Fundstrat Tom Lee 最新观点：9月未必跌，真正的回调风险可能在10月 这期 Fundstrat 的访谈里，Tom Lee 主要更新了对 9月美股、潜在回调时点、Crypto Q4行情，以及美国宏观基本面的判断。 一、9月美股：市场太害怕，反而可能出现向上惊喜 之前市场普遍担心 9 月会成为风险集中释放的月份，包括季节性偏弱、美联储政策不确定性、AI 交易拥挤以及市场高位等因素，让不少投资者预期可能出现接近 10% 的回调。 但 Tom Lee 现在认为，正因为市场对 9 月的担忧已经非常充分，反而有可能出现 Upside Surprise，也就是实际走势比市场预期更强。 接下来非常关键的是非农、CPI 和 9 月中旬的美联储会议。 二、回调风险可能从9月推迟到10月 Tom Lee 并不是认为市场不会调整，他认为调整的时间可能往后推迟。 如果 9 月市场继续走强，大盘甚至可能先突破新高，比如标普向 8,000 点以上推进，之后再在 10 月出现回踩。 他给出的潜在回调区域大约在 7,300–7,400。 从高点下来视觉上可能会比较吓人，甚至重新引发是不是熊市来了的讨论，但如果企业盈利和经济基本面没有明显恶化，这种下跌更还是属于牛市中的正常去杠杆。 另外，中期选举结束之后，美股历史上会重新进入相对更强的阶段。 三、Crypto：近期上涨可能只是第一波，Q4才是重点 Tom Lee 对 Crypto 非常乐观，他认为近期 BTC、ETH 等资产的上涨可能只是 First Leg Up，第一段上涨行情。 Q4 有几个重要催化剂。 首先，Crypto 在 Q3 已经成为表现最强的宏观资产之一，这可能吸引更多机构在 9 月以及第四季度进行资产再配置。 其次，Tokenization（资产代币化）+ Agentic AI 正在给链上生态带来新的长期叙事。 同时，Crypto 在前期已经经历了多轮去杠杆，目前整体仓位和筹码结构相对干净。一旦资金重新流入，向上的弹性会非常大。 四年周期也将在接下来进入关键时间窗口，韩国等此前从 Crypto 转向 AI 的资金也开始出现重新回流迹象。 政策端最大的潜在催化剂是 CLARITY ACT。如果法案年内取得明显进展，Tom Lee 认为 BTC 和 ETH 在 Q4 都可能迎来更大的上涨空间，BTC 很有可能再次挑战六位数。 四、美股底层支撑：盈利还在上修 Tom Lee 看多美股最重要的理由除了流动性或者降息预期以外，还有企业盈利还是非常强。 目前标普企业的内生盈利增速接近 20%，远期 EPS 预测不断被上调。只要盈利继续增长，那么即使指数估值不低，也可以通过 EPS 增长逐渐消化估值，这也是他认为标普年底有机会向 8,200 点以上推进的重要依据。 五、美国经济：3%+ GDP不一定意味着通胀失控 Tom Lee 认为，美国经济现在可能正在进入一个结构性增长更强的阶段。 制造业回流、AI 与数据中心资本开支、能源基础设施建设，以及新的投资周期，都有可能让美国实际 GDP 的潜在增长水平维持在 3% 以上。 关键在于如果工资增速能够保持相对稳定，那么经济强不一定等于通胀再次失控。 这意味着未来市场可能出现一种比较特殊的组合经济增长保持强劲 + 企业盈利继续增长 + 通胀没有重新失控。如果这个情景成立，那么美股的牛市基础就没有被破坏。

Fundstrat：美债长端收益率是下一堵墙，但8000的目标没变 Fundstrat最新一期月度更新，说了接下来最大的宏观风险全球长端国债收益率。 美国30年期国债收益率已经来到数十年高位，德国、日本、英国、法国的长端利率也在往上走。这是全球债市都在重新给通胀预期、财政赤字和期限溢价定价。现在要担心的是如果长端持续维持高位，会慢慢压缩股票估值(尤其是科技成长股)，同时抬高企业融资成本和政府的利息负担。所以Tom lee把它称为市场的下一堵忧虑之墙。 8月本身低流动性容易放大波动。现在刚好赶上典型的八月淡季。夏天成交量下降、机构交易活跃度也降低，同样规模的资金流对价格的冲击就会被明显放大，短期很容易看到吓人的单日暴跌、板块快速轮动、收益率突然拉升。所以最近这波波动是高估值+高长端利率+低流动性造成的一轮高位震荡和筹码重新洗牌。要盯着长端收益率能不能稳下来以及大盘的关键趋势支撑有没有被真正破坏。 即便利率在飙，Fundstrat还是维持SPX 8000这个目标 今年他们对标普的目标一路从7300调到7700，再调到8000，方向一直没变。逻辑是这一年市场不断冒出新的"忧虑之墙"：地缘政治、AI泡沫争议、衰退担忧、通胀、财政赤字，到现在的长端收益率。但只要企业盈利没有系统性恶化、经济没有衰退、金融条件没有失控，这些风险带来的是估值压缩和阶段性回调。 如果30年期收益率继续快速往上冲，第一个受伤的还是高估值、长久期的资产，尤其是今年已经涨了不少的科技股。这种时候资金更容易往医疗、金融、工业、能源、大宗商品这类估值相对低、或者能受益于名义经济增长的方向去轮动。反过来，如果长端收益率在高位见顶开始回落，那前期被利率压着的软件、AI、金融科技、生物科技这些成长板块会重新有估值扩张的空间。 Fundstrat对美国政治环境没有那么悲观。历史上市场其实比较喜欢"分裂制衡"这种局面，因为国会僵局意味着政策突然大转向的概率变低，企业和资本市场面对的不确定性反而更小。就算某个党派表面上控制了国会，参议院的Filibuster规则依然给重大立法设了很高的门槛。所以相比政治，Fundstrat目前更关注的还是利率、流动性、金融条件这几个真正能改变资产定价的变量。 Fundstrat对加密货币保持相对积极的态度。即使《Clarity Act》这类监管立法推进得比市场预期慢，行业还是能在现有监管框架和司法判例下继续往前走。如果后续监管进一步明确，这会成为一个额外的上行催化剂。所以对加密货币来说，眼下更大的短期变量还是流动性、美元和美债收益率。只要长端利率没有彻底失控、风险资产的流动性环境没有逆转，加密的中长期逻辑就还在。

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