今天群友有问到这样一个问题，其实就是进阶版 DCA 定投 VS 普通被动 DCA 定投，印象中去年还是前年的时候我有发推文和大家聊过。 被动懒人 DCA 定投非常省心方便，只要选对正确的标的，比如标普纳指，定期定额买入，拉长时间坚持执行下去，最后的投资回报大概率非常不错。 但是它也有一个很大的问题，对于美股标普纳指这种长期上涨的标的来说，定投反而会削减你的投资收益。 比如纳指的年平均涨幅是在 15% 左右，但如果你是按月 DCA 定投的话，极端情况每次买入都买在了当月的高点，最后算下来的收益可能会远低于 15%。 所以这就引出了进阶版本的 DCA 定投，把被动定投买入和主动逢低加仓结合起来。 简单来说，就是行情好的时候少定投，行情差的时候多定投，逆人性投资。 如果你能坚定执行这套方案纪律的话，投资回报一定会有很大的提升。 但话又说回来，常规的 DCA 定投，就是为了避免人性恐慌贪婪导致的追涨杀跌操作，尽可能避免情绪的影响，但进阶版 DCA 定投又需要你直面人性。 关于两套方案的选择，大家见仁见智，没有绝对的优劣。 等未来各大券商全面接入 Agent 之后，或许这个问题就完美解决了。 我们可以给 Agent 设置一个子账户，把定投的资金准备好，让它根据市场行情，调整定投的金额，但得限制它不能脱离 DCA 定投的基本规则。 Agent 没有恐慌贪婪的情绪，只需要遵循指令，执行情况肯定比人要好非常多。

这轮大科技财报全部谢幕了，各家公布的 2026 全年预期 Capex 和我之前想的差不多，要么继续提高，要么保持不变，没有一家公司主动削减。 Google Capex 从 1800-1900 亿美元，上调到了 1950-2050 亿美元。 Amazon Capex 从 2000 亿美元，上调到了 2200 亿美元。 Meta Capex 提高了下限，从 1250-1450 亿美元，上调到了 1300-1450 亿美元。 微软虽然表面从 1950 亿下调到了 1750 亿，但实际上是因为会计上的一些手脚，Capex 并没有任何变化。 而且这几家大科技在财报会议上都提到了一点，目前 AI 需求远远大于供给，订单能见度非常强，算力仍然是瓶颈。 对于收支票的半导体上下游来说，未来几年订单的确定性非常高。 我想只要这些大科技能够快速完成 AI 算力变现，未来的变现速度能追得上砸钱的速度，短时间内 AI 基建投资就不会见顶，AI 主线还会继续。

@darrencao2024 Meta即使扣除这笔支出，调整后的margin也是同比下滑，印象中应该是近几年最差的一次。 如果看财务数据，现在的meta不值得，未来短时间日子也不会好过。 但小扎画的饼很不错，我暂时先吃下了，看q4的进展吧。

微软 Capex 看似下调到了 1750 亿美元，低于之前的 1900 亿，但这并非实际削减，只是会计上的一些手脚，实际投资计划并没有改变。 数字出来之后，市场集体高潮，微软股价也立马大涨，可以看出当下市场对于资本开支有多么敏感。 只能说微软的操作很聪明，市场也喜欢这样的聪明人，Meta 和 Google 则是典型的反面案例。

刚刚发现欧易的加密货币 U 卡开放预约了。 暂时不清楚大陆用户能不能开通成功，可以先去官网预约一下，提前占个位置： 现在好用靠谱的 U 卡越来越少了，要么就是手续费率太高，要么就是内地消费不稳定，要么就是名气太小担心跑路，还有就是不面向大陆用户开放… 如果有符合上面条件的 U 卡，大家可以在评论区留言或者直接私信我，我去实测体验一下试试看。

