2026 熊市建仓标的系列——第8期（$PUMP） 一句话逻辑： Meme 是加密链上最特殊也最赚钱的生意，是注意力市场的终局形态，也可能是未来加密最大的流量入口。而 Pump 是目前这一整个赛道最明显可投资的敞口。 而 Meme 以及 Pump 各种为人诟病的问题，可能也正是这台现金机器币价被长期压制的原因，也相对增加了投资的赔率。 核心优势： 1. 链上最好的生意 拉取 DefiLlama 月收入前 20 协议的清单，Meme 相关的有 6 家：Pump、Flap、Pons 三个发射台，GMGN、Axiom、Fomo 三个交易终端，如果去掉稳定币相关的协议，这6家甚至占了 39% 的份额。 更夸张的是，Pons 这种上线1个多月的新项目，协议收入甚至可以追平 Defi 王者 Uniswap，也远高于承载它的 Robinhood Chain。这种非对称收益，说明了 Meme 就是链上最好的生意。 Meme 为什么这么赚？先看成本端 Meme 是凭空铸造出来的，多发一个币的边际成本是零，发行方不压库存、不担对手方风险、连做市的钱都是买家自己出的。相反，券商要占用资本金，做市商要扛存货，借贷协议要付利息给存款人，全行业只有 meme 平台做到了"无本开赌场"。 再看价格端 买 Meme 的人是在买彩票，追的是十倍百倍，1% 的手续费在这种预期面前就是噪音——对比 DeFi 大户会为千分之几的费差换协议，这是完全不同的两种客户。 成本为零、客户不砍价，这就是全行业最高毛利的来历。 还有个问题是，都知道这是负和游戏，玩家为什么能源源不断，甚至熊市也能维持这么高的收入水平？ 第一，彩票需求是反周期的——行情越差，市面上"能改变命运"的标的越少，最后只剩 meme。 第二，平台收入吃的是换手、不是新钱——同样一千美元，一周转五十次就交五十次税，几十万高频玩家就足以撑起 Pump 的月收入，根本不需要牛市那种散户潮。 第三，对相当多玩家 Meme 就是娱乐消费：每月输掉的几百美元，买的是希望、刺激和群里的归属感，和彩票、赌博一样——注意力产品从来不需要用户赚钱才留得住人。 2. 注意力市场的终局形态：加密最大的流量入口 加密一路走来，很多时候就是一个注意力市场，什么叙事、什么项目能获得最大的注意力，就能起飞。 从最初的 ICO、到后来的 NFT、铭文、AI Agent，最后终于迎来了其最纯粹的形态：Meme。 Meme 足够简单，但内涵可以足够丰富，Meme 可以结合 NFT、AI、Uniswap v4，可以结合政治、新闻、动物，Meme 可以结合世间万物。可以说 Meme 大概率就是注意力市场的终局形态。 而 Meme 这种交易品类，几乎只能存在于链上，一方面你很难想象传统金融，比如 Nasdaq 会去上一个 Meme；另一方面，只有区块链这样的信任机器，才能支撑这种链上彩票站。 而就像线下彩票站经常能人头攒动，Meme 很可能成为加密最好的出圈的流量入口。 这个可以观察过去几轮，圈外人最疯狂涌入是因为哪些项目：Doge、Shib、动物园、Trump。几乎可以断定，下轮牛市，最热闹，最出圈的，还会是 Meme。 3. 这个赛道能投什么？ GMGN、Axiom、Fomo 这几个交易终端，闷声发大财，大概率不会发币： a. 空投其实就是0成本撒钱给用户； b. 发了币得花精力维护币价； c. 发币也会引起监管关注。 Robinhood Lauchpad War 还没消停，最主要的是 Robinhood 自己就可能下场。 Bsc 上的， 被 Flap 打的够呛，而 FLap 还没发币。 Base 的 Meme 生态有点奇怪，要么结合 AI、要么结合社交啥的，感觉不够纯粹，风头也被 Robinhood 抢了。 所以这么大一个赛道，真正能投资的敞口，竟然只有 Pump。 Pump 经历了 Bonk、Bag 的几轮强势竞争，包括 Bsc、Base、Robinhood 链的竞争，依然保持了自己龙头霸主的地位。而且军火库充足，类似 Fomo 之类的新形态出来，马上会面对 Pump 的饱和式打击。 4. 为什么币价被长期压制 Pump 的币价长期被压制，是有其市场原因的： a. 对 Meme 这一品类本身的偏见，觉得是周期性产品、是赌博产品，难登大雅之堂； b. 解锁量确实很夸张，但上一轮出来的新项目，解锁都夸张，包括 Pump、Hype、Lit这些；Pump 在未来3年内要解锁总量的25%代币，但值得注意的是，过去一年，它已经回购销毁了总量 15% 的代币了。 c. Meme 这种赌场形态，可能会面临很强的监管压力，包括 Pump 本身还有官司在身上。不过仔细看那个官司，甚至把Solana也告了进去，政治作秀的成分更大。 很多人只是大概知道有这样那样的缺点，那就很容易得出 Pump 是一个高风险的代币。但假设市场已经达成了共识，也就没有 Edge 了。 