财报速览：Rambus (RMBS) Rambus 股价在财报后跌超 10%，核心数据显示：AI 存储市场正处于从规模扩张向技术代差驱动的转型期。 核心财务逻辑：增收不增利背后的“军备竞赛” Rambus Q1 营收 1.802 亿美元，同比增长 8%。关键亮点在于产品营收（芯片）同比增长 15%，这抵消了授权业务的疲软。 现状： 市场对物理芯片（如 DDR5 接口芯片）的刚需远超专利授权。 代价： 为了保住技术领先，研发投入大幅攀升，导致运营利润率从 38% 压缩至 34%。这是典型的“拿利润换未来”的半导体竞赛阶段。 需求侧的移位：推理与智能体（Agentic AI） 财报中 CEO 提到的关键词是 “Agentic workloads”。这标志着 AI 需求已发生结构性变化： 从“训练”到“部署”： 早期增长靠买 GPU 练模型，现在的增长靠成千上万的 AI 智能体在线运行。 带宽即生命： 推理和智能体任务需要极高的数据交换频率，存储不再只是“仓库”，而是“高速公路”。 技术迭代的“深水区”：HBM4E 与 SOCAMM2 Rambus 的技术路线图目标是 AI 数据中心的两大痛点： 速度瓶颈： HBM4E 内存控制器 IP 预示着下一代 AI 显存标准的到来，带宽竞争没有上限。 电力瓶颈： LPDDR5X SOCAMM2 模块将移动端的低功耗特性引入服务器。在电力受限的当下，“每瓦性能”比绝对性能更具议价能力。 总的来看，资本市场非常苛刻。在 AI 基础设施领域，符合预期即是利空，只有持续的“技术碾压”才能维持估值。 当前的 AI 存储市场正在迎来新的技术升级，资金和订单正疯狂向 HBM、DDR5 等高性能和低功耗方案集中。 免责声明：非投资建议，股票投资风险巨大，入场需极度谨慎

超级IPO潮来了，美股会被“抽血”崩掉吗？ 摘要：超大型IPO排队入场，美股即将迎来新一轮"抽血"考验，但德意志银行认为，历史上发行潮往往是牛市伴生物而非终结者，最大IPO对市场的冲击仅约1%。真正的悬念在于：居民高现金、强劲盈利与回购能否继续压住供给压力，还是大盘科技的极度拥挤仓位（第93百分位）率先松动，让这场噪音演变成更难消化的麻烦。 美股股权融资从2023年低点一路回升，接下来几个月还可能明显加速：一批超大型IPO正在排队，单笔融资规模可能达到数百亿美元级别。市场最直接的担心是，这些新股会从存量美股里“抽血”，尤其是在指数资金和大盘股仓位已经不低的时候。 SpaceX、OpenAI、Anthropic“超级IPO”正扎堆登陆美股，SpaceX的招股说明书（S-1）已于上周正式披露，上市时间预计定于6月第二周，将成为三家公司中首个完成公开募股的企业。OpenAI计划最快于今年9月上市，较此前市场预期大幅提前，Anthropic最早可能于今年10月寻求上市。 据追风交易台，德意志银行证券策略师Parag Thatte在5月22日的报告中写道：“在我们的需求—供给框架下，发行回升本身确实可能对股票构成负面影响，但影响只是温和的；过去的学术文献和发行潮中的经验证据都清楚显示，发行潮通常伴随强劲股市回报，因为它们发生在股票需求强劲时期。” 这份研究最核心的判断不是“发行无害”，而是“发行不是主因”。供给增加会带来短线扰动，最大IPO单独放进模型里，可能拖累市场约1%；如果上市节奏集中、又挤占指数基准里的其他股票，冲击可能更大。但这仍更像一次常见回撤的触发因素，而不是牛市结束的充分条件。美股平均每1到2个月就会出现一次3%以上的小幅回撤，诱因可以有很多，IPO只是其中之一。 真正支撑这个判断的，是需求端还没塌。居民部门仍有高现金余额，企业盈利增长强，股票基金仍在流入，回购公告也保持高位。问题不在“钱够不够买新股”，而在需求能否继续压过供给；另一个边界条件是大盘股、尤其大盘科技股仓位已经偏高，那里才是更敏感的地方。 这轮发行潮看起来大，但放进整个美股里并不夸张 美国股权发行的季度节奏，已经从2023年初约300亿美元的低点，升至当前约1200亿美元。