这次 Meta 和微软财报后，一家暴涨，一家暴跌，未来投资逻辑也出现了明显的变化。 高 Capex 本身已经不是绝对的利好或者利空，而是说如果要维持或者提高 Capex，必须确保自身的收入加速、利润率稳定、自由现金流可控，否则市场就会无差别惩罚股价。 Meta 是反面案例，即使剔除掉这个季度的法律诉讼和裁员费用，调整后的经营利润率只有 36.8%，是最近几年表现最差的一个季度，而且自由现金流只剩下 7.84 亿美元，到了转负的边缘，已经被 AI 资本支出榨干。 但在 AI 变现层面，Meta 还是老生常谈的问题，云业务还在建设，AI 变现仍然无法量化，无法自证清白。 再看微软，云业务 Azure 增长 43%，大幅超出市场预期，未履约订单 RPO 6780 亿美元，同比增长 84%，而且环比增加的订单全部来自于 Frontier Lab 以外的公司，这证明微软的 AI 需求并不只是依赖 Frontier Lab，而是扩散到了大量企业客户。 而且在维持 Capex 的情况下，自由现金流仍然有 196 亿美元。 这么一对比，微软这次财报确实完美满足市场要求。 现在我持有 Meta 的底气只有两个，一个是估值，目前 Forward PE 已经来到了 18x，历史低位，另一个是未来相对清晰的 AI 变现路径。只不过短时间内日子不会好过。

给大家做一下心理按摩。 我截取了过去 10 年纳指 100 QQQ 和费城半导体指数 SOXX 前瞻市盈率的历史曲线。 目前 QQQ Forward PE 是 22x，而过去 10 年时间里，它的平均值是 26x，现在已经属于相对低估的区间。如果看这轮 AI 牛市，当前估值仅次于去年 4 月关税战和今年 3 月美伊战争。 目前 SOXX Forward PE 是 21.4x，而过去 10 年时间里，它的平均值是 22x 左右，偏中性。但如果看这轮 AI 牛市的平均估值水平，目前也已经到了相对低估的区间。 结论有两点： 1️⃣ 这个时候不适合割肉，尤其是被财报验证过基本面的标的。 2️⃣ 有现金子弹应该继续买，22 年熊市低点是个极限位置，当时纳指 Foward PE 是 20x。

加密货币的熊市行情真的非常无聊，没看到任何有意思的叙事，死气沉沉，这半年唯一值得关注的就是 Clarity Act 清晰法案，算是少有的情绪催化剂。 目前它已经推进到了参议院的阶段，但是一直卡在伦理条款上面，两边还没有谈拢，距离八月休会前的关键窗口越来越近了。目前 Polymarket 上面显示清晰法案在今年年底前通过的概率只有 28%，微乎其微。 如果说它今年没能通过，我觉得比特币很有可能会再次测试前低，也有可能直接跌破新低，完成这轮熊市的最后一次投降性抛售。假如时间点发生在 Q4，也就和 4 年周期完美对应上了。 这种情况一旦出现，我认为会是一个非常不错的主动买点，最后一跌会把剩余杠杆和摇摆筹码一次性洗掉，让市场完成真正意义上的出清。 不过我也不准备预判最低点，而是留出一半资金等这个主动抄底的时机，另一半继续保持小额 DCA，最后应该能够拉到 6 万左右的平均买入成本。 下一轮涨到 15-18 万，就是两三倍的收益，平均年化 40%，这已经是一个非常不错的回报了，真的不能过于贪心。 定投比特币可以使用欧易的定投策略，支持小时/天/周/月级别的定投频率，支持在某个价格区间定投。

前天英伟达给 SSI 这家公司投资了 50 亿美元，在消息发布后的这两天时间里，英伟达股价已经跌去了 5%，市值跌破了 5 万亿，但这仍然不影响这个投资决定所带来的长期意义，有可能会掀起 AI 的下一波应用叙事。 SSI 的全称是 Safe Superintelligence，公司是由 OpenAI 的其中一个联合创始人创办的，使命就是打造安全的超级智能。 目前 SSI 没有任何公开的产品以及收入，它只有一个目标，就是直接构建能力远超人类，同时能够被人类可靠控制的超级智能。 SSI 创始人还提到过一点，他们现在研究的最新方向，已经进入 Worth Scaling，也就是值得扩大规模的阶段。 这意味着 SSI 很可能已经在内部的小型实验中看到了某种全新的 Scaling Law，现在需要用更大的模型和算力验证这条路线能否成立。英伟达在获得少见的内部研究访问权限之后，才决定投入这 50 亿美元，并用 Vera Rubin 平台把 SSI 的有效算力扩大十倍。 这个阶段继续往下推演，最值得关注的就是 RSI，之前我有在推文中提到过，它的全称是 Recursive Self-Improvement，递归自我改进。AI 自己提出研究方向，自己修改训练代码、运行实验、评估结果，自己搞出更强的下一代 AI，从而形成加速再加速的研发闭环。 一旦这个循环形成，AI 会直接从生产力辅助工具升级为研究主体，这背后涉及到的算力需求将会出现指数级别的放大。 所以我觉得 Coding Agent 之后，AI 应用层的下一波叙事，很可能就是自动化 AI 研究，再往上就是 RSI。英伟达这 50 亿美元投资，押注的是新一轮智能 Scaling，也是在提前锁定下一轮算力需求，值得关注。

