在 AI投资里，我多年总结下来有几条线是华尔街最喜欢奖励的基本面条件 1. 现金流开始由负转正 2. 新的新增收入确认 3. 叙事的转换 4. 等等 这篇我从 $MRVL 讲讲第三点，以及我为什么能安心持有快三年，几乎没有卖出。我认为 Marvell 在我清晰可见的技术主线上，坚定地一步一步向前进 $MRVL 过去最大的争议就是：一个 hyperscaler custom ASIC 的设计平台，怎么能承担起这么大的估值？ 最近一步步证明：它不只定制 ASIC，还有光通信、DSP 网络芯片这种毛利润高的收入。 在谷歌和英伟达等算力巨头的扶持下，互联即将成为把存储 X 算力发挥到极限、提升经济的关键玩家 是的，一个叙事发生了转换，但我认为市场还没有完全 price in 这个叙事。我认为需要时间，但目前 on track。我不知道明天的股价，但如果你问我明年，我觉得大概率会不错的 我们再来从 4 月到捋一遍 1/ 4 月 Google-Marvell 传闻 今年 4 月 Reuters 已经报道过，Google 正在和 Marvell 谈两类 AI 推理芯片：一个是配合 TPU 的 memory processing unit，另一个是专门跑 AI model inference 的新 TPU。今天 8-K 披露的 AI inference accelerators、memory interface controllers、near-memory compute 2/ 5月 $MRVL 财报，管理层的口径非常保守，scale up 和谷歌的这些利好一句话也没提，股价横在了 200。因此我认为是一个不错的供应价，可以用我之前提到的相对估值法 3/ 黄仁勋高喊 MRVL万亿美元，市场提前把 Scale up/out互联 和谷歌等合作打满，股价提升到了 300 美元 4/ 7 月半导体集体下跌，因为市场算力过剩的故事发酵。七月，我每天都在更新解读市场新闻，欢迎回看。同时，伴随着存储涨价、存储供不应求的小作文满天飞，大家也能看到，一台 AI 服务器大部分的利润都给了存储，毛利率 80% 多 5/ MRVL 的 FMS 叙事被强化。 Marvell 8 月初刚在 FMS 推 AI memory / storage infrastructure，核心口径就是 agentic AI inference 以后会被 memory capacity、bandwidth、latency、data movement

根據TrendForce最新調查，2026年第一季全球Enterprise SSD市場因AI Agent服務普及與CSP強勁拉貨，出現嚴重供需失衡。前五大品牌廠單季營收較上季暴增86.1%，突破184.6億美元，再創歷史新高。 由於供應商庫存已降至歷史低點，產能遠遠追不上訂單成長，各廠積極調漲價格，第一季Enterprise SSD合約價狂飆80%。市場呈現極度賣方市場態勢。 各品牌表現亮眼： Samsung憑藉供應韌性與製程升級，單季營收達70.5億美元，季增92.8%。其236層產品全面量產，176層QLC大舉出貨，有效緩解CSP近乎倍增的需求壓力。 SK海力士集團（含Solidigm）營收達46.4億美元。Solidigm QLC出貨持續攀升，搭配SK hynix 176層TLC，精準滿足AI Inference需求。Solidigm正加速240層製程，SK hynix更已啟動375層TLC研發。 Micron策略轉型成效顯著，將產能從手機與通路市場大幅轉向Enterprise SSD，本季營收衝上近30.9億美元。Kioxia隨著218層產品通過北美客戶驗證並開始放量，市占率提升，營收達約22.2億美元。目前正擴大驗證245TB QLC產品，預期下半年動能更強。 SanDisk則展現穩健成長，位元出貨量季增20%，營收約14.7億美元。大容量QLC Enterprise SSD已進入出貨階段，將成為後續成長主要動能。 TrendForce指出，SSD已不再只是單純的數據倉庫，而是逐漸承擔「運算輔助」角色。從Micron SLC SSD到Kioxia XL FLASH，各家正推出因應AI Agent高處理量的存儲方案。在DRAM容量瓶頸與高價壓力下，高效能SSD成為市場新選擇，預期2026全年Enterprise SSD市場將維持強勁上升走勢。

刚看了一下小黑 @CryptoHayes 站台 FLOP 后，写的第一篇创世奶文《The Book of Genesis》，不得不说： Hayes 确实是敢想敢做，是一个极强的叙事制造者！ Hayes 对下一轮 Crypto AI 的判断分三个层级： 1⃣过去最浅的 AI + Crypto，发一个 Agent Token，然后 Agent 在 Twitter 上讲话，基本已经玩烂了。 2⃣DePIN + GPU + 去中心化算力市场，Render、Akash、 Bittensor 的部分叙事，都已经在做类似事情。 3⃣AI Agent 成为经济主体以后，需要自己的生产资料市场和原生结算货币。 他觉得现在 AI 算力市场有一个问题：没有统一的“钱”。 于是他对 Flop Network 的设想就是： AI Agent 发出推理任务 → 矿工提供 GPU/算力执行 → 验证者确认任务完成 → Agent 用 FLOP 支付。 这样，不管你在哪个国家、用什么电脑、什么模型，都有可能形成一个统一的单位算力的全球市场价格。 并且小黑得出了一个很 Hayes 的结论： 如果 AI Agent 经济真的按照大厂预测的规模发展，Flop Network 的潜在价值可能比 Bitcoin 大几个数量级。 这一段听听就行…… 目前 Flop 的技术还停留在 PPT，完整白皮书、最终 Tokenomics、底层链选择、安全审计以及最核心的 PoUI 验证机制，都还没有完整公布。 尤其 AI inference 经常具有非确定性，验证者究竟怎么证明“这个 GPU 确实完成了指定模型、指定计算量、并且结果正确”，这是非常难的问题。 另外我对他“用 FLOPs 统一全球算力价格”这个说法也会保留很大怀疑…… 这他娘的，要是 Q4 之前做出来了，那都不说与现有的支付标准和稳定币竞争，直接是一统天下了！

