2026 抄底信号系列 1 —— 盈亏咬合，结构重置 最近我把一些在历史上能维持高胜率的周期性指标做了复盘和，并希望可以整理成一个推文系列分享给各位小伙伴。 我们不仅仅是刻舟，还需要搞明白其背后的逻辑。当越来越多的信号出现并指向同一个结论时，能提升我们抄底的信心和成功率。 今天先写第1期: 周期性底部区间的第1个信号 —— BTC的盈亏供应量数据解析 （逻辑讲解有点长，有兴趣研究的小伙伴请耐心读完；只想看结论的小伙伴请直接跳到最后） 盈亏供应量（SIPL）本质上是一张"全市场持仓成本分布的实时快照"。价格每波动一次，就有一批BTC的盈亏状态被翻转。反转多少，取决于价格穿过的区间里堆积了多少筹码。 图中绿线是处于盈利的供应量，红线是处于亏损的供应量。把时间轴拉长到全历史，你会发现每当绿线和红线发生交错（相互咬合）时，往往都对应周期性的底部区域。 1⃣ 2015年初，熊市磨底阶段，两线纠缠了大半年； 2⃣ 2019年1月，两线短暂交错后快速分离； 3⃣ 2020年3月，3.12事件，几天内完成交错和修复； 4⃣ 2022年底至2023年初，FTX暴雷后的底部区域。 这不是巧合，背后是有明确且清晰的逻辑支撑。 🚩 数学层面：两线相交意味着盈利和亏损供应大约各占50%。也就是说，现货价已经跌破了全市场一半筹码的成本价。 为什么 50% 附近是天花板？因为在流通供应里有一大块是永远不会亏损的；包括远古休眠币、丢失币、以及早期低成本买入后从未移动的筹码。 扣掉这部分，能被打到水下的活跃筹码大约就是50%~55%。也就是说，当亏损供应逼近50%，所有可能亏损的筹码已经全部在水下了，亏损面没有继续扩大的空间。 🚩 行为层面：能割肉的人基本都割完了，剩下的是不打算卖的。这就是卖方枯竭的链上定义。 当前状态，红线已经冲到约1023w枚，是历史绝对值的最高水平。绿线回落，盈亏咬合！从占比看，和前四次底部处于同一量级。 🚩但有两点需要提醒小伙伴们注意： 1⃣ 交错是区域信号，并非精确的择时信号。 2015年那次磨了大半年，2020年3月几天就走完。它告诉你周期位置到了，但不会告诉你哪一天见底； 2⃣ 交错之后的形态比交错本身更重要。 真正确认底部，需要看到两线重新拉开、绿线趋势性回升，这代表水下筹码完成换手，市场成本结构重置。 即需要持续关注咬合的深度和持续性，前者决定底部的级别，后者决定磨底的时长。 当然，你可以把它作为第一个有指引性的的信号来看，再结合后续我会更新的其他数据和指标来综合衡量，制定你的抄底计划。 ---------------------------------------- 郑重提示！ 我的分享，只建立在个人对数据或指标的理解上做出的分析和推测，不作为最终确定性结论，更不作为投资建议。

大的，它来了...... BTC从8.1w跌到现在6.1w，跌幅超20%，1周和1月的IV也分别从当时的低值区回升到60%和47%。 波动开始兑现了。 这次下跌的触发因素是多方面的，但IV在低位时的结构已经埋好了"引线"，任何超预期事件进来，放大机制就会自动启动。 后续观察，如果市场定价完毕，短期波动预期回归常态，则市场进入震荡整理的概率更高。 如果IV回升后又再度跌回低值，市场重新陷入"过度平静"，那么很可能新一轮波动的引线又在积累了。 这里有一点值得再强调一次：IV从来不预判方向，只预判幅度。