反向逻辑： 1.护城河风险 虽然 Pump 的护城河没有想象中那么浅，但也确实不如别的垄断型协议那么深。历史上还是多次面对竞争对手短期内抢走一半以上的份额。主要还是因为创作者迁移成本远比大家以为的低，发射台产品的同质化速度也极快。而 Fomo 这种消费级APP，也很可能抢占入口，使得 Pump 降级为底层发币基础设施。 2.监管压力 这个上面已经提过了，开赌场的，还没牌照，你很难不被监管盯上，所以可以看到最近 Pump 在急着招聘法务。 ----------------------------------------------- 写在最后： 提醒一下，写 Pump 不是在鼓励大家去玩 Meme，普通韭菜你就真的把 Meme 当彩票看就行了，大概率你也就是花钱买个希望。只有到牛市了，海量圈外用户跑步进场的时候，才有比较大的胜率。 但是这不影响链上彩票站本身是一个极好的生意这个事实。

2026 熊市建仓标的系列——第8期（$PUMP） 一句话逻辑： Meme 是加密链上最特殊也最赚钱的生意，是注意力市场的终局形态，也可能是未来加密最大的流量入口。而 Pump 是目前这一整个赛道最明显可投资的敞口。 而 Meme 以及 Pump 各种为人诟病的问题，可能也正是这台现金机器币价被长期压制的原因，也相对增加了投资的赔率。 核心优势： 1. 链上最好的生意 拉取 DefiLlama 月收入前 20 协议的清单，Meme 相关的有 6 家：Pump、Flap、Pons 三个发射台，GMGN、Axiom、Fomo 三个交易终端，如果去掉稳定币相关的协议，这6家甚至占了 39% 的份额。 更夸张的是，Pons 这种上线1个多月的新项目，协议收入甚至可以追平 Defi 王者 Uniswap，也远高于承载它的 Robinhood Chain。这种非对称收益，说明了 Meme 就是链上最好的生意。 Meme 为什么这么赚？先看成本端 Meme 是凭空铸造出来的，多发一个币的边际成本是零，发行方不压库存、不担对手方风险、连做市的钱都是买家自己出的。相反，券商要占用资本金，做市商要扛存货，借贷协议要付利息给存款人，全行业只有 meme 平台做到了"无本开赌场"。 再看价格端 买 Meme 的人是在买彩票，追的是十倍百倍，1% 的手续费在这种预期面前就是噪音——对比 DeFi 大户会为千分之几的费差换协议，这是完全不同的两种客户。 成本为零、客户不砍价，这就是全行业最高毛利的来历。 还有个问题是，都知道这是负和游戏，玩家为什么能源源不断，甚至熊市也能维持这么高的收入水平？ 第一，彩票需求是反周期的——行情越差，市面上"能改变命运"的标的越少，最后只剩 meme。 第二，平台收入吃的是换手、不是新钱——同样一千美元，一周转五十次就交五十次税，几十万高频玩家就足以撑起 Pump 的月收入，根本不需要牛市那种散户潮。 第三，对相当多玩家 Meme 就是娱乐消费：每月输掉的几百美元，买的是希望、刺激和群里的归属感，和彩票、赌博一样——注意力产品从来不需要用户赚钱才留得住人。 2. 注意力市场的终局形态：加密最大的流量入口 加密一路走来，很多时候就是一个注意力市场，什么叙事、什么项目能获得最大的注意力，就能起飞。 从最初的 ICO、到后来的 NFT、铭文、AI Agent，最后终于迎来了其最纯粹的形态：Meme。 Meme 足够简单，但内涵可以足够丰富，Meme 可以结合 NFT、AI、Uniswap v4，可以结合政治、新闻、动物，Meme 可以结合世间万物。可以说 Meme 大概率就是注意力市场的终局形态。 而 Meme 这种交易品类，几乎只能存在于链上，一方面你很难想象传统金融，比如 Nasdaq 会去上一个 Meme；另一方面，只有区块链这样的信任机器，才能支撑这种链上彩票站。 而就像线下彩票站经常能人头攒动，Meme 很可能成为加密最好的出圈的流量入口。 这个可以观察过去几轮，圈外人最疯狂涌入是因为哪些项目：Doge、Shib、动物园、Trump。几乎可以断定，下轮牛市，最热闹，最出圈的，还会是 Meme。 3. 这个赛道能投什么？ GMGN、Axiom、Fomo 这几个交易终端，闷声发大财，大概率不会发币： a. 空投其实就是0成本撒钱给用户； b. 发了币得花精力维护币价； c. 发币也会引起监管关注。 Robinhood Lauchpad War 还没消停，最主要的是 Robinhood 自己就可能下场。 Bsc 上的， 被 Flap 打的够呛，而 FLap 还没发币。 Base 的 Meme 生态有点奇怪，要么结合 AI、要么结合社交啥的，感觉不够纯粹，风头也被 Robinhood 抢了。 所以这么大一个赛道，真正能投资的敞口，竟然只有 Pump。 Pump 经历了 Bonk、Bag 的几轮强势竞争，包括 Bsc、Base、Robinhood 链的竞争，依然保持了自己龙头霸主的地位。