接下来几个月，一批超大型IPO可能把节奏再往上推一档。 单看IPO，部分即将到来的大型项目，融资规模可能相当于过去9个月美国所有上市融资额的总和。把范围扩大到全部美国股权发行，包括二次发行在内，这相当于约两个月的发行量。 但换一个尺度看，压力小很多。即便是规模最大的预期IPO，融资额也只是当前标普500总市值的略高于0.1%。这也是为什么“供给变大”本身不足以推出“美股必然下跌”的结论：绝对金额刺眼，相对市场体量并不极端。 历史上，发行潮更像牛市的伴生物 过去30多年，美股出现过几轮股权发行上行周期。历史样本里，股票市场在这些阶段通常表现很强：发行潮开始后的前3个月，标普500回报中位数约为8%；拉长到12个月，回报超过20%。 例外也很清楚：2008—2009年全球金融危机期间，金融机构等主体被迫融资，发行量上升发生在大幅抛售之中。这类“被迫补资本”的发行，和正常市场环境下企业趁估值、需求较好窗口融资，不是一回事。 学术文献给出的因果方向也偏向这一点：更强的股市、更高的预期盈利能力，往往先出现，然后带来发行潮；发行本身对同期市场的反向冲击有限。更麻烦的是后半段——发行潮之后，股市回报最终会走弱，但这个“最终”可以拖很久，不能简单拿来做短线卖出信号。 模型给出的冲击约1%，但集中上市会放大体感 需求—供给框架把几类力量放在一起看：投资者仓位变化、股票资金流入、回购、发行。发行属于供给增加，在其他条件不变时，当然是负面因素。 测算显示，最大规模IPO单独看，可能让市场下跌约1%。如果上市时间高度集中，或者新股进入指数基准后挤压其他成分股配置，实际压力可能更大一些。 但这里要分清“下跌风险”和“系统性卖压”。3%以上的回撤，美股平均每1到2个月就会出现一次。IPO潮可能成为某一次回撤的催化剂，却不必然改变市场方向。除非需求端同步转弱，否则供给冲击很难独立压垮指数。 需求端现在还站得住：现金、盈利、回购都在撑着 居民部门仍是一个关键缓冲。疫情期间积累的现金余额仍然很高，家庭持有现金比2010—2019年趋势水平高出约3.3万亿美元。相对于个人收入，现金持有也处在高位，这让居民有能力把新增储蓄中更大一部分投向金融资产，包括股票。 盈利是另一条支撑。股票基金流入与标普500盈利增长之间，自2003年以来相关性约为54%。一季度盈利增长被形容为20多年来最强之一，这解释了为什么资金仍愿意追随股票资产。 回购也是需求端的重要组成部分。标普500回购公告仍保持强势，意味着企业自身仍在提供买盘。发行增加带来供给，回购和资金流入提供吸收能力；眼下的平衡还没有明显倒向供给一边。

作为一个把 Claude 用到极致，codex偶尔使用的非技术人员，我来谈一下我对于codex和claude的感受： Codex 正在吞噬应用层的一切，Claude 正在吞噬编码层的一切 先说 Codex 的应用层吞噬 Codex 现在已经不是一个编程工具了 它是一个能操作你电脑上所有东西的超级 App，这点大家应该都深有体会 1. Computer Use - 后台操作你的 Mac 4 月 16 日上线，Codex 可以用自己的光标看、点击、输入 多个 Agent 可以在你的 Mac 上并行工作，不干扰你自己的操作 前端设计、游戏开发、任何 GUI 应用，它都能操作 2. Chrome Extension - 接管你的浏览器 5 月 7 日上线，Codex 现在能直接在 Chrome 里工作 它能操作你已经登录的网站，使用你的 Cookie 和认证状态 跨多个标签页并行处理任务，在后台运行不打断你 3. 90+ Plugins - 连接你的所有工具 GitHub、Slack、Gmail、Google Drive、Notion 每个 Plugin 打包了 Skills、App 集成、MCP 服务器 一键安装，直接用 4. Skills - 把重复工作变成一条指令 你可以把任何多步骤工作流打包成一个 Skill 输入 / 触发，就像训练好的员工一样 OpenAI 自己用 Skills 做每日问题分类、CI 失败总结、发布简报 5. Automations - 让 AI 在你睡觉时工作 设置定时任务，Codex 可以自动运行 每天早上生成工作简报，每周五做项目总结 它甚至能跨天、跨周持续执行长期任务，自动唤醒继续工作 6. Memory - 记住你的偏好和历史 Codex 会记住你的个人偏好、纠正过的错误、花时间收集的信息 下次任务自动用上，质量更高，速度更快 7. 