宏观边际MacroMargin
@MacroMargin
Macro Analyst ，聚焦中国宏观政策、美联储风向，跟踪分析边际变化。欢迎了解订阅宏观边际数据库、日报、政策周报👇
664 正在关注 200K 粉丝
从政策角度也确认了，昨天也确实开会了
昨天国家队可以确认是出手了，上次还是7月底的那轮大跌。
这张图也可以看到，今年以来国家队跑得是有多狠、多决...
再更新下这张图，
9月金融数据发布后，信贷脉冲似乎有所企稳
求是公布了今年年初中纪委全会的讲话，其中提到今年地方换届，既要防止"不作为"，又要防止"急功近利"。
叠加今年大兴正确政绩观学习，地方会如何选？
凡事“既要又要”的两难选择，都是两害取其轻，当然就更容易“不作为”。
这也是今年投资增速深度为负的原因之一。
直到8月下旬学习结束，总理对投资工作耳提面命，才有所好转，接下来应该可以看到投资增速跌幅收窄。
但今年“止跌回稳”的投资目标，肯定是完不成了。
显示更多
“稳投资”工作更进一步。
中央党建工作小组开会宣布，本轮全党“正确政绩观学习教育”基本结束，原计划也差不少这个时间结束（7月底）。
这是对“稳投资”的利好。
之前我在分析二季度以来的投资下滑，特别提到了学习正确政绩观，对今年各地方投资冲动，构成较大抑制。
这轮学习之风，是从3月份开始刮的，投资增速也是从3月份开始下滑。（当然不止这一个原因）
上周总理国全会，开成了抓投资的“动员会”，会上也提到了官员积极性的问题，提到要“激发各方面干事创业积极性”。
但现在经济工作如滚石上山，让投资下滑很容易，不发力、躺平就行，但要让投资增速回升，却要付出更大努力。
现在政策终于肯发力，下半年投资几乎肯定会比二季度要好不少。但全年算下来，能实现“止跌回稳”这一目标吗？
可能还是难以实现，主要现在投资在水下太深，全年稳投资的时间窗口又所剩不多...
显示更多
@tang_lian88629 没问题的，本就定位是中国版的“准平准基金”，又不是定位为“长期/耐心资本”，所以高抛低吸的操作没问题的
@tang_lian88629 没问题的，本就定位是中国版的“准平准基金”，又不是定位为“长期/耐心资本”，所以高抛低吸的操作没问题的
昨天国家队可以确认是出手了，上次还是7月底的那轮大跌。
这张图也可以看到，今年以来国家队跑得是有多狠、多决...
也不知美股有什么魔力，总吸引其他领域的大V高论，不论是搞键政、移民还是健身，只要积累了一定的粉丝，终究忍不住来美股当导师。
昨天聊黄奇帆落马，今天聊美债期权定价，明天开会员群创收。
坦白说，职无贵贱但术有专攻，你花精力研究这个，就没时间琢磨那个。先不说能力如何，研究的东西有没有用，首先机会成本就限制了你到终点的距离。
姚明的确可能是期权高手，但我更相信他在体育界的才华。
总之，美股既是严谨学科也是草台班子，但说到底，这是和真金白银打交道的黑暗森林，保留敬畏总是有益。
显示更多
是的，AI对美债多头压制比油价要严重的多。
AI拉动投资(厂商军备竞赛)、拉动美股(股债跷跷板)、拉动富人消费(美股财富效应)、拉动通胀(消费电子等产品)、以及资本竞争(厂商融资分流了美债需求)等等...
所以一旦AI的强劲叙事出现裂痕或拐头，这些压制美债的空头因素也一并缓解，这也是为什么这前两天美债多头表现这么强劲，完全无视CPI和PPI超预期的主要原因
显示更多
这轮 A 股和资金面相关度是最高的，
今天公布的 9 月 M1 和 M2 增速，如期继续下滑。
下个月 M1 应该会有所企稳了，但 M2 增速大概率继续下滑
显示更多
7月那轮大跌之后，中美科技股K型分化，
美股反弹后一路新高，A股反弹后却是一路探底🤣
继7月大跌后，吴清再次召开座谈会，其中专家建议“研究储备更多增量政策工具”。
看到这条推送的第一反应是，周六还加班开座谈会？即使上周大跌，也不至于周末开会吧？
下一秒才反应过，原来今天调休...😢
显示更多
财政的小增量政策也出了：财政部近日安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，
和之前结构性降息、房贷贴息一样，都属于为了稳住Q4经济拟定的“一批增量政策”的范畴，符合之前分析。
后面应该还有个财政小增量，此前的前瞻文章也有写到，即提前下达明年的新增地方政府债务限额，最快11月份可能落地
显示更多
央行调整结构性货币政策工具，下调PSL利率0.25个百分点、扩大使用范围、增加再贷款额度等；
财政部出台房贷贴息政策，对首套刚需房贷，贴息1个百分点。
对此，此前都完美预判。但这篇文章浏览量确不高...
