AMC大战Robinhood：当证券市场走向“流媒体”时代 作者 @Jf4172 新技术的出现，究竟带来了什么？ “Contemptible. Outrageous. Disgusting. Detestable. Inexcusable. Vile.” 很难想象，这样不留情面的话语，是一家上市公司CEO的公开发言，但这正是 AMC CEO Adam Aron 对 Robinhood 的控诉。面对 Robinhood 推出的 AMC Tokenized Stock，Aron 几乎用上了最激烈的语言，公开表达了自己的愤怒。 而让整件事更有戏剧性的是，Meme Stock 本就是 AMC 的“来时路”。2021年那场轰动华尔街的逼空大战中，AMC 便曾是被炒起来的核心标的之一。散户的狂热，硬生生把一家濒临破产的电影院公司买成了资本市场的文化符号。如今，类似的市场叙事再次回到它身上，AMC 却掀桌子了—— 也许是因为，这一次并不再只是一场市场炒作。一种新的技术方式，正在让股票以一种“陌生”的形式被包装，再送到投资者面前——而这一切，并不由发行公司决定。 并且从结果来看，市场正在接受这种新产品。 当新的可能出现时，旧体系最先感受到的往往不是机遇，而是失控。 历史上，这样的场景并不陌生。要理解 AMC 的这种不安，可以把时间拨回二十年前，当流媒体开始改变娱乐产业时，传统媒体行业也经历过类似的冲击。 正如互联网技术彻底改写了内容的分发方式，今天，区块链也正在向金融市场提出类似的问题。 01 改写游戏规则：金融市场的 “Netflix Moment” 故事还要从Robinhood做了什么说起。 Robinhood 并不是简单地把股票“搬到链上”。Robinhood发行的Stock Token，本质上只是一种衍生资产，背后由底层股票 1:1 支持，但并不附带相应的股东权益。这也是 Robinhood CEO 认为 AMC 的质疑并不成立的原因。按照 Robinhood 的说法，他们所发行的是一种“独立的金融工具”，既没有改变股东权利，也没有改变发行方的股权结构，而仅仅只是把经济敞口带到了链上。 并非“股票上链”，这一点反而更加意义重大。因为这意味着，Robinhood 在没有改变资产本身的情况下，绕开发行方，另辟了一条接触这项资产的路径。而这一切，AMC 并没有被邀请。 如果这样的描述太抽象，可以看看二十年前的媒体行业。Youtube、Netflix和Spotify，正如今天的Robinhood；流媒体平台并没有改变电影、音乐或视频本身，但它们彻底颠覆了用户获取内容的方式。互联网打破了时间和地域限制，让用户可以随时随地获取内容；而今天的区块链和代币化资产，正在金融市场做同样的事——让投资者可以更便利、更低门槛地获取全球资产。 内容和资产本身并没有改变，改变的是资产与投资者之间建立连接的方式。 这是 Robinhood 真正在做的事情。 02 “What's the concern”: AMC 真正担心的是什么？ 从这个角度再去看 AMC 的反应，就更容易理解了。 开放金融带来的并不只有交易自由，Tokenization——甚至还提供了一种重新组织资本市场的可能。过去，一家公司发行股票，公司、股票和投资者之间的关系相对清楚。但 Stock Token 出现后，第三方平台也可以围绕一家公司的股票设计新的产品、建立新的交易市场。所以 AMC 看到的，是一个与它高度相关的市场，正在 AMC 的公司体系之外形成。这个市场交易的是 AMC 的资产，但 AMC 却无法掌控这个市场的规则、入口和用户关系。 在这里，AMC沦为了被动的 underlying asset provider。 今天，这个影子市场还很渺小，但它的出现已经指向了一种可能性：未来，投资者是否还需要通过发行人和传统证券体系，才能参与一家公司的资本市场？而当入口易主，公司是否还能真正掌控自己的融资命脉？ 这正是Adam Aron在X上对 Robinhood CEO Vlad Tenev的一句“what's the concern"的回应： “过去，我们通过发行股票来强化资产负债表，这对 AMC 的生存和发展至关重要。而你们建立这样一个所谓的合成股票市场，却把股票代币的持有，与公司对自身融资行为的控制割裂开来。” 这个剧情，Hollywood应该并不陌生。