而且军火库充足，类似 Fomo 之类的新形态出来，马上会面对 Pump 的饱和式打击。 4. 为什么币价被长期压制 Pump 的币价长期被压制，是有其市场原因的： a. 对 Meme 这一品类本身的偏见，觉得是周期性产品、是赌博产品，难登大雅之堂； b. 解锁量确实很夸张，但上一轮出来的新项目，解锁都夸张，包括 Pump、Hype、Lit这些；Pump 在未来3年内要解锁总量的25%代币，但值得注意的是，过去一年，它已经回购销毁了总量 15% 的代币了。 c. Meme 这种赌场形态，可能会面临很强的监管压力，包括 Pump 本身还有官司在身上。不过仔细看那个官司，甚至把Solana也告了进去，政治作秀的成分更大。 很多人只是大概知道有这样那样的缺点，那就很容易得出 Pump 是一个高风险的代币。但假设市场已经达成了共识，也就没有 Edge 了。 反向逻辑： 1.护城河风险 虽然 Pump 的护城河没有想象中那么浅，但也确实不如别的垄断型协议那么深。历史上还是多次面对竞争对手短期内抢走一半以上的份额。主要还是因为创作者迁移成本远比大家以为的低，发射台产品的同质化速度也极快。而 Fomo 这种消费级APP，也很可能抢占入口，使得 Pump 降级为底层发币基础设施。 2.监管压力 这个上面已经提过了，开赌场的，还没牌照，你很难不被监管盯上，所以可以看到最近 Pump 在急着招聘法务。 ----------------------------------------------- 写在最后： 提醒一下，写 Pump 不是在鼓励大家去玩 Meme，普通韭菜你就真的把 Meme 当彩票看就行了，大概率你也就是花钱买个希望。只有到牛市了，海量圈外用户跑步进场的时候，才有比较大的胜率。 但是这不影响链上彩票站本身是一个极好的生意这个事实。

2026 熊市建仓标的系列——第8期（$PUMP） 一句话逻辑： Meme 是加密链上最特殊也最赚钱的生意，是注意力市场的终局形态，也可能是未来加密最大的流量入口。而 Pump 是目前这一整个赛道最明显可投资的敞口。 而 Meme 以及 Pump 各种为人诟病的问题，可能也正是这台现金机器币价被长期压制的原因，也相对增加了投资的赔率。 核心优势： 1. 链上最好的生意 拉取 DefiLlama 月收入前 20 协议的清单，Meme 相关的有 6 家：Pump、Flap、Pons 三个发射台，GMGN、Axiom、Fomo 三个交易终端，如果去掉稳定币相关的协议，这6家甚至占了 39% 的份额。 更夸张的是，Pons 这种上线1个多月的新项目，协议收入甚至可以追平 Defi 王者 Uniswap，也远高于承载它的 Robinhood Chain。这种非对称收益，说明了 Meme 就是链上最好的生意。 Meme 为什么这么赚？先看成本端 Meme 是凭空铸造出来的，多发一个币的边际成本是零，发行方不压库存、不担对手方风险、连做市的钱都是买家自己出的。相反，券商要占用资本金，做市商要扛存货，借贷协议要付利息给存款人，全行业只有 meme 平台做到了"无本开赌场"。 再看价格端 买 Meme 的人是在买彩票，追的是十倍百倍，1% 的手续费在这种预期面前就是噪音——对比 DeFi 大户会为千分之几的费差换协议，这是完全不同的两种客户。 成本为零、客户不砍价，这就是全行业最高毛利的来历。 还有个问题是，都知道这是负和游戏，玩家为什么能源源不断，甚至熊市也能维持这么高的收入水平？ 第一，彩票需求是反周期的——行情越差，市面上"能改变命运"的标的越少，最后只剩 meme。 第二，平台收入吃的是换手、不是新钱——同样一千美元，一周转五十次就交五十次税，几十万高频玩家就足以撑起 Pump 的月收入，根本不需要牛市那种散户潮。 第三，对相当多玩家 Meme 就是娱乐消费：每月输掉的几百美元，买的是希望、刺激和群里的归属感，和彩票、赌博一样——注意力产品从来不需要用户赚钱才留得住人。 2. 注意力市场的终局形态：加密最大的流量入口 加密一路走来，很多时候就是一个注意力市场，什么叙事、什么项目能获得最大的注意力，就能起飞。 从最初的 ICO、到后来的 NFT、铭文、AI Agent，最后终于迎来了其最纯粹的形态：Meme。 Meme 足够简单，但内涵可以足够丰富，Meme 可以结合 NFT、AI、Uniswap v4，可以结合政治、新闻、动物，Meme 可以结合世间万物。可以说 Meme 大概率就是注意力市场的终局形态。 而 Meme 这种交易品类，几乎只能存在于链上，一方面你很难想象传统金融，比如 Nasdaq 会去上一个 Meme；另一方面，只有区块链这样的信任机器，才能支撑这种链上彩票站。 而就像线下彩票站经常能人头攒动，Meme 很可能成为加密最好的出圈的流量入口。 