这轮美股下跌学到最大的经验教训就是： 1️⃣ 即使个股基本面再好市盈率再低，价格涨到高位时，该杀估值还是会杀，没有任何借口，内存存储就是最好的例子。 2️⃣ 下跌时一定不要用杠杆抄底。南方海力士 2x etf 埋了太多人。 3️⃣ 收益率在高位的时候，提前设置好被动移动止盈。即使不愿意放弃正股，也要做好对冲，少赚比不赚强，不赚比亏强。 目前纳指前瞻市盈率已经接近今年 3 月底的水平，把杠杆去掉，一定不要在最恐慌的时候割肉。 AI 主线逻辑没有任何变化，拿着指数以及基本面好业绩好的个股，它们回到前高只是时间问题。

很多朋友在定投 QDII 美股基金的时候，一定会遇到一个问题，某支 QDII 基金突然限购，导致自己很久之后才发现原来定投失败了，非常搞心态。 我就遇到过好几次这个问题，所以我这两天专门让 Codex 给投资导航的 QDII 额度宝添加了一个功能，订阅 QDII 纳指标普额度。 点击订阅之后，只要国内公开平台的标普纳指基金额度出现变化，第二天就会定时给你的站内账户发通知 + 你的邮箱发邮件。 欢迎大家免费使用体验，有 Bug 或者需要优化的功能也可以直接告诉我：

昨天最后一个交易日，纳指小幅下跌，半导体再次暴跌，我想很多朋友都急切需要一波心灵按摩… 为什么明明 Google 上调了 Capex，献祭了自己的股价，但最后反而是所有 AI 相关的股票继续暴跌？ 无论对于大科技还是半导体，财报后的形势是越来越明朗的，AI 产业链的需求仍然非常强劲。对于开支票的大科技来说，Capex 继续增长，自由现金流承压，而对于收支票的半导体，增长预期得到验证，未来订单还会持续扩张。 我还是认为，这波更像是技术面的回调，而非 AI 周期见顶。如果产业走到顶部，我们起码会看到部分迹象，比如 O/A 厂的 ARR 下降、大科技云业务增长放缓、大科技削减 Capex 等等，但这些信号目前还没有出现，还没有到悲观的时候。 确实我们会发现当下的市场很矛盾，感觉这些公司无论怎么做都是错的，市场永远都是对的。既然如此，那就耐心等待吧，没必要纠结焦虑，等行情走出来之后自然就想明白了。

人形机器人的 ChatGPT 时刻什么时候到来？ 最近我听播客的时候，经常听到这样一个问题，确实很值得思考，一旦 ChatGPT 时刻到来，可能会出现非常多投资机会，类似于现在 AI 百花齐放的局面。 不过在此之前，这个赛道已经变得越来越拥挤。从一级市场初创公司的融资规模来看，足以看出今年人形机器人赛道的热度。 根据 PitchBook 在今年 2 月份发布的数据，2024 年全球人形机器人创业公司融资大约 15 亿美元，2025 年飙涨到大约 61 亿美元，今年前几个月，融资已经超过 50 亿美元，大概率将会继续翻倍。 在国家层面，中美大国也都在出台各项政策，扶持机器人相关的企业。人形机器人正在从热门的投资主题，升级成物理 AI 时代的国家级军备竞赛。 我觉得机器人赛道很值得提前了解学习，长期潜力非常高。 今天这期视频，我会用近 50 分钟时间，从技术路线演进、工作原理、BOM 成本、机器人大脑平台、全球产业链以及本体玩家出发，一次性入门这条可能贯穿 21 世纪的万亿赛道。