在抵制Netflix之前，Hollywood和Netflix其实有过一段蜜月期；流媒体平台带来的新渠道和观众，为Hollywood带来了可观的授权收入。直到多年后的某一天，Hollywood才猛然意识到，电影虽然获得了更多的Exposure，却失去了自己的观众——他们都变成了Netflix的用户。但为时已晚，Netflix 已经成为了新的用户入口。当平台掌握了订阅关系，知道观众什么时候看、喜欢看什么的时候，制片方已经一点点失去了话语权。 同样，代币化为发行方的股票带来了global access，但另一面是，资本市场中的入口和价值捕获方式或也在被重新分配。 Blockchain Democratization 推动的，不止是交易方式的开放，更是一场产业链权力结构的重新洗牌。 03 The next chapter：抵制发展，还是掌握未来的主动权？ 正如 Hollywood 乃至整个电影行业曾经抵制 Netflix，技术的发展却不会因此停下。最终，流媒体还是改变了内容行业的运行方式。 当然，在新旧体系交替的过程中，混乱几乎不可避免。数字内容刚出现时，行业也曾为版权和分发问题争论不休，传统产业也担心新的技术会破坏原有商业模式，但这些争议并没有让行业回到 DVD 时代。历史告诉我们，真正的问题从来不是技术会不会发生，而是新的体系最终会以什么方式建立。 SEC 已经开始为这套体系建立规则。如果对照 SEC 于今年 1 月提出的股票代币化分类框架来看，当前市场上的方案大致可以分为两类：Issuer-Sponsored 和 Third-Party-Sponsored，即由股票发行人自身推动和第三方发起的两种模式。其中，由第三方发起的模式，又可以进一步分为 Synthetic 和 Custodial，前者主要提供经济敞口，后者亦映射投资者对底层证券的间接权益。 Robinhood 采取的是标准的 Third-Party-Sponsored 模式，由第三方在底层股票外部发行一层新的链上证券。当前市面上的很多产品，比如Ondo Global Market、xstocks，采取的都是这种方案。这种模式最大的优势是“轻”——正如 Vlad Tenev 长文中所写：“为了让股票代币能够在全球推广，而不需要每一家底层标的公司都重构自身系统，或是逐个单独接入该产品。”它牺牲了部分股东权利，换来了更快的落地速度和更强的分发能力。 但这并不一定是最终形态。 如果要去推演未来，不妨站在传统玩家的角度思考：当一个不可逆的趋势出现时，如何重新掌握主动权？ 隔壁行业的那些传统的内容公司告诉我们，一种捍卫自己领地的方式，是打不过就加入。Disney、Warner Bros. Discovery等内容巨头，最终都开始建立自己的流媒体平台。与其坐等别人分走蛋糕，不如自己亲自入局。 类似的迹象，其实已经在证券市场出现了。在Robinhood的模式外，现在还有一条以Nasdaq 为代表的“正规军”的路径，这对应了 SEC框架下的Issuer-sponsored 模式。传统交易所探索的模式，恰恰是为了补齐当前代币化方案缺失的部分而设计——在引入链上基础设施的同时，保留发行人参与、证券所有权和投资者权益。 只不过这条路径需要解决更多监管和基础设施问题，工程更重，也就走得更慢。Robinhood等平台所做的，也许是先采取一个中间形态的方案，先将产品上架推向市场。当然，这仅仅只是开始，等到政策清晰后，平台是否还会迭代产品，推出真正的美股资产，也未可知。 总而言之，这场角逐才刚刚开始。但不管怎样，重新审视 AMC 与 Robinhood 的争论，最终会引向一个更值得思考的问题： 未来，Tokenization 的问题可能不再只是： Crypto 平台如何把美股带上链？ 而会逐渐变成： 上市公司希望以什么方式，让自己的股票进入链上世界？ 04 当金融市场走向“流媒体时代”，谁会是下一个Netflix 站在新旧交替的岔路口，摩擦几乎不可避免。混乱，正是技术演进的必经之路。 二十年前，流媒体改变了内容触达观众的方式；今天，代币化或许正在证券市场上演同样的故事。 技术永不停歇，今天的模式，也不会是市场演化的终点。Robinhood、Nasdaq 还有更多参与者，都在探索不同的答案。 今天的AMC，正如多年前的Hollywood；而当金融市场走向“流媒体时代”，谁会成为链上金融的 Netflix？ 过往的体系正在被打破，AMC和Robinhood的“大战”，打响了第一枪。 新的秩序，就要开始建立。