Sam Altman 再度站台 Cerebras：$CBRS 涨超6%，这句话比涨幅本身更重要 $CBRS 再次出现明显反弹。 催化剂来自 OpenAI CEO Sam Altman。 他再次确认，Cerebras 是 OpenAI 在“推动速度前沿”上的亲密合作伙伴。 市场立刻给出反应，$CBRS 股价上涨超过6%。 但如果只是把这件事理解成“Sam Altman 说了一句好话，所以股价上涨”，其实低估了这句话背后的意义。 对于 Cerebras 来说，现在市场最需要确认的并不是： 它的芯片到底够不够快？ 真正的问题是： OpenAI 到底还需不需要 Cerebras？ 只要这个答案仍然是 YES，$CBRS 最核心的投资逻辑就还没有被破坏。 Cerebras 与 NVIDIA 最大的不同，在于它并不是试图复制 GPU。 它走的是另一条路线： Wafer-Scale Engine（晶圆级芯片）+ 超高速 AI Inference（AI推理）。 随着 AI 从过去的“训练模型”，逐渐进入真正的大规模应用阶段，市场开始越来越重视一个指标： Inference Speed（推理速度）。 因为未来 AI Agent、Coding、Voice AI、实时搜索、机器人，全部都需要模型更快回应。 模型越强，用户越多，Token 消耗越大，推理基础设施的重要性反而越高。 这也是 Cerebras 真正想抢的位置。 所以 Sam Altman 这次特别强调： “pushing on the frontiers of speed” 我认为这几个字才是重点。 他并没有把 Cerebras 描述成普通芯片供应商，而是继续把它放在 “Speed（速度）”这个战略位置上。 这意味着 Cerebras 对 OpenAI 的价值，并不一定是全面替代 NVIDIA。 它真正可能扮演的角色是： 在部分极度重视响应速度的 AI 工作负载中，成为 NVIDIA 之外的一套高性能推理架构。 这两个概念完全不同。 所以我从来不会用： “Cerebras 能不能打败 NVIDIA？” 去判断 $CBRS。 这其实是问错问题。 更应该问的是： 未来全球 AI Inference 市场如果扩大10倍、20倍甚至更多，是否有足够大的市场空间，让 NVIDIA、AMD、ASIC，以及 Cerebras 这种完全不同架构同时存在？ 如果答案是有，那么 Cerebras 根本不需要打败 NVIDIA。 它只需要在这个巨大市场里拿下一小部分高价值、超高速推理需求，就可能支撑一家非常大的公司。 这也是为什么 Sam Altman 的表态对 $CBRS 如此敏感。 Cerebras 目前最大的问题不是故事不性感。 恰恰相反，它的故事非常性感： AI、芯片、Inference、超高速计算、OpenAI。 它真正的问题是市场仍然需要证明： 这种技术优势最终能不能持续转化成订单、收入和更多客户。 所以现阶段 $CBRS 的股价会非常容易被 OpenAI 的任何消息放大。 一个负面消息，可以让市场迅速怀疑整个合作逻辑； 而 Sam Altman 亲自出来再次确认双方仍然是亲密合作伙伴，也会迅速修复市场预期。 但我认为接下来真正值得观察的，并不是 $CBRS 今天涨6%、明天涨10%。 而是三个更重要的问题： 第一，OpenAI 与 Cerebras 的合作规模是否继续扩大。 第二，Cerebras 能不能把 OpenAI 这个旗舰客户，变成吸引其他大型 AI 客户的样板。 第三，超高速 Inference 是否真的会成为下一轮 AI 基础设施投资的重要方向。 如果这三点继续得到验证，那么今天这6%的上涨，很可能只是市场重新评估 Cerebras 的开始。 如果后面只有 Sam Altman 不断替它背书，却看不到订单、收入和客户多元化，那么股价的波动仍然会非常大。 所以我现在看 $CBRS，最重要的并不是把它理解成“下一只 NVIDIA”。 我反而更愿意把它看成： AI推理时代里，对传统 GPU 架构最值得关注的一次另类下注。 训练时代，NVIDIA 建立了巨大护城河。 但当整个行业逐渐从 Training（训练）走向更大规模的 Inference（推理），市场可能会重新奖励那些能够解决： 速度、延迟、成本、能耗 这些问题的新架构。 而 Cerebras 正在赌的，就是这个变化。 Sam Altman 今天重新确认的，其实不只是合作关系，而是 Cerebras 仍然坐在这张牌桌上。 接下来真正决定 $CBRS 能走多远的，将不再是故事，而是订单兑现速度。 你觉得 Cerebras 最终会成为 NVIDIA 之外的重要 AI 推理平台，还是只会停留在一个高性能小众市场？