与黑天鹅同行：BTC 期权卖方策略的仓位管理指南（2026） > 本文的凯利公式的应用方法主要参考 Retail Options Trading (Sinclair & Brodie, 2024) 第 17 章 期权卖方策略的特点就是“赢小亏大”（见下图每周 P&L分布），虽然总体胜率高达八九成，但是一次尾部事件就可以让几个月积累的利润归 0。这种偶尔让人极不舒服的大亏也正是做空波动率风险的溢价来源。 我们可以试图通过一些信号过滤降低遭遇尾部行情的概率，但是这类方法在降低尾部行情的同时也往往降低了盈利，导致遭遇尾部事件时，可能尚未通过盈利建立起足够的缓冲垫。 面对这种困境，Sinclair 给出的方法是接受尾部事件是策略的一部分，不去消灭尾部，而是通过凯利公式进行仓位管理让单次的尾部事件的破坏力可控，不至于让账户失去交易能力。 在应用凯利公式之前，我们先来看看参与对比的几种期权卖方策略： 做空周末波动率 本周期之神（ETF 上市后），夏普高达 3.35，最大 2 笔尾部亏损分别为 2025 年 10 月 10 日的 -4.78% 和 2026 年 1 月 30 日的-3.78%，这 2 次亏损占总体亏损的 64%。 策略详见： 每周 10 Delta 现货备兑 本周期最强现货备兑策略，胜率 93.6%，夏普 1.19，最大单笔亏损为川普当选后的 2024 年 11 月 8 日至 15 日， BTC 单周上涨 15.7%，策略亏损达到了-4.07%。 策略详见： 每周卖出平值 Put 本周期最强卖 Put 策略，胜率72.3%，夏普 0.33，最大的两笔亏损来自 2025 年 2 月 25 日和 2026 年1 月 30 日，两周亏损了 94 周权利金收益的40%。如果排除这两笔最大亏损后的夏普为 1.5+，当然交易没有如果，只是说明这个策略是本周期尾部行情的最大受害者。 策略详见 具体的 9 个步骤的计算结果可以看图中下表： 第 1 步：确定心理预期最大亏损 这个值不参与运算，只是用户和计算结果对照 第 2 步：确认原始凯利公式上限 可以通过对比离散凯利、连续凯利（包括平均亏损，最大亏损）的计算结果，确认原始凯利公式能接受的最大亏损比例。 第 3 / 4 步：将第二步结果两次折半，即1/4凯利 半 Kelly 收益只丢 1/3，但波动率小一半，因此宁肯低估不要高估。 第 5 步：正偏加成 做空波动率的偏度为负，远端尾部全在亏损那侧，所以这个加成不适用，这一步是给做多波动率策略用的。 第 6 步：左偏减仓 和上一步相反，对于赢小亏大的策略，单笔 Kelly 公式假设损失就是平均损失，但真发生时是 3-4 倍的平均损失。 第 7 步：肥尾减仓 极端事件的实际幅度远超正态分布预测，比如 2025 年 10 月 10 日的那笔是 5 个标准差的跌幅，在 100 个样本的发生率为 10 万分之 6，但我们还是碰到了。 第 8 步：小样本减仓 小样本的区间估计较宽，容易高估优势。 第 9 步：相关策略合并减仓 我们这里是假设三个策略单独跑的仓位管理，所以这一步不适用。 最终结果 做空周末波动率修正后的可承担最大亏损预算为 4.79%，和历史盈亏分布中的最大亏损 4.78% 几乎一致（4.79 / 4.78 ≈ 1），意味着假设的10 万美元账户确实可以用来开一组。 每周 10 Delta 现货备兑修正后的可承担最大亏损预算为 3.64%，略低于历史盈亏分布中的最大亏损 4.07%，意味着 10 万美元账户卖出一张的比例略高（3.64 / 4.07 ≈ 0.89），账户余额需要提高到 11 万美元。 每周卖出平值 Put修正后的可承担最大亏损预算为 0.45%，大大低于历史盈亏分布中的 17%，意味着样本期内表现出的风险过大了，需要更换策略。

今天继续分享几条 Sinclair 从他 31 年交易生涯总结的交易心法（摘自《Retail Options Trading》）： 1. 少盯盘，盯盘是在逃避真正的工作 除非正要执行交易，否则别盯盘。 计划好平仓走人，结果看到价格还在往有利的方向走，第一反应就是“我本来可以多赚一点”。 用后视镜看市场，你永远不可能赢，交易要么让你亏钱，要么让你不爽。 2. 把不同情绪当成团队的不同成员 不要去对抗自己的情绪，强迫自己保持最佳状态，只会让情绪越来越糟。 情绪低落？做点不用动脑的数据清洗。 精力充沛？写代码、跑回测。 沉思状态？读论文、做研究。 3. 市场上没人在乎你 做市商压根不会想到你，他们也没能力操纵市场。要论被针对，做市商比谁都有理由觉得全世界跟他们作对，他们最怕的就是有毒订单流冲击，整天都提心吊胆。 相反做市商喜欢和散户做交易，他们希望你玩得开心，下次还来！