这个可以观察过去几轮，圈外人最疯狂涌入是因为哪些项目：Doge、Shib、动物园、Trump。几乎可以断定，下轮牛市，最热闹，最出圈的，还会是 Meme。 3. 这个赛道能投什么？ GMGN、Axiom、Fomo 这几个交易终端，闷声发大财，大概率不会发币： a. 空投其实就是0成本撒钱给用户； b. 发了币得花精力维护币价； c. 发币也会引起监管关注。 Robinhood Lauchpad War 还没消停，最主要的是 Robinhood 自己就可能下场。 Bsc 上的， 被 Flap 打的够呛，而 FLap 还没发币。 Base 的 Meme 生态有点奇怪，要么结合 AI、要么结合社交啥的，感觉不够纯粹，风头也被 Robinhood 抢了。 所以这么大一个赛道，真正能投资的敞口，竟然只有 Pump。 Pump 经历了 Bonk、Bag 的几轮强势竞争，包括 Bsc、Base、Robinhood 链的竞争，依然保持了自己龙头霸主的地位。而且军火库充足，类似 Fomo 之类的新形态出来，马上会面对 Pump 的饱和式打击。 4. 为什么币价被长期压制 Pump 的币价长期被压制，是有其市场原因的： a. 对 Meme 这一品类本身的偏见，觉得是周期性产品、是赌博产品，难登大雅之堂； b. 解锁量确实很夸张，但上一轮出来的新项目，解锁都夸张，包括 Pump、Hype、Lit这些；Pump 在未来3年内要解锁总量的25%代币，但值得注意的是，过去一年，它已经回购销毁了总量 15% 的代币了。 c. Meme 这种赌场形态，可能会面临很强的监管压力，包括 Pump 本身还有官司在身上。不过仔细看那个官司，甚至把Solana也告了进去，政治作秀的成分更大。 很多人只是大概知道有这样那样的缺点，那就很容易得出 Pump 是一个高风险的代币。但假设市场已经达成了共识，也就没有 Edge 了。 反向逻辑： 1.护城河风险 虽然 Pump 的护城河没有想象中那么浅，但也确实不如别的垄断型协议那么深。历史上还是多次面对竞争对手短期内抢走一半以上的份额。主要还是因为创作者迁移成本远比大家以为的低，发射台产品的同质化速度也极快。而 Fomo 这种消费级APP，也很可能抢占入口，使得 Pump 降级为底层发币基础设施。 2.监管压力 这个上面已经提过了，开赌场的，还没牌照，你很难不被监管盯上，所以可以看到最近 Pump 在急着招聘法务。 ----------------------------------------------- 写在最后： 提醒一下，写 Pump 不是在鼓励大家去玩 Meme，普通韭菜你就真的把 Meme 当彩票看就行了，大概率你也就是花钱买个希望。只有到牛市了，海量圈外用户跑步进场的时候，才有比较大的胜率。 但是这不影响链上彩票站本身是一个极好的生意这个事实。

假设 SEC 真的让 ICO 复活。我猜那些项目不会去一般的 Meme Lauchpad 上发吧？那太掉价了。那目前看上去最靠谱的发射台是啥？ Uniswap 的 难道要反转 ?

SEC这次加密新规提案不再等《Clarity Act》的通过，直接给加密项目提供了相对清晰的融资和创新试验通道，或许加密市场有可能迎来合规“ICO”时代。 这有可能会极大推动美国加密项目的繁荣。 因为，加密项目有了相对清晰的融资通道： 新生项目启动四年内最多融资500万美元，门槛低，适合项目启动；成熟一些项目可用融资豁免更大规模筹资（每12个月最多融7500万美元）。 安全港则为代币去证券化提供明确路径，对于网络去中心化后的合规地位非常有利（只要项目团队把当初承诺的事情兑现了，可申请让代币不再当做“证券”，变成商品后监管更轻松） 对于美国投资者来说，有机会获得更多的合规投资机会（保留核心投资者保护，如披露 + 反欺诈）。 或许，这是推动AI+crypto创新的重要推动力量。 具体来说， 这次SEC 2026 年 8 月 18 日提出的加密新规《Regulation Crypto Assets》（加密资产条例），是 Paul Atkins 担任主席后针对加密资产发行的首个重大正式规则提案。 有两大核心内容： 第一大核心内容是，两大注册豁免（Exemptions from Securities Act registration） 项目启动的豁免：在任何四年期内，可一次性发行最高 500 万美元； 融资豁免：每 12 个月可发行最高 7500 万美元。使用此豁免需提供财务报表，并遵守持续报告要求。 
两种豁免均要求发行人提供原则性、叙述性披露（而非传统完整注册的繁重文件），不过反欺诈和反操纵条款仍然适用。 提案还计划联邦优先，预empt 部分州证券法的注册要求。 第二大核心内容是： 有条件的安全港。 