其实仔细想想就能想明白，这些大科技不到万不得已的情况，一定不愿意放弃 AI Capex 投入，放弃 AI 军备竞赛。 如果选择削减 Capex，继续守着原来赚钱的软件业务，把赚到的钱都拿来分红回购，短期的业绩和股价一定好看，这也是华尔街最喜欢的轻资产厚现金流模式。 但现实是大科技的管理层都不约而同不计成本，宁愿融资发债也要投入 AI，推动 AI 落地，用现在砸下去的钱去换取未来更长期的 AI 变现。 因为他们都意识到了这是关乎未来几十年公司竞争力、护城河甚至是决定 AI 时代下生死存亡的大事。 我们也能看到，美股历史上有很多公司，曾经都是行业的龙头，但因为错判了颠覆行业的大趋势，失去了长期竞争优势，被后来者追上。早几年前的英特尔就是一个很好的例子。 现在大科技是全球市值最大的几家公司，即使手里有这么大的先发优势，但如果错判趋势而与时代脱轨，掉出第一梯队，可能也就是几年后的事儿，关于这一点管理层比华尔街分析师要清楚得多。 ⬇️ 下图是我昨天在 Patreon 帖子里写的一段话

大家悬着的心可以落下了，Google 宣布继续提高 2026 全年的 Capex 资本支出预期。 此前全年 Capex 预期是 1800-1900 亿美元，目前已经提高到 1950-2050 亿美元。 而且管理层仍然保持 2027 年资本开支“大幅增长”的预期口径。 盘后半导体指数 SOXX 再次站上 560，半导体行业的春天可能又要回来了。

万众瞩目的第一家大科技 $GOOGL 财报终于出炉了。 实际 EPS 9.11 美元，而预期是 2.91 美元，beat 幅度 213%，大幅 beat，不过其中 6.26 美元来自股权投资收益，而非主营业利润暴增，大家别激动。 实际营收 1198 亿美元，而预期是 1170 亿美元，小幅 beat，同比增长 24%，营收很强劲。 实际的季度 Capex 449 亿美元，而预期是 442 亿美元，也是小幅 beat。 还有一点值得关注的地方是，这个季度自由现金流出现了向下拐点，近几年第一次出现负数，-58.6 亿美元，看来 我们还是低谷了 AI 投资的威力… Google 发布财报同时，盘后半导体指数继续上涨，SOXX 一度站上 560。 等等听听财报会议上管理层怎么说吧，尤其是资本支出这一块。

这轮大科技财报，维持 Capex 资本支出基本是板上钉钉，而继续上调 2027 的 Capex 指引，也是很有可能发生的事情。 我翻了一下这几家公司上个季度的财报。 Google 上季度已经把今年的 Capex 上调到了 1800-1900 亿美元，而且管理层还明确提到 2027 的 Capex 将大幅增长，原文用词是 significantly increase，增长速度很有可能达到 40% 以上。除非这次 Google Cloud 或者 Gemini 出现问题，否则一两个季度突然改口的概率非常低。 微软今年的 Capex 大约 1900 亿美元，管理层预计最新季度也就是马上要发的财报，季度 Capex 将会增加到 400 亿美元以上，结合 Azure 以及 AI 算力的需求仍然超过供给，它没理由这个时候突然削减明年的支出。 Meta 上个季度也上调了 Capex，1250-1450 亿美元，再结合它最近做云业务，推出大模型 API 付费服务，以及开发模型路由工具，这些事情只让我觉得小扎会继续上调 Capex... Amazon 预计 2026 的 Capex 在 2000 亿美元以上，也没有迹象削减。 四大家加起来是超过 7000 亿美元，而大摩小摩高盛花旗这些机构，预测 2027 这些 hyperscaler 的 Capex 合起来将会超过 1 万亿美元。 所以这次财报会议最值得关注的，是管理层关于 Capex 的口径，是否比以往更加激进，还是态度稍微放软，暗示未来 Capex 放缓，提前给市场打预防针，给自己留余地。对于半导体上游来说，前者是最乐观的情况。 现在的大科技财报，真的有点类似于鲍威尔时代的美联储 FOMC 会议，你得细品管理层说的话，看它到底是鸽派还是鹰派。大科技作为 AI 产业开支票的人，扮演的角色也越来越像央行了...

