設置型健康社食「OFFICE DE YASAI」のKOMPEITOが東証グロース上場承認。 9月11日上場予定、想定時価総額154億円。 2025年8月期は売上高57億円(+85%)、経常損失2.5億円だったが、2026年8月期は3Q累計で売上高70億円、経常利益6.6億円、純利益5.5億円で着地しており、黒字転換見込。 契約社数6,644社、ARPUは年134万円、ARRは89.2億円。月次定期解約率は1.1%と低い。 2026年4月には42年ぶりに食事補助の非課税枠が引き上げられ、税制面の追い風も吹いています。 想定時価総額の154億円は、ARR89.2億円に対して1.7倍、通期売上を96億円前後と置けばPSR1.6倍、推定PERは22倍前後。ARR89億円・解約率1.1%・粗利率65.8%という指標だけを並べればSaaSの評価軸で見てもよさそうな気も一見しますが、事業の特性上はリカーリング企業ではなく、食品流通企業としての評価がされているようです。 確かに、同社の事業は冷蔵庫を貸与し、週次でトラックを走らせて商品を補充するオペレーションで、拠点は現在8カ所、東北・北陸・四国へ拡大する計画にある。 売上増に物流コストが比例する構造で、限界費用の逓減は効かないですし、粗利65.8%に対し販管費率56.3%と高い利益率を実現するのは難しいビジネスです。 一方で、契約社数の62%が地方(東京・愛知・福岡・兵庫・大阪・神奈川以外)で、大手が採算を取りにくい領域に先行して配送網を敷きながら物流の重さを耐え切って黒字化させている、ARPU134万円の中小企業を地道に積み上げるモデルは、かなり大きな参入障壁と言えそうですね。 事業面のマーケット評価に加えて、今回VC等の保有比率も比較的高めで売り圧も強そうなので、初値や上場後の株価形成がどんな感じになるのか気になりますね。