图像生成 - 直接在工作流里生成图 集成了 gpt-image-1.5，需要配图的时候直接生成 不用跳出去用别的工具 你自己能发现，Codex 的逻辑是什么？ 让 AI 成为你所有软件之上的操作系统 不是造新工具，而是把现有工具全部串起来 这才是应用层吞噬 再说 Claude 的编码层吞噬 Claude Code 在 2026 年的定位已经非常清晰： 它要重新定义什么叫“开发者” 1. 100 万 token 上下文 - 读取整个代码库 Claude Code 能读取你的整个项目，理解所有文件之间的关系 不是单文件建议，而是跨文件重构 2. 自主执行 - 从规划到测试全自动 你只需要描述想要什么，Claude Code 会： 规划方案 → 写代码 → 运行测试 → 读取错误 → 自动迭代修复 整个过程不需要你插手 3. Terminal + IDE + Desktop - 全场景覆盖 在 Terminal 里用命令行 在 VS Code、JetBrains 里用插件 在 Desktop App 里用图形界面 所有配置、MCP 服务器、Skills 全部同步 4. SWE-bench 80.8% - 行业最高分 这是衡量 AI 解决真实 GitHub Issues 的标准测试 Claude Code 是 2026 年最高分 真实团队用它 20 小时迁移 5 万行代码，事故调查时间减少 80% 5. 自动记忆 - 记住你的构建命令和调试模式 Claude Code 会自动保存项目上下文、调试模式、你偏好的方法 跨 Session 记忆，不用每次都重新解释 6. Hooks - 自动化你的开发流程 每次编辑后自动格式化 每次提交前自动 Lint 用 Shell 命令串联整个工作流 Anthropic 自己说，他们公司现在大部分代码都是 Claude Code 写的 工程师的角色变成了：架构师 + 产品思考者 + 编排者 管理多个 AI Agent，给方向，做决策 这就是编码层吞噬的本质：把编程从技能变成了表达 所以，Codex vs Claude 的本质区别是什么？ Codex 的方向：应用层超级个体 操作你已有的软件，自动化所有日常工作 适合 90% 的普通人 核心能力：串联现有工具 Claude 的方向：编码层超级个体 帮你写代码、改代码、部署代码 适合 10% 的创造者 核心能力：从零创造新东西 但这里有个被所有人忽略的东西：Claude 不只有 Code，还有 Cowork Claude Cowork 是什么？ 它是 Claude 针对非技术人员推出的应用层工具 Marketing、Data 团队发现自己在用 Claude Code 做复杂的多步骤工作 Anthropic 观察到这个现象，就做了 Cowork Cowork 的核心能力： 操作你的本地文件和应用 38+ Connectors 连接 Slack、Notion、Google Drive、Microsoft 365 Projects 让每个项目有独立的文件、上下文、记忆 Scheduled Tasks 定时自动执行任务 Plugins 打包 Skills、Connectors、Sub-agents 你看，Claude 的野心其实是： 用 Claude Code 吞噬编码层 用 Claude Cowork 吞噬应用层 如果你是普通人，想提升日常工作效率： Codex 和 Claude Cowork 都可以 Codex 的 Computer Use 更激进，能操作任何 GUI Claude Cowork 的 Projects 更稳定，适合长期项目 如果你是开发者，想做产品、做项目： Claude Code+codex 是第一选择 SWE-bench 最高分的规划能力+codex的推理能力，代码质量最好 2026 年的 AI 竞争，比的是谁能把 AI 更好地嵌入到用户的日常工作流里 Codex 在应用层走得最激进 Claude 在编码层走得最深，同时用 Cowork 补齐应用层 这两个方向，正在重新定义“一个人能做什么” 应用层和编码层，都在被 AI 吞噬，而我们，正站在这个变革的最前沿，真的很兴奋！