据称，正常售价2250美元的路易威登鞋子，在中国的一家工厂中仅以约55美元的成本被制造并包装的视频被分享了出来。 Death—with a standard retail price of $2,250—involves a sole child from China traveling to the U.S.; a single factory in China accounts for 55% of U.S. imports and exports.

据称，正常售价2250美元的路易威登鞋子，在中国的一家工厂中仅以约55美元的成本被制造并包装的视频被分享了出来。 Death—with a standard retail price of $2,250—involves a sole child from China traveling to the U.S.; a single factory in China accounts for 55% of U.S. imports and exports.

吴说获悉，链上侦探 ZachXBT 回应 SpecterAnalyst 的链上分析，指控 LAB 代币创始人 Vova Sadkov 在推特发布哲学式内容的同时，涉嫌通过 CEX 进行市场操纵，损害零售投资者利益。ZachXBT 曾私信质询团队为何从事操纵并“rinsing funds from retail traders”，但对方已读不回，并且对方团队钱包大规模向 Bitget 等交易所存入 LAB 代币后引发价格崩盘，行业信誉进一步受损。

🤔 加密市场的「串通」疑云：当巨鲸、交易所和项目方的利益高度一致时，散户还有胜算吗？深度揭秘行业潜规则 When whales, exchanges, and projects align their interests, do retail traders stand a chance? Deep dive into crypto's unspoken rules

如果 X 实现了社交+支付+证券/加密交易+小程序生态，加密交易所的真正危机在哪里？ 前两天打开推特就显示让我体验X钱包,开通要25美元，即使还没体验，也可以臆想一下接下来它的野心。 一、散户流量入口被彻底卡脖子（流量管道化） 交易所最赚钱的业务是散户（Retail Users）。如果散户在 X 上刷着新闻、看懂了趋势，直接通过 X 钱包或者内嵌的小程序就把 BTC/ETH/DOGE 或者美股交易了，他们根本不需要再下载一个专业的交易所 App。 交易所会沦为后台流动性供应商（Liquidity Provider）。就像现在的很多小支付软件，后台对接的其实是银行，未来交易所可能沦为 X 的后台清算通道，只能赚点微薄的白牌服务费，失去对最优质散户的定价权和掌控权。 二. 娱乐、旅游与Web3出入金的场景闭环 如果 X 推出小程序快捷入口，结合了娱乐、旅游、消费与金融： 用户可以在 X 上直接用加密资产或法币订机票、打赏博主、玩小程序游戏。 资金在 X 的闭环生态内流转，不再需要出金到交易所或银行卡。 交易所失去的是资金留存率（TVL），用户钱进来了就不再出去。 三、合规+极简对专业UI的降维打击 现在的 CEX 界面越做越像彭博终端（K线、深度图、杠杆、永续合约），这对于只想买100美金 Dogecoin 的普通人来说门槛太高。X 钱包的极简交互（点击即买，甚至直接用 @用户名 转账） 会把最广大增量用户（Web2 进阶到 Web3 的小白）全部蚕食掉。 虽然短期无法撼动加密交易所，但是未来说不准，康师傅方便面也不知道打败它的会是美团外卖，如何创新的构建造福新模式，同时让金融更加多元化尤为重要，以往的同行竞争未来也要同仇敌忾，因为对手已经换了。

我看到一些人抱怨哈基米有太多散户投资者，认为这就是价格涨不起来的原因。 要真正实现链上财富效应，就需要散户投资者。他们似乎忘记了，正是散户把 SHIB 推到了 400 亿美元的市值。 散户是任何健康生态系统的骨干。没有他们，任何项目都无法真正突破泡沫。 BSC 一直都是最早的散户链。SafeMoon、Floki 等众多 BSC 项目，在 2021 年牛市中都暴涨到数十亿美元市值。 BNB Chain（建设者链）已经 5 年没有出现真正的财富效应了。 现在到了 2026 年，中国题材的 meme 币才刚刚要爆发！ 谁说 BSC 上不会出现多个十亿美元级别的中国 meme 币呢？ 现在是「Build n Build」的季节！ 哈基米 Its time to bring even more retail to the BNBChain.