压垮市场情绪的最后一根稻草 2026年6月1日MSTR通过提交8-K监管文件宣布，5月26日至5月31日期间卖出32枚BTC，套现250万美元。 仅仅32枚，如果只是普通投资者，根本不能砸出什么水花？但偏偏不能是MSTR。它所带来的连锁反应，不亚于一家机构暴雷的黑天鹅事件。 在MSTR卖币的第二天，长期持有者（LTH）持仓结束了长达103天（2/13-5/27）的净增长，持仓曲线开始拐头向下。 截止到6月6日净持仓减少 60,169 枚BTC；看似不多，是因为这里有LTH增持+STH转换后抵消了部分。 实际上在短短11天内，LTH累计派发高达18.2万枚BTC。 这18.2万枚BTC到底是谁的，我们不得而知。但可以确认的是，当MSTR宣布卖币后，这些LTH选择了离场。 熊市最怕的就是超额派发。本轮熊市前几次的快速下跌全都伴随着LTH净持仓的大幅减少（图1阴影处）。 因为这对市场“需求”和“信心”的恢复，是严峻的挑战。 我们曾经连续用3篇推文分析LTH的算法和净持仓减少的原理，其中就有提到：只要LTH净持仓持续上升，市场就不会深跌。 从2/13-5/27就是供需关系影响下的真实表现，BTC 在$65,000左右形成了供需平衡。 即便遇上了流动性缩减、通胀反弹、美债利率飙升、降息预期下降等一系列问题，都没有打破平衡。 而这一次，MSTR的32枚BTC，成为了压垮情绪的最后一根稻草。 正所谓 “成也萧何，败萧何”...... 那么本次回撤有多深，就得看LTH后续如何表现了。 如果逐渐停止派发，净持仓回升，那么大概率能维持在6w左右甚至以上。反之，超额供应对需求端持续产生冲击，那后果将无法评估。 好消息是，目前我们看到从6月3日以后，LTH净持仓的下降趋势正在逐渐减弱。 接下来，持续观察中......

在X中文区，Frank @qinbafrank 是极少数在AI+宏观+供应链+Crypto的综合视野上，能把多条线串起来的“全才型”选手。 也是一位经验丰富、思考框架扎实的跨市场顶流投资者。 这篇访谈记录，全文13个章节，从个人框架到AI三次大辩论、商业化拐点、光互连/CPO、资金轮动逻辑、SpaceX IPO流动性冲击，再到BTC新常态和调整级别判断，层层递进。 我认认真真的看完了。叹为观止，受益匪浅！

Bitget的美股2.0模式中交易和清算逻辑是这样的： 1⃣ 用户在 Bitget 用USDT买入rToken（比如rNVDA）； 2⃣ Reality 接收用户的购买指令，触发底层股票的实际购买流程； 3⃣ broker-dealer（FINRA注册）直接接入纳斯达克/纽交所，在美股市场真实买入对应股票，并登记在Alpaca账户下，由其托管；清算通过DTCC完成。 4⃣ Alpaca 确认底层股票到位后，Reality 在链上 1:1 铸造对应 rToken，并发放到用户账户。 如果用户卖出，那就是反方向执行。 Reality+Alpaca这套组合，是把传统美股经纪账户的完整功能封装成一个链上可调用的基础设施，用户侧感知到的是代币，底层走的是完整的美股合规流程。 同时可以解决交易深度、低磨损、股票拆分、股息派发等一系列问题。 至于大家关注的CRS风险暴露问题： 目前大多数司法管辖区的CRS实施细则，尚未将加密交易所明确纳入申报金融机构范围，所以现阶段，在Bitget持有rToken，大概率没有申报义务。

实现亏损开始飙升，恐慌盘来了...... 看看最终能到什么程度。如果价格更低，但实现亏损没有更高，那就是底部特征。 其实从评论区也能感受到多头的焦虑和不安。空头已经开始笃定的预期“下一站5w见”，并已准备好开香槟了。 但这些都不会影响我的交易计划。作为一位经历了3轮熊市的老韭菜，我还是会按部就班的执行既定策略。 这不过略微把挂单区间拉开了一点，适当放慢节奏。 对于看5w-4w的小伙伴，我觉得没问题，至少大家还在关注加密，关注 $BTC 。只是希望真的到5w-4w的时候，你们能用真金白银兑现观点。 我等着和你们一起做家人😀