显示更多
@SoSix666 近一年多的升值确实是有支撑的，的确主要是市场决定。人民币缓慢合理升值其实也符合中方利益（比如加速人民币国际化等），央行态度是不搞短期大幅度的逆势干预升值（新广场协议），不是不允许人民币升值，相反央行对市场决定的升值趋势容忍度还蛮高的
显示更多
@SoSix666 近一年多的升值确实是有支撑的，的确主要是市场决定。人民币缓慢合理升值其实也符合中方利益（比如加速人民币国际化等），央行态度是不搞短期大幅度的逆势干预升值（新广场协议），不是不允许人民币升值，相反央行对市场决定的升值趋势容忍度还蛮高的
显示更多
央行发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》，正式、全面地阐述中方的汇率立场，总结一句话就是，中方不可能接受，针对人民币的“新广场协议”。
此前分析 Q3 例会也关注到了关于汇率的表述变化，指向的确实是这点个意味
显示更多
简评中国央行Q3货币政策例会：
1、汇率表述变化最多，也最重要，主要强调“市场的决定性作用”。
这个提法这有个非常重要的背景，主要是三个：
①前不久的G20财长和央行行长会议上，多国就“全球贸易失衡”与“人民币汇率被低估”问题向中国发起“围剿”施压
②近期中欧贸易摩擦加剧；
③中美元首会晤节点。
这样提也是表明中国央行的态度，不可能接受针对中国的所谓“广场协议”。
如果市场趋势决定人民币升值，那么央行也不会逆势干预升值，但为了防范市场“羊群效应“和非理性预期的自我强化，必要时也会适当踩一踩“点刹”，但不是试图强行逆势而为。
2、对于结构性工具，提出“不断完善工具设计”，表明结构性货币政策工具将要调整，比如再贷款、PSL等。
其中，发力方向新增了“六张网”建设，说明很可能针对“六张网”量身定做新的结构性货币政策工具，或者用老工具去支持，比如PSL等。
此前我判断央行降准降息概率不大，但很可能会调整结构性货币政策工具，特别是优化PSL工具，这也是新型政策性金融工具的重要资金来源，可能降低利率、增加额度。
3、“综合运用并实施调整货币政策工具”、“加快推动新旧动能转换”，删除“跨周期”等表述变化，都是照搬7月政治局会议，此前周报对此已做过充分分析，便不再赘述。
4、近几次的货币政策例会、执行报告的增量信息似乎相比以前变化更少了，能找寻的“前瞻指引”更少了，潘功胜也“惜字如金”，这是向美联储新主席Warsh学习吗？
显示更多
9月FOMC会议纪要的重点标注，
透露了9月加息决议的更多细节，
最重要的是关于加息是基于“风险管理”考虑，还是基于“情景展望”考虑的争论：
如果是“风险管理”角度，那么加息不会太多，大概率不超过3次，这是目前许多(Many)官员的观点；
如果是处于“情景展望”考虑，那么加息幅度上不设限，必要的话，加息可以更高，这是一些/多位(A number of)官员的观点。
从读美联储会议纪要的经验来看，Many代表的人数要明显多于A number of。
（但A number of代表的人数有些飘忽不定，类似之前争议很多的"various"，尽管如此，依然是Many＞A number of）
显示更多
9月非农爆冷、失业率小幅回升，
其中当然有较多短期因素以及劳动参与率的原因，就像8月非农数据的镜像那样，这个月爆冷，和上个月爆热，都超出了所有机构的预期。
但平均来看，今年以来的美国劳动力市场依然只是企稳，而非出现过热，目前也看不到过热的前景，这意味着，劳动力市场重新成为通胀重要来源的风险依然较小。
我此前分析指出，只要劳动力市场不是通胀的重要来源（工资-价格螺旋），就不存在大幅加息的基础，这一轮加息也就很难超过3次。
究竟是一轮大幅加息周期，还是一轮小幅微调，对各类资产来说，是有着本质的区别。对于美国经济周期来说，也是如此。
显示更多
这张图表能很好解释为什么只贴息，而不是贴房价，本质是想用最少的钱撬动最大的杠杆，鼓励加杠杆，阻断今年以来居民真正去杠杆的进程
显示更多
@MacroMargin 为什么不直接补房价呢？为什么一定要贷款呢？这那是补贴是下套！
增量房贷贴息政策，某种意义上也是“国补”政策（满100w-5w），算是“以旧换新”补贴的变种。
毕竟商品房也可以说是大宗消费品，可以显著拉动地产链消费（家电、装潢等），此前《扩大消费“十五五”规划》就将住房消费纳入大宗消费范畴。
去年我前瞻今年“以旧换新”规模的时候，认为规模应该仍是3000亿，但结果只有2500亿，
当时也提到，减少的这几百亿，应该会从其他方面补回来，其中房贷贴息就是一个关键领域。这次落地的房贷贴息恰好也只是几百亿的规模。
（另外今年对服务消费也有贴息，但只在供给侧）
现在看来，今年“以旧换新”补贴规模减少500亿，确实是在为房贷贴息腾出财政空间
显示更多