当项目团队证明已完成或永久停止了当初承诺的关键管理努力，并满足相关条件后，可申请让代币不再被视为证券…… 这与 2026 年 3 月 SEC 与 CFTC 联合发布的解释性框架相衔接，明确了代币从“证券”过渡到“非证券”的路径。 提案目前处于公开征求意见阶段（Federal Register 公布后 60 天），最终规则还需进一步审议。

感谢回答。其实我们整体的看法和策略还是很像的。 之前我刻舟的时候，各种指标研究的底部区间差不多就是45000-58000，所以一直计划在这个底部区间分批建仓，等了有4、5个月了。 但是后来也慢慢修正了这个策略，差不多现在建仓50%，还留50%要么等抄底，要么等牛市确认后追。原因主要如下： 1、就算真有底，和6w的btc差距真的已经很小了，作为长期仓位来说，这么10%-20%的收益远远比不上踏空的风险； 2、我的投研策略决定了我投资的标的更多的是强势山寨，经过这小半年的观察，很明显的可以看到一些强势山寨已经有了触底反转的迹象了。或者说就算btc跌了，它们也不一定跟跌； 3、人人都等跌这个共识太强了，总感觉市场会反着来；最近的机构也是开始加仓了；ETF的数据也开始反转了；几个老空头也反转了；打仗、股崩啥的也不太跟跌了。 4、很多人还在等一个类似 FTX 的黑天鹅出来。但其实10月份的那次去杠杆 + 前一阵子对 Strategy 和 STRC 的 FUD，以及 Strategy 开始卖币本身，已经部分的达到了黑天鹅的效应了。 所以除非是想等底部上合约，不然现在还空仓的话，真的是风险大于收益了。

很好的问题，如果所有人都在等这最后一跌，那么是否还会有最后一跌？如果真的有，又怎么能确定只有一跌而不是无限延续的“最后一跌又一跌”？ 从两个角度回答这个问题： 1. 从矿工成本与BTC历史价格走势的相关性来分析： 历史上BTC的熊市几乎都会击穿矿工的平均电力成本，平均在30%左右，这也是为何每轮熊市全网算力都会下降，价格的下跌只有击穿了一部分低效率矿工的电力成本，才会促使整个网络进入设备更新期... 这是关于BTC网络会从底层设备进行自我迭代更新的一个理论... 当前BTC的价格堪堪维持在不到10%的电力成本击穿水平，而过去的每一轮大暴跌及熊市，电力成本的击穿都在30%左右，也就是说，如果这个理论依旧有效，那么当前BTC距离绝对底部仍有20%左右的下跌空间。 简单计算一下，这个价位就在50000~55000美元之间，这也是为何之前的引文里提到，BTC想要跌破50000美元概率极低的主要依据。 说白了，当前整个网络里面的大部分矿工还有一点点赚，但淘汰落后算力的进程已经在进行当中了... 并不是说市场不好，所以矿工遭殃，而是当初BTC的这个供应系统设计本身就天然的带有这种周期性，换句话说，BTC会周期性暴跌本身就是一种数学层面的必然现象，就像一片森林必须周期性的出现一场山火来完成循环一样... 2. 从当前市场现状及宏观面来分析： 最近一个明显的现象就是 Crypto 原生资金已经开始被分流了，大量资金选择交易美股而不是加密，这导致了BTC的波动率被大幅压低，变成了人人唾弃的老登资产... 而历史上出现这种情况也不是第一次了... 2018年第四季度，2022年第四季度等历史上极低波动率叠加熊市背景的时期，BTC都选择了向下进行最后一跌，形成所谓的“黄金坑”... 哪怕是一个MEME币，没人交易没人谈论，然后缩量横成一条线后，上涨的概率也都远低于下跌... 因此并不是我在BTC跌了50%以后依旧要铁头看空（相反我是极度看多的），而是当前的数据面以及市场情绪条件并不满足一个旱地拔葱式的熊转牛大反转... 毕竟如果没有所谓的“最后一跌”或“终极震仓”，那么当前市场在低位震荡积累的大量筹码或期货多单就无法得到释放，还会成为未来反弹或多头趋势下的供应阻力... 万事没有绝对，我也希望明天BTC就开始走牛，把所有等更低价格的人都狠狠的甩下车，让他们追悔莫及... 但概率可能并没有站在我们这一边... 所以我一直在执行的策略就是将计划用于抄底BTC的资金分成两份，50%资金在现阶段持续定投，另外50%留着等一个“最后一跌”或“震仓”。 这样，万一没有新低，我也成功的在周期底部加仓了廉价筹码，万一有，我还能顺便以8折价格多加仓了一部分廉价筹码，两条路径都能接受，尤其是未来牛市里不会太后悔，对我来说就知足了... 3. 如何确保最后一跌之后不会再来第二次或第三次“最后一跌”？ 答案很简单：无法确保...... 等真到那个时候，市场考验的就不是分析能力与执行能力了，它考验的就是纯粹的：信仰... 回过头去看，2018年从20000跌倒3100，2019年从14000跌倒3800，2022年从69000跌倒16000，哪一次真正见底的行情不是在考验信仰？ 如果BTC不能将所有投机性资金洗出这个市场，那么未来他就很难走出强势的牛市... 牛市的持续与高度，与那些底部抄底的人关系不大，它反倒取决于有多少人拍着大腿说“如果当初”...