预测市场基础设施的崛起：@tradebetterapp 如何以 HFT + AI 重塑交易边缘 预测市场正从加密生态的边缘实验演变为全球最具分辨率的真相引擎。Polymarket 等平台成交量持续创下历史新高，2025 年预测市场全行业单月成交多次突破 280 亿美元，累计历史成交量已接近 450 亿美元。资本正从永续合约的零和赌场加速流出，转向由真实世界事件驱动、可通过 oracle 验证结算的市场。 这一结构性轮动源于永续合约的系统性缺陷：高杠杆、流动性拉扯、止损猎杀和市场操纵频发。监管行动已多次证实部分做市商通过洗单和针对性流动性撤出收割零售仓位。相比之下，预测市场提供二元结算、有限时长和外部事实锚定，无法被轻易 wick 或操纵，成为机构和零售资本共同认可的信息基准。 @tradebetterapp（ $BETTER）定位为 Quant + AI 实验室，配备 HFT 级基础设施，核心口号“Our Edge is Your Edge”。 Better 并非简单信号聚合或跟单 bot，而是将顶级交易者的微秒级执行优势与 AI 代理能力民主化。主要产品包括： - BETTER Terminal：实时鲸鱼信号发现 + 一键/两键执行终端 - The Vault：全球首个 Agentic Polymarket ETF，被动量化收益金库 Better 强调“预测市场时代的真相引擎”，通过 Rust 构建的基础设施与 Polymarket CLOB 共同定位，实现亚毫秒级信号摄入和执行，彻底解决零售用户的延迟劣势。 尽管预测市场结算公平，但零售参与者仍面临严重劣势： - 新闻事件到执行延迟通常达 30 秒以上，而专业玩家在 10-100 毫秒内完成动作 - 顶级玩家通过限价单提供流动性并持续获利 - 利润高度集中，前 1% 用户占据超 76% 收益（基于数亿美元成交数据分析） - 大多数用户依赖市价单，成为他人退出流动性 - 89% 零售钱包整体亏损，仅 12.7% 实现正收益，赚取 1000 美元以上即可进入前 0.51% 这些痛点在高频催化剂市场（美联储决策、选举、地缘冲突、体育赛事、科技事件）中被进一步放大，导致零售资本持续流失。 ➡️ BETTER 的技术架构与执行优势 BETTER 采用 Rust 语言构建 HFT 基础设施，与交易场所共同定位，确保信号摄入和执行在亚毫秒级完成。创始人 Ary Chhaya 的背景为项目注入“偏执驱动”的工程文化：曾申请 1200 多份量化职位被拒后自学 Rust，专注于真实物理层执行边缘。 关键技术亮点包括： - 与 OpenServ AI 深度合作，利用 Z-Score 算法每天过滤 4 万至 10 万个信号 - 只镜像具备不对称信息优势的 insider 钱包，排除纯运气或 degen 交易者 - 信号卡实时展示钱包地址、仓位规模、置信度（90% 以上）以及买卖方向 - 强化学习代理结合 Kelly 准则、仓位管理、多重 EV 检查（合格市场、新鲜订单簿、oracle 验证、波动率模型、非交叉价格、正期望值、逆向选择和费用） - 终端 God Mode：支持 15 分钟级 BTC、ETH、XRP、SOL 等市场，过滤鲸鱼体量与方向流 这些设计使 Terminal 成为高效噪声过滤器，用户可追踪顶级钱包并即时执行，而非成为退出流动性。 The Vault 是项目最具创新性的产品。它部署 OpenServ BRAID 协议驱动的强化学习代理，对顶级交易者进行动态排名和镜像，形成自适应量化基金而非静态跟单。 