是生意呢？meme 其实是有别于传统金融，很好的体现了区块链特色的一种交易品类，说到底就是在交易注意力，它没那么低级，也并不会消失。
3. 最重要的技术升级：Alpenglow
在 solana 上交易，体感很快，大概1秒就好了。但很多人不知道，这笔交易最终的确认需要 12.8 秒。这就造成了当前的 solana，并不适应高速的链上订单簿交易需求。这也是 HyperLiquidity 对 Solana 威胁这么大的原因。
Soalna 的 Alpenglow 升级就是为了解决这个问题，把最终确认时间从 12.8 秒，大幅提升到 0.2秒。一旦升级完成，HyperLiquidity 对 solana 的最大威胁就解除了。
未来的链上金融，需要解决的是链上资产的发行、托管、现货、衍生品、借贷等一系列需求，这是专用交易链的短板，却是 Solana 的长板。
4. 治理升级：SIMD-0550 + SIMD-0553
a. SIMD-0550：把 SOL 通胀下降速度加快
现在的 solana 已经解锁完毕了，剩下的是每年的通胀。
通胀初始 8%，每年递减15%，预计到2032年达到最终目标 1.5%。
SIMD-0550 提议，把每年递减增加到 30%，这样到29年就可以达到1.5%的目标。
b. SIMD-0553：重新设计手续费
当前在 solana 上完成一笔简单转账和复杂交易，手续费相差不大，SIMD-0553 的目标是像以太坊那样，根据交易消耗的网络资源收费。
我们不需要知道细节，我们要知道的就是，按照新的标准会让当前每天烧 600 多sol，提升到每天烧 9000 枚，提升十几倍。
这两个提案的组合就比较有意思了，简单的计算下，等到29年的时候，solana 每天通胀大概 2.5 万枚sol，而在新规则下按照上轮牛市的交易规模，大概每天会销毁 3-4万枚，solana 就会进入净通缩模式。
当然这两个提案还是进行时，还没表决通过。
反向逻辑：
1. Alpenglow 技术升级失败
Alpenglow 升级难度极大，相当于给高速运行的汽车换发动机，已经延期了2次，创始人最新的承诺是今年 Q3。
如果升级失败，或未及预期，Solana 短期内就很难应对 HyperLiquidity 这个最大的对手。
2. 公开市场失守
在不长的窗口期内，如果 Solana 没有建立起自己的优势地位，公开市场就有可能失守，进而在几方围剿下，丧失大量市场份额。
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写在最后：
写 sol，并不是说明我就站 sol，看衰 eth。事实上，从确定性上来说，eth 肯定是高于 sol 的。
但我前面选的那些标的：uni、morpho、pendle，其实可以理解成是以太坊的高 beta 标的，所以不一定还要配置 eth（说实话，我对 eth 还有点没想透）。所以从配置多样性来说，配置一些当前被市场低估的 sol，是赔率更高的选择。
我的一个朴素的投资观就是，市场在乐观的时候会超买，悲观的时候会超卖。而大多数投资者其实并不那么清楚 Solana 的基本面和各种进行中的升级。超卖+认知差，这可能就是市场错配带来的投资机会。
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