2026 熊市建仓标的系列——第7期（$JTO） 一句话逻辑： 当前市场还在按 Solana 上的 LST、MEV 协议给 JTO 计价，但随着 JTX（JTO 最新的交易平台） 的推出，JTO 有可能切入 Solana 上最核心的交易基础设施，并通过 JIP-38 捕获代币价值。往乐观了说，JTO 有机会成为 Solana 上的 HyperLiquidity。 核心优势： 1. 天时地利人和 以前的 Defi 以 TVL 论英雄，但链上金融的下一阶段，价值在向交易执行集中。当前链上最热门的交易品类有三个：永续、预测、meme。 meme 不用说，Solana 得天独厚；预测市场美国双雄实力太强；Solana 现在最想突破的，就是永续这一块，一方面 HyperLiquidity 对它的竞争压力最大，另一方面重点发展的 RWA 也需要永续的加持。 当前 Solana 的永续市场竞争激烈，但我觉得 JTO 是最具备天时地利人和，真正有可能突围的一家，虽然它的 JTX 到现在甚至还没上永续，所以也必须承认有赌的成分。 天时： Solana 的升级。如果 Solana 的最终确认时间达不到亚秒级，那在交易机制上，始终落后于 HyperLiquidity。 可以看到现在 Solana 头部的几家永续，要么就是用流动性池，要么就是链下撮合，你用这些机制是竞争不过 HyperLiquidity。 所以我感觉 JTX 尚未推出永续，也很有可能是在等待 Solana Alpenglow 升级的落地。 地利： solana 要打 HyperLiquidity，就得发挥自己的优势，那 solana 的优势是啥？生态更多，组合玩法更多。 HyperLiquidity 是垂直整合，下到区块链，上到订单簿，全自己做了。Solana 生态不需要，区块链底层肯定用 Solana，订单簿有 Phoenix 这样的订单簿基础设施。当中缺的是啥？ 就是从订单簿形成订单后，订单流怎么排序，怎么 mev，怎么进入区块，区块怎么打包，恰恰这些环节 JTO 在 Solana 全部处于统治地位。 此外 JTO 还是 Solana LST 的老大，这意味着它还控制着 JitoSOL 这一巨大的资本入口。 人和： 一方面是和 solana 基金会的关系。 其实稍微想一下就知道，如果没有深厚的关系，solana 的 lst 和 mev 龙头是轮不到 JTO 做的。看看 JTO 的投资人，有 Multicoin，有 solana 联创兼CEO，这就很说明问题了。 那假设 Solana 希望推出一个可以和 HyperLiquidity 抗衡的交易平台，再找老熟人也是合情合理的。 另一方面是 JIP-38 的治理提案，确定了 JTX 80% 的手续费收入必须用于购买 JTO 并销毁，这解决了代币捕获问题。 2. 代币解锁到期 JTO 代币其实长期受困于巨量解锁，好消息是解锁到今年12月结束。 3.上限很高，下限不低 所以从 Solana 的升级，到 JTO 的底蕴，再到 JTX 的推出和 JIP-38 提案的通过，以及最后解锁的结束，好像冥冥之中一切都有机的组合在了一起，这是我觉得 JTO 最妙的地方，结合现在的币价，会让人觉得上限可能很高。 当然了就算 JTX 彻底失败，JTO 的 LST、MEV、BAM 这些护城河也还在，牛市也差不到哪去，所以下限不会很低。 这种上下限的非对称型，给这笔投资建立了不错的安全垫。 反向逻辑： 1. Solana金融市场没有形成 Jito 最大的长期价值建立在一个前提上：Solana 会承载越来越多金融活动。 如果未来链上金融增长低于预期，或者资产发行和交易没有形成规模，Jito 控制的执行资源价值也会下降。 2. JTX 不如预期 毕竟现在 JTX 刚推出1个月，甚至连永续都没上，到底能不能把 Solana 生态有机的整合起来，形成 PMF，获得市场份额，一切还有待观察。 ----------------------------------------------- 写在最后： 把 Solana 生态里的选手大致都过了一遍以后，选择了三个项目 Jup、Jto、Pump，而最后实际投资的是后两者。 不是 Jup 不够好，而是 Jup 的特色是大而全，但似乎看不到什么特色，也没市场错配的空间，或者说如果追求大而全，直接买 Sol 好像也可以。 Jto 是有机会酝酿下一个 Big Thing；Pump 则是本身就是 Big Thing，但 Meme 多少有点被市场过度污名化了，具体下一期讲。