Vault 核心机制： - 动态池化最盈利钱包，Z-Score 严格区分真实边缘与随机运气 - 自动化风险控制：抽取限制、分数 Kelly 仓位、深度检查、LLM 波动率管理 - 协议费 20% 用于 $BETTER 回购燃烧及 GPU 集群训练 AI 代理，形成正向财富循环 - 未来 vBETTER 凭证支持 Uniswap 24/7 退出，实现真正流动性，无需等待赎回窗口 - 基链速度 + Polymarket 流动性抽象 早期私测数据显示，部分信号实现单笔翻倍，Vault 周化收益达双位数，复制鲸鱼 4x 回报、LLM 仓位管理在波动中显著优于手动策略，以及连续 6 周跑赢自有策略。 这种设计比多数工具类 token 更具可持续性，费用直接反哺基础设施、通缩机制和 AI 训练。 ➡️观察与市场潜力 在 2026 年 AI Agent 浪潮中，BETTER 精准抓住预测市场从加密本地向主流迁移的时机。Polymarket 已成为事实上的信息基准，常被媒体和跨平台套利引用。BETTER 将赛道从单纯信息不对称游戏转变为基础设施竞赛。 如果 Vault 能稳定输出真实 APY，它有望成为预测市场领域的“指数基金”级产品，吸引被动资本大规模流入。同时，项目在执行速度、量化过滤和隐私优先 AI 路由（MESH + SERV）上的投入，使其在熊市和波动环境中具备独特韧性。 ➡️主要风险与注意事项 尽管潜力显著， Better 仍处于早期阶段： - Terminal 闭测已积累 1000 万+ 预测试信号和 40 万+ 私测信号，Vault 即将全面推出，长期表现需持续验证 - 竞争环境加剧，但真正具备 HFT 级基础设施和 Agentic 能力的玩家有限 - 外部风险包括 oracle 准确性、监管灰色地带（内幕交易担忧）、黑天鹅事件及流动性波动 - 代币价值高度依赖持有解锁机制与团队执行力 ➡️总结与实战建议 预测市场是 2026 年加密领域最被低估的结构性叙事。它不依赖 hype，而是依托真实世界分辨率、持续催化剂和公平结算。@tradebetterapp 提供的是可执行的执行速度、量化过滤与被动收益组合，在当前市场环境中尤为珍贵。 主动交易者建议优先测试 Terminal，被动投资者可重点关注 Vault 上线。始终进行独立研究（DYOR），从小仓位开始验证实际效果 。

超级富豪 2 月囤现金创纪录，4 个月后美股新高，谁在打脸谁？ 今年 2 月，美国货币市场基金规模冲到约 8.25 万亿美元的历史峰值，比 2022 年的约 5 万亿增长了 65%。巴菲特退休前把伯克希尔现金储备堆到约 3817 亿美元，PayPal 联合创始人彼得·蒂尔通过对冲基金 Thiel Macro 在 2025 年三季度抛售了约 1 亿美元 $NVDA 股票。 当时的叙事很清晰，聪明钱在往现金里躲。 到了 6 月，剧情反转。 据 ICI 官方数据，截至 6 月 10 日货币市场基金规模降到 7.87 万亿美元，从 2 月峰值缩水了约 3800 亿。标普 500 在 6 月 2 日收于 7609.78 点，史上首次站上 7600 点，连续第九天上涨。 2 月那批躲进现金的资金，正眼睁睁看着市场在没有他们的情况下创新高。 囤现金的代价：据 The Motley Fool 测算，从 2022 年初一直持有到现在，标普 500 总回报约 42%，而 Vanguard 联邦货币市场基金同期只有 18%，差了一倍多。 华尔街大行也在加注。高盛 5 月底把标普 500 年底目标从 7600 点上调到 8000 点，理由是 AI 带动的盈利增长，2026 年每股盈利预测 340 美元，同比增长 24%。 摩根士丹利给了更高的 8300 点一年期目标。不过摩根士丹利首席投资官 Lisa Shalett 也提醒：涨幅过度集中在少数 AI 大盘股、美国消费者财务恶化、企业利润靠提价而非生产率、长端利率承压，市场表面比底下的经济要强。