前几天我们刚刚聊到，在加密原生路线下的“美股代币化”模式各有不同，大家也都在尝试找到能迎合用户需求的最优解。 由于Nasdaq、NYSE、ICE这类传统金融基础设施也在持续推进，因此，对于加密平台来说，必须尽快解决的还是合规性、真实性、流动性这3大问题。 作为市场承载流量最大的入口 —— Binance，一开始采用的是Ondo模式，虽然也合规，却无法解决大规模用户的交易体验和流动性入口问题。 所以这一次，Binance 选择了一条完全不同的路 —— 直接做美股券商。 通过ADGM的持牌经纪商Nest Trading作为引入经纪商，Alpaca负责底层托管和清算。用户买到的是真实美股，享有股息和公司行动权利（类似早期的富途证券所采用的介绍经纪商+白标模式）。 也就是说，用户可以在同一个APP里同时管理BTC、稳定币以及真实的美股资产了。 币安迈出的这一步，相当于给其他竞品定了标准，下了战书：如果你没有其他更多的创新，那现在我的这个模式，就是加密原生路线下的天花板了。 就像当年创业时，投资人来了不看产品，而是先问“如果腾讯和阿里也做了一样的，你们如何应对？”。现在也有点这个意思，币安已出招，其他怎么接？ 当然，所有的优化和进步，最终收益的是用户！ 在加密资产遭市场冷遇后，各大平台集体向美股转向，并试图打造多资产超级金融APP，也势必将成为下一个“即分胜负，又决生死”的红海市场。

昨天聊到加密原生路线的“美股代币化”，各家八仙过海各显神通。今恰逢 Bitget 官宣推出 Reality，正好可以对比一下有哪些创新和优势。 如果说Ondo模式是第三方链上资产协议接进交易入口，那么，Reality则更像是Bitget自己围绕美股资产做的一套发行、托管、交易和账户使用系统。 可以明确的是，Reality 就是奔着解决2个行业痛点去的： 1⃣ RWA的底层资产到底在不在 1:1真实证券背书，通过FINRA注册、SIPC成员经纪商持有，证券最终登记在DTCC。这就变为了真实的经济权益，而不再是“价格跟踪”。 2⃣ 交易时段、流动性和股息 直接对接持牌经纪商Nasdaq/NYSE的流动性；支持实时/异步两种结算模式，代币可即时铸造/销毁或日结净额；股息自动以USDT发放。 相比于其他模式多在“合规 vs 自由”或“真实股息 vs 真实流动性”之间妥协，而Reality试图两边都要。 Bitget 此举似乎正在为加密交易所切入“美股代币化”赛道探索新的方向，并在流动性、真实性、合规性 3个层面同时构筑最硬的护城河。 反观行业进步，也必须得朝着这个方向。否则，等Nasdaq、NYSE、ICE这类传统金融基础设施的推进而走向成熟，可能就要吊打现在的加密原生路线下的各种模式了。

除了期货市场的多空博弈，我们还应关注最近一周的筹码流向。 5月21日当天，BTC价格$77,000的下方，$72,000 - $75,000 区间所积累的筹码较少，只有36.4w枚。 因此，能否产生支撑作用要看当价格进入该区间后，资金介入的意愿是否强烈。 我们再对比5月28日的数据，目前BTC价格已进入该区间。经过几天的换手后，区间内所积累的筹码增加到70.9w枚，几乎增长了一倍。 所以虽然价格下跌，但速度并不快。当然，这些换手的筹码并非完全都是真实的现货需求，还包括期货和期权市场中的对冲行为。 但至少可以说明，当价格逼近7w时有部分资金加快了进场节奏。如果你经常跟踪这个数据，就会记得之前当BTC反弹到8w美元时，资金的表现更多的还是谨慎。 如此后继续向下，那么在$66,000-$71,000区间沉淀的筹码墙开始逐渐变厚。在本周的回调中，该区间只减少了2w枚，说明这里的筹码对价格下跌并不敏感。 如回调至此，与$72,000-$75,000区间不同的是，这里有原始积累，加上新增需求的话，所产生的支撑作用会大于之前72-75区间。