26 年熊市建仓标的系列——第6期（$SOL） 一句话逻辑： Solana 当下是一个被市场低估的标的：一方面被 EVM +HyperLiquidity 夹击；一方面固有印象 Solana 上只能玩 meme。 但其实 Solana 具备高性能中立公开市场的独特生态位，在 RWA 领域包括代币化美股、稳定币的发行和交易，一直处于市场前列。 随着其自身技术和治理升级的落地、牛市的到来、链上金融的进一步落地， $sol 有望获得价值回归。 核心优势： 1. 独特的生态位和护城河 Solana 确实处在一个比较尴尬的位置，它其实受到好几重夹击： a. 它没有以太坊那么安全、那么大的生态 b. 它没有 HyperLiquidity 这种专用交易链那么快 c. 它没有 BNB、Coinbase、Robinhood 的流量入口 这也是为什么这轮 $sol 这么不被市场看好，跌那么多的原因。我不否认以上这些问题都存在，但我觉得市场有点超卖了，Solana 其实是有它独特的生态位的： a. 跟以太坊比，它更快 b. 跟Hyper比，它生态更全 c. 跟其他 L1、L2 比，它更安全 d. 跟有流量入口的比，它更中立 所以 Solana 的独特生态位就是链上高性能中立公开市场，这一点在以太坊主网完成大升级提速前，没人可以撼动，这个窗口预计至少还有1-2年。 2. 不止是 meme 很多人觉得 Solana 上只有 meme，meme 又是高周期性产品，到了熊市啥也不是。这其实是一个误解。Solana 能作为上一轮 Meme 的主要发生地，是因为 Solana 具备这个能力，但不说明 Solana 只能玩 meme，更多的是因为 AI、RWA 这些叙事还没能落地。 事实上，不论是 x402、Agent 等 AI 叙事，还是代币化美股、稳定币，solana 都走在了前面。可以预见的是，当这些新叙事真正落地的时候，solana 是有机会获得可观的份额的。 另外就是，我觉得也没必要过分看轻 meme，meme 是赌性强，但谁能说赌博就不是生意呢？meme 其实是有别于传统金融，很好的体现了区块链特色的一种交易品类，说到底就是在交易注意力，它没那么低级，也并不会消失。 3. 最重要的技术升级：Alpenglow 在 solana 上交易，体感很快，大概1秒就好了。但很多人不知道，这笔交易最终的确认需要 12.8 秒。这就造成了当前的 solana，并不适应高速的链上订单簿交易需求。这也是 HyperLiquidity 对 Solana 威胁这么大的原因。 Soalna 的 Alpenglow 升级就是为了解决这个问题，把最终确认时间从 12.8 秒，大幅提升到 0.2秒。一旦升级完成，HyperLiquidity 对 solana 的最大威胁就解除了。 未来的链上金融，需要解决的是链上资产的发行、托管、现货、衍生品、借贷等一系列需求，这是专用交易链的短板，却是 Solana 的长板。 4. 治理升级：SIMD-0550 + SIMD-0553 a. SIMD-0550：把 SOL 通胀下降速度加快 现在的 solana 已经解锁完毕了，剩下的是每年的通胀。 通胀初始 8%，每年递减15%，预计到2032年达到最终目标 1.5%。 SIMD-0550 提议，把每年递减增加到 30%，这样到29年就可以达到1.5%的目标。 b. SIMD-0553：重新设计手续费 当前在 solana 上完成一笔简单转账和复杂交易，手续费相差不大，SIMD-0553 的目标是像以太坊那样，根据交易消耗的网络资源收费。 我们不需要知道细节，我们要知道的就是，按照新的标准会让当前每天烧 600 多sol，提升到每天烧 9000 枚，提升十几倍。 这两个提案的组合就比较有意思了，简单的计算下，等到29年的时候，solana 每天通胀大概 2.5 万枚sol，而在新规则下按照上轮牛市的交易规模，大概每天会销毁 3-4万枚，solana 就会进入净通缩模式。 当然这两个提案还是进行时，还没表决通过。 反向逻辑： 1. Alpenglow 技术升级失败 Alpenglow 升级难度极大，相当于给高速运行的汽车换发动机，已经延期了2次，创始人最新的承诺是今年 Q3。 如果升级失败，或未及预期，Solana 短期内就很难应对 HyperLiquidity 这个最大的对手。 2. 公开市场失守 在不长的窗口期内，如果 Solana 没有建立起自己的优势地位，公开市场就有可能失守，进而在几方围剿下，丧失大量市场份额。 ---------------------------------------------- 写在最后： 写 sol，并不是说明我就站 sol，看衰 eth。事实上，从确定性上来说，eth 肯定是高于 sol 的。 但我前面选的那些标的：uni、morpho、pendle，其实可以理解成是以太坊的高 beta 标的，所以不一定还要配置 eth（说实话，我对 eth 还有点没想透）。所以从配置多样性来说，配置一些当前被市场低估的 sol，是赔率更高的选择。 我的一个朴素的投资观就是，市场在乐观的时候会超买，悲观的时候会超卖。而大多数投资者其实并不那么清楚 Solana 的基本面和各种进行中的升级。超卖+认知差，这可能就是市场错配带来的投资机会。

后面会写2个sol生态的标的，1个是pump，最近已经涨起来了有点可惜。 pump 是5月份就研究好开始建仓的，发个图证明一下不是自己马后炮。 这个熊市建仓系列的标的顺序还是按照自己的研究顺序和标的确定性来排的，像morpho、pendle这种研究的时候才1刀出头；hype比较惨，22研究好的，谁能知道正好是底部，打算凑整20买，直接飙到70多。 另外，也确实是自己前期的研究得到了市场的一些验证，所以才敢把结果贡献出来，给大家做个小小的参考。