Veeco (VECO) 2026 Q1 财报深度解读：AI 基础设施从“电”到“光” * **核心数据**：Q1 营收 **1.58 亿美元**，非 GAAP 每股收益 **0.14 美元**，符合预期。 * **指引重申**：全年营收目标维持在 **7.4 亿 - 8 亿美元**。尽管面临中国成熟制程业务（LSA 系统）受限的短期逆风，但 AI 驱动的订单增长已开始抵消这一缺口。 * **关键趋势**：订单动能从 2025 下半年持续加速，可见度已延伸至 2027 年，预示着一个长周期的增长起点。 本次财报最核心的“Alpha”信号源于一笔超过 **2.5 亿美元** 的多年度巨额订单。这不仅是数字的增长，更是技术范式的转移： * **Spector IBD 的技术护城河**：Veeco 的 **离子束沉积 (IBD)** 系统在激光腔面镀膜（Laser Facet Coating）领域几乎无可替代。相比传统的 PVD 或电子束蒸发，IBD 能提供极低的光损耗和更精准的折射率控制。 * **产能爆发**：管理层确认将 Spector IBD 的产能提升 **10 倍**，计划在 2027 年初达产。 Veeco 的业务正在经历从“传统半导体设备”向“AI 专用设备”的资产重组： * **半导体前道 (69%)**：激光退火 (LSA) 继续保持 Tier 1 客户的领先地位。同时，IBD 300 系统正在 DRAM 领域推进评估，目标直指 **HBM** 的薄膜沉积环节。 * **先进封装**：受 AI 加速器（2.5D/3D 封装）需求驱动，湿法处理系统订单显著增加，增长动能已锁定至 2027 年。 * **数据存储 (6%)**：虽然占比尚小，但 AI 数据中心对高容量硬盘（HAMR 技术）的冷存储需求回升，该板块 2026 年已处于满产状态。 随着 10 倍产能的释放，Spector IBD 产品线有望从每季度数百万美元的规模，跃升为年贡献 **1.5 亿 - 2.5 亿美元** 的核心支柱。 InP 相关业务占比将从2026年的约 12% 到2027年增加到约 25% - 30%** | * **监管阻力**：美国 BIS 政策对中国成熟制程业务的影响仍在持续（Q1 影响约 800 万美元营收）。 * **并购审批**：与 [Axcelis (ACLS)]的合并已获股东批准，但仍需等待中国反垄断部门的审批。 Veeco 的投资价值已不再单纯依赖于 WFE（晶圆厂设备）的周期波动，而是取决于 **AI 通信速率的物理上限**。当行业不得不抛弃铜线转向硅光子时，Veeco 在离子束工艺上的长期积淀，正将其从一家边缘设备供货商推向 AI 硬件供应链的咽喉位置。 对于追求“Alpha”的投资者，2026 年是订单的沉淀期，而 2027 年将是产能释放带来的业绩爆发年。 免责声明：本人持有文章中提及资产，观点充满偏见，非投资建议dyor

美光：内存已成战略资产，供需缺口恐扩大；华邦电：预估DRAM缺货延续至2028年后 华邦电预估DRAM缺货延续至2028年后 华邦电在法说会上指出，受AI服务器强劲需求驱动，叠加国际大厂转向HBM、DDR5等高端产品，传统DDR4与LPDDR4出现结构性扩产空窗，预计供给缺口将持续至2028年以后。这一趋势支撑价格持续上涨，第二季DRAM涨幅有望不低于首季。 同时，公司看好非AI应用需求将逐步回补，车用与工业市场明显回暖。为应对订单增长，董事会已通过新增73亿元资本支出，重点投入CUBE先进封装技术，进一步强化供应链竞争力。 美光CEO：内存已成战略资产，供需缺口恐扩大 美光CEO Sanjay Mehrotra强调，AI正处于发展早期，记忆体已成为客户的战略资源。随着推理规模扩大，对高带宽、大容量内存的需求远超供给增速，当前核心矛盾在于产能无法快速扩张。 美光最新财报显示毛利率飙至74.4%，自由现金流创历史新高。公司预计2027年行业仅能满足约60%的DRAM需求，这将巩固厂商定价权，但也对量产进度提出更高挑战。