最近美股热到发烫，也带火了加密原生路线下的“美股代币化”。虽然各家模式有所不同，但核心都是把美股价格敞口接入进来。优势是快速、方便、对加密用户友好，但合规结构和股东权利并不统一。 Binance Wallet 走的是Ondo模式；交易所不发行股票代币，而是接入Ondo RWA协议。代币结构、铸造赎回、分红拆股这些全由Ondo处理。 每个代币1:1由托管券商持有的真实股票背书，Ankura做第三方验证，每天出储备报告。我看了下5/19那份，资产对负债110.61%。 进去逛了一圈，整体上比想象中能打。板块分得很细，按照市场热度排序，像存储、AI芯片、美股七姐妹、ETF指数基金等等都有包括。 也可以享有股息分红。但分红不发现金，而是自动帮你再投回基础证券，体现为代币价格上涨或数量增加。也就是说，它追踪的是含分红的总回报。 此外，还有Kraken的xStocks模式、Robinhood的Stock Tokens、差价合约模式等等。 行业还处于早期，不同路径没有谁一定对。大家各自在链上可组合性、合规监管、股东权益之间做了不同的取舍。最终哪条能跑出来，还得看监管落地和用户用脚投票了。

当前的永续合约市场，多头向空头每小时支付39万美元的资金费，远超7日均值（22万美元）。说明市场上做多的人明显占主导，费用越高，即多头愿意付出持仓代价越大。 从5月12日7日均值由负转正后，至今一直维持这样的态势，尤其在近几天更加严重。 资金费极高意味着持仓成本沉重，多头不可能无限期补贴空头，所以时间站在空头一边。只要价格不能快速反弹，部分多头会因成本压力主动平仓。 然而，我们看到 OI 已在下降通道里，说明清算和减仓正在发生。 如果价格再向下击穿关键位，容易触发连环强平，被动卖盘会加速下跌，这正是“多头挤压”的典型路径。 这就是2026.4.14以后价格持续反弹的情况正好相反，当时是多头溢价7日均值由正转负，此后一直持续的负溢价。 不过，有的时候，极端资金费也会先催生一波"收割多头"之后的又反向轧空。但主基调我更倾向于"下行挤压风险大于上行轧空"。 这个时候，其实就是在提醒合约选手，此时交易难度上升，尤其是在现货需求和链上活跃度降至冰点时，要谨慎下场博弈。 而定投现货或逐步建立长期仓位的小伙伴可以继续，以不变应万变。

昨天到朋友公司参观感触很深，不仅被当今科技发展和AI的潜力所震撼，也对未来孩子教育和培养方向有了新的认识。 比如这个人形手冲咖啡机器人，到货后调试需要2-3天，包括机喂给他店铺的大数据，让他按照客人的喜好冲泡咖啡。还有水温，时长，清洁，冲泡动作等等，完全模仿专业咖啡师。 他们公司有个大学生，天津大学毕业，不是学人工智能方向的，只是在大学里和导师做过相关的课题，现在刚毕业入职工资就有18k。 而就在前不久，我另外一个国内一线金融公司的朋友，招聘上海财经大学应届毕业生，工资才8k。据他说，现在海归也只有15k。 父母花了那么大的代价，投入时间和金钱送娃出国学成回来是这么一个结果，如果是我肯定无法接受。 估计未来几年国内顶尖985 211大学的专业方向应该也会做出重大调整。过去报考人数众多的市场经济，工商管理等传统专业慢慢就不那么吃香了。

走的好纠结啊...... STH-RP和TMMP扭扭捏捏纠缠了近20天后，终于算是实质性形成死叉（红线下穿绿线）。 虽说如此，但STH-RP（红线）也几乎是走成了一条直线。这说明在这条平均成本线上下两端的筹码都不愿再参与换手。 这和我们昨天提到的“短期活跃度”降至冰点的结论是一致的。 从过往周期来看，一旦死叉形成后，BTC价格在很长一段时间都会被红线压制（无法突破），甚至跌出新低。 表明看确实挺吓人，但！一开始我们说“好纠结”，就是和以往周期在细节上有所不同。 哪里不同？ STH-RP下穿的斜率不同！斜率越陡峭，说明高位筹码亏着卖的意愿越强烈，所以才被压制而无法突破。 而这一次斜角几乎为零，就意味着没那么大压力，也就不会那么难以突破了。 当然，STH-RP是情绪上的牛熊分界线，只要价格还在STH-RP以下即短期偏空。后续剧情会如何演绎，只能交给时间了。 （个人觉得可能有不同的剧本😀）