26 年熊市建仓标的系列——第6期（$SOL） 一句话逻辑： Solana 当下是一个被市场低估的标的：一方面被 EVM +HyperLiquidity 夹击；一方面固有印象 Solana 上只能玩 meme。 但其实 Solana 具备高性能中立公开市场的独特生态位，在 RWA 领域包括代币化美股、稳定币的发行和交易，一直处于市场前列。 随着其自身技术和治理升级的落地、牛市的到来、链上金融的进一步落地， $sol 有望获得价值回归。 核心优势： 1. 独特的生态位和护城河 Solana 确实处在一个比较尴尬的位置，它其实受到好几重夹击： a. 它没有以太坊那么安全、那么大的生态 b. 它没有 HyperLiquidity 这种专用交易链那么快 c. 它没有 BNB、Coinbase、Robinhood 的流量入口 这也是为什么这轮 $sol 这么不被市场看好，跌那么多的原因。我不否认以上这些问题都存在，但我觉得市场有点超卖了，Solana 其实是有它独特的生态位的： a. 跟以太坊比，它更快 b. 跟Hyper比，它生态更全 c. 跟其他 L1、L2 比，它更安全 d. 跟有流量入口的比，它更中立 所以 Solana 的独特生态位就是链上高性能中立公开市场，这一点在以太坊主网完成大升级提速前，没人可以撼动，这个窗口预计至少还有1-2年。 2. 不止是 meme 很多人觉得 Solana 上只有 meme，meme 又是高周期性产品，到了熊市啥也不是。这其实是一个误解。Solana 能作为上一轮 Meme 的主要发生地，是因为 Solana 具备这个能力，但不说明 Solana 只能玩 meme，更多的是因为 AI、RWA 这些叙事还没能落地。 事实上，不论是 x402、Agent 等 AI 叙事，还是代币化美股、稳定币，solana 都走在了前面。可以预见的是，当这些新叙事真正落地的时候，solana 是有机会获得可观的份额的。 另外就是，我觉得也没必要过分看轻 meme，meme 是赌性强，但谁能说赌博就不是生意呢？meme 其实是有别于传统金融，很好的体现了区块链特色的一种交易品类，说到底就是在交易注意力，它没那么低级，也并不会消失。 3. 最重要的技术升级：Alpenglow 在 solana 上交易，体感很快，大概1秒就好了。但很多人不知道，这笔交易最终的确认需要 12.8 秒。这就造成了当前的 solana，并不适应高速的链上订单簿交易需求。这也是 HyperLiquidity 对 Solana 威胁这么大的原因。 Soalna 的 Alpenglow 升级就是为了解决这个问题，把最终确认时间从 12.8 秒，大幅提升到 0.2秒。一旦升级完成，HyperLiquidity 对 solana 的最大威胁就解除了。 未来的链上金融，需要解决的是链上资产的发行、托管、现货、衍生品、借贷等一系列需求，这是专用交易链的短板，却是 Solana 的长板。 4. 治理升级：SIMD-0550 + SIMD-0553 a. SIMD-0550：把 SOL 通胀下降速度加快 现在的 solana 已经解锁完毕了，剩下的是每年的通胀。 通胀初始 8%，每年递减15%，预计到2032年达到最终目标 1.5%。 SIMD-0550 提议，把每年递减增加到 30%，这样到29年就可以达到1.5%的目标。 b. SIMD-0553：重新设计手续费 当前在 solana 上完成一笔简单转账和复杂交易，手续费相差不大，SIMD-0553 的目标是像以太坊那样，根据交易消耗的网络资源收费。 我们不需要知道细节，我们要知道的就是，按照新的标准会让当前每天烧 600 多sol，提升到每天烧 9000 枚，提升十几倍。 这两个提案的组合就比较有意思了，简单的计算下，等到29年的时候，solana 每天通胀大概 2.5 万枚sol，而在新规则下按照上轮牛市的交易规模，大概每天会销毁 3-4万枚，solana 就会进入净通缩模式。 当然这两个提案还是进行时，还没表决通过。 反向逻辑： 1. Alpenglow 技术升级失败 Alpenglow 升级难度极大，相当于给高速运行的汽车换发动机，已经延期了2次，创始人最新的承诺是今年 Q3。 如果升级失败，或未及预期，Solana 短期内就很难应对 HyperLiquidity 这个最大的对手。 2. 公开市场失守 在不长的窗口期内，如果 Solana 没有建立起自己的优势地位，公开市场就有可能失守，进而在几方围剿下，丧失大量市场份额。 ---------------------------------------------- 写在最后： 写 sol，并不是说明我就站 sol，看衰 eth。事实上，从确定性上来说，eth 肯定是高于 sol 的。 但我前面选的那些标的：uni、morpho、pendle，其实可以理解成是以太坊的高 beta 标的，所以不一定还要配置 eth（说实话，我对 eth 还有点没想透）。所以从配置多样性来说，配置一些当前被市场低估的 sol，是赔率更高的选择。 我的一个朴素的投资观就是，市场在乐观的时候会超买，悲观的时候会超卖。而大多数投资者其实并不那么清楚 Solana 的基本面和各种进行中的升级。超卖+认知差，这可能就是市场错配带来的投资机会。