AMC 和 Robinhood 的 CEO 吵了一架，市场没去劝架，反手炒出了一个千倍 Meme。😂 Robinhood Chain 上的 $MEME，24 小时涨超千倍，市值一度突破 1.1 亿美元，成交量达 5910 万美元。 币圈还顺手给 $AMC 换了个解释：A MEME COIN。 嫌 Gas 贵、链上抢得累？WEEX 已上线 $MEME1 / $USDT 现货，无需Gas费，直接交易。 CEO 负责吵架，市场负责造币，WEEX 负责把入口安排上👉： #WEEX# #MEME# #RobinhoodChain#

吴说获悉，AMC 董事长兼 CEO Adam Aron 表示，支持 SEC 主席 Paul Atkins 代表 SEC 就代币化股票作出的决定。Aron 称，SEC 已为代币化股票设立五年试验期，并明确投资者保护不可缺少、不得发行合成代币化股票，相关代币必须具备完整的投票权和股息权； 股票发行方还应有权反对其证券在代币化证券交易场所交易。Aron 呼吁 Robinhood 在海外市场遵循与美国相同的投资者保护、禁止合成代币及发行方异议标准。

吴说获悉，AMC Entertainment CEO Adam Aron 再次公开质疑 Robinhood 股票代币业务，并向 Robinhood CEO Vlad Tenev 及首席法务官 Dan Gallagher 提出多项问题。Aron 质疑 Robinhood 通过泽西岛实体发行相关产品的安排，以及股票代币宣称的 1:1 底层股票支持机制，并询问若用于支持代币的真实股票被出借给做空者，相关代币是否仍能被视为获得 1:1 支持。他同时表示，股票代币不具备真实股票的投票等股东权利。Robinhood 官方资料则称，Stock Tokens 是由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行的代币化债务证券，不赋予底层股票所有权，但每枚代币均由对应股票 1:1 支持，且不向美国人士提供。

《2021 年 Robinhood 关掉 AMC 的买入键，2026 年它无限增发 AMC Stock Token》（作者 Mario Chow @ IOSG）文章通过 AMC、Hims 等案例指出，以代币化股票为计价资产的 Meme 币，确实能在链上推高代币价格，并通过申购机制将部分买盘传导至现实股票市场。 但由于真实股票可以被持续申购、代币供应随之增加，流通盘并非固定，链上溢价通常会被套利机制迅速抹平，因此难以形成类似 2021 年 GameStop 的持续性现实股票轧空。代币本身在美股闭市、申购通道暂停期间，仍可能出现短期轧空。文章认为，这类 Meme 币的主要价值在于吸引企业注意力、形成去中心化营销效应；代币化股票的长期价值，则取决于其能否通过可靠的申购赎回机制与真实股权建立有效连接。阅读全文：

吴说获悉，AMC Entertainment CEO Adam Aron 发文反对 Robinhood 推出的 AMC Stock Token，称 AMC 与该产品没有任何关联，也未授权或认可相关做法，并用“可鄙、令人发指、恶心、不可原谅”等措辞表达强烈不满。Aron 指出，相关 Stock Tokens 未根据美国证券法注册，并表示已要求外部证券律师审查此事。Robinhood CEO Vlad Tenev 随后仅在评论区回应：“What’s the concern?（有什么顾虑？）”。 Robinhood 官方文件显示，Stock Tokens 由其泽西岛实体发行，属于与标的证券挂钩的代币化债务证券，仅提供相应股票的经济敞口，并不赋予持有人实际股票所有权。

还是原生家庭牛逼，amc公司说rh链发的不是股票是meme没有投票权， rh老板嘲讽了一句whats the concern？直接爆飞三个小时从几m拉到1个亿， 原生家庭牛逼我日呐，搞几把股票。

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每天都在FOMO，上午炒MEME，下午炒GME GME和AMC是当年两大MEME神股 一句你担心个毛，引发了MEME的速通1.5亿 饥渴的资金FOMO进了GME 这100%是牛初的狂暴气息！ 谁能想到，这轮拉新最猛的是一个FOMO平台。