昨天是 7 月以来，半导体板块走势最好的一天，全线大反弹。 纳指 QQQ 重新站上 700 心理关口，半导体指数 SOXX 也收复了 550，包括内存存储光通信在内的很多标的，涨幅都非常不错。 不过现在还没到开香槟的时候，昨天这波反弹量能一般，缩量上涨，更像是之前去杠杆太快太急的超跌修复和空头回补，QQQ 要想回到前高，上方还有一些阻力。 接下来密集公布的大科技财报，才是这轮反弹到反转的验证。 我更倾向于大科技今年还是会维持甚至是上调 Capex，不过这里我们要清楚一点，当下市场主要的分歧并不是 Capex 会不会涨，而是能否继续维持如此高的 Capex 增速。 削减 Capex 和放缓 Capex 是两个不同的概念，今年明年大概率不会削减 Capex，但是 Capex 的增速是否会放缓，我认为有可能，而且可能性不低。 所以这次大科技财报会议需要提防一点，管理层可能会口头表达一些 Capex 放缓的语气，给市场打预防针，同时给自己留余地，这种情况绝对会压制半导体板块的情绪。 我觉得在财报之前，如果硬件仓位太重的话，可以适当做一些调整，比如说调仓一部分到大科技或者软件股，再比如通过做空半导体指数来对冲，不要盲目相信行情会在短时间之内破新高。 还有就是一定不要寄希望于大科技 Capex 无限加速，这不现实，更值得长期观察的是 AI 的落地能否匹配 AI 的投入，AI 应用层能否出现更多新产品新叙事。 从最近一年 AI 进展来看，这一点是毋庸置疑的。2026 我们进入了 Agent 元年，Coding Agent 开创了新的 B 端商业模式，AI 带来了巨大的生产力增效，这些都是实质性的证据。 只要未来 AI 行业不出现停滞，能持续落地，我们就不必太担心美股股价以及基本面崩塌的问题。

不知道大家有没有发现，国内但凡涉及到 OpenAI 或者 Anthropic 的新闻报道下面，都会充斥着这样的评论，这些人真的是 AI 时代最大的 NPC。 典型的特征是，没深度使用过最前沿的 AI 模型，没了解过任何关于 AI 的底层原理，但只要看到海外的新模型新产品，底层代码就被动触发了，比如吹牛骗局泡沫马上倒闭… 而且这类人永远不会输，ChatGPT 刚出来还没落地的时候，他们说没什么用，落地慢一些，他们说果然是泡沫，最后真做成了，他们还会说国内早就有了。既没有实际用过，也没有用真金白银投资，打打嘴炮，没有任何成本。 但时代永远不会奖励嘴上最清醒的人，笑到最后的还是那些愿意接触新事物、愿意试错、亲自下场持续学习的人。 所以我一直认为悲观者永远正确，乐观者注定成功，前者赢在评论区，后者赢在现实世界。

在现在这个充满动荡和不确定性的美股市场，逃总这篇访谈非常值得一看。 尤其是访谈中提到的软硬兼修投资策略，既布局大科技，也布局硬件，集中 All in 押注某一个单边趋势的风险都非常大，有一个平衡的仓位才能活得更久。 我还想到一点，抛开当下股票市场上的一些噪音，看整个 AI 行业，会发现此时此刻的 AI 相比起一年多以前、半年前甚至是 3 个月之前，都可能不是一个物种。 未来的 AI 落地速度可能还要超过我们的预期，比如端侧 AI 落地，比如物理世界 AI、人形机器人，AI 从云端走向个人终端，从数字世界走向物理世界，这些都是非常激动人心的事情。 所以最重要的事情还是持续待在牌桌上，保持一定的仓位，等 AI 落地。