这4个数据告诉我们，BTC暂时还无法重回强势节奏。 在交易所资金持续净流出，美国主力交易时段主导性下降的前提下，以横代跌或震荡下行，就是最好的走势。 只要不是加速下跌，不是重回恐慌，逐步完成短期筹码再分配，一切就是朝着好的方向，只不过节奏慢一点而已。 不要着急，有的时候，慢就是快。 ------------------------------------ 图1：交易所稳定币净流出； 图2：RMMPC中美国区主导性降低； 图3：Coinbase 溢价指数负值加深； 图4：USDC/USDT汇率>1，且偏向越发严重；

Bitfinex Alpha 是除了 Glassnode 之外，我个人最为关注的专业机构研报。其覆盖宏观、链上、技术面和机构资金流的分析框架，在业内属于一线水准。 比如，最近一期研报所给出的判断是：本轮反弹的结构性买盘，不足以对冲宏观转向，BTC短期大概率在7.2万-8万美元区间运行。 支撑这个结论的核心数据之一，正是我们上周聊到过的 —— 已实现市值30日净头寸变化（RC 30D NPC）。 Bitfinex 研究团队所引用的数据和我们看到的一致：当前读数+28亿美元/月，对比2023-2025牛市主升浪启动时从20亿快速冲向100亿的节奏，差了一个数量级。 同时，现货ETF一周的净流出达9.94亿美元，结束了连续六周的净流入状态，就连 BlackRock 的IBIT都加入“撤退”的行列。 在宏观层面报告中也有重点提到：海峡封锁导致原油持续高位，让降息预期已经基本消失。长端利率走高，对所有风险资产都是直接压制。而BTC作为流动性敏感品种，承压最明显。 所以"我们现在仍处于熊市中"。 从我个人角度，基本认同研报的整体观点，但有一个细节也不应忽略 —— RC 30D NPC从长期负值转正的这个过程，比数值本身更重要。 回看2023年1月到4月，宏观上同样有诸多不利于风险市场的因素，比如美联储还在加息周期、美国传统银行接连暴雷；但事后看，那段时间恰恰是最糟糕的阶段已经过去。 加息预期是因通胀反弹，通胀反弹是因油价上涨，油价上涨是因海峡封锁，而海峡封锁并非一定无解。 如果当前市场已经对坏结果计价，那此后一旦事情出现转机，或并没有超最坏的方向发展，那么市场也会重新定价。 当这一轮反弹，RC 30D NPC从深度负值回到+28亿美元/月，虽然不够支撑主升浪，但却表明已有资金愿意进场提前布局。 从-30B到+2.8B，和从+2.8B到+10B，是同一个方向！ ------------------------------------------ 每期 Bitfinex Alpha 都比较长，我习惯重点看3个地方： 1⃣ 重点摘要：关注本周判断和BTC关键价位； 2⃣ 市场讯号：资金流向，链上数据，情绪解读等等； 3⃣ 宏观信息：找到当前最大的宏观变量，搞清楚它是如何影响市场预期和流动性。 有兴趣的小伙伴可以免费订阅alpha报告，订阅后会每周推送至你的邮箱；强烈推荐！

哪些BTC当前正暴露在量子风险之下？ "静态量子暴露" 即公钥已显示在链上、理论上可被量子计算机用 Shor算法反推私钥的那部分已流通的BTC。 据研究，当前有604万枚BTC 处于量子暴露状态。我们将这种风险分为两类: 1⃣ 结构性暴露：192 万枚； 主要源于P2PK、裸多签、Taproot等脚本设计本身就显示公钥。其中，中本聪时代的币最难迁移。 2⃣ 操作性暴露：412 万枚； 主要源于地址复用导致公钥提前泄露，这部分规模更大，但也更容易得到改善。 这其中有166万枚与交易所相关。在标记的余额中，Coinbase只有5%的风险暴露，而其他交易所以及已知实体，都显示出相对较高的风险敞口。 当然，这不是要强调风险排名或量子时间表预测，而是说，多数暴露属于管理问题，是可以通过避免地址复用等操作手段大幅降低风险的。 - 以上数据来自于 Glassnode 的研究报告 -