长鑫存储2026年Q1单季营收73亿美元，运营利润率接近70%，几乎追平三星（81%）和美光（84%）。全年营收可能突破500亿美元，同比增长超过6倍。即将以中国最大半导体IPO之一的体量登陆科创板。但这个利润率主要是DRAM价格周期给的。 Q1出货量只增长了11%，ASP上涨了57%。2025年Q3和Q4的ASP环比涨幅分别是63%和68%。利润的爆发几乎完全来自价格。按bit出货量算，长鑫全球份额从2025年的9%预计增长到2027年的12%。3个百分点在一个2027年可能接近万亿美元的DRAM市场里有分量，但远不如收入增速暗示的那么激进。 成本端能更清楚地说明结构性差距。DDR5的单位bit成本，长鑫比三星、SK海力士、美光高出30%以上。Q1毛利率超过70%，完全是因为DDR5市场价格已经涨到足够覆盖这个劣势。SemiAnalysis的判断是DRAM正在经历"四十年一遇的短缺"，价格今年可能再翻一倍。顺风不是能力。 产能层面长鑫确实在快速逼近美光。2026年底预计约350K片/月，美光约385K。2028年可能达到500K片/月，占全球DRAM产能约17%。每年新增85K、70K、80K片/月（2026-2028），近两年扩产节奏比三星（15K/50K/110K）和SK海力士（60K/60K/90K）都快。即便如此，SemiAnalysis认为DRAM到2028年仍将供不应求，今年缺口高个位数百分比，明年可能扩大到低两位数。长鑫的产能增长不足以改变供需格局。 长鑫2025年99%的收入来自DDR和LPDDR，HBM贡献几乎为零。HBM3 8层堆叠的综合良率估计约25%，前端wafer sort良率35%乘以后端封装良率70%。行业成熟水平在85-90%，差距极大。12层堆叠面对的热应力、die cracking、翘曲、bonding缺陷更为严重。长鑫可能跳过HBM3直接做HBM3E 8层和12层，客户端目前基本限于华为和寒武纪。华为和长鑫在合作开发不基于JEDEC标准的定制HBM接口，走通的话可以绕开标准迭代节奏，但工程量本身不小。IPO招股书295亿元募资用途中没有提到HBM专项资金，69.5%用于晶圆产线和DRAM技术升级，30.5%用于前瞻性DRAM研发。作为中国存储自主化的战略资产，HBM在融资端完全缺席。 合并报表的利润数字跟公众投资者实际能拿到的回报差距很大。2025年合并净利润71.4亿元人民币，归属母公司股东的只有18.7亿元，74%归少数股东。长鑫持有核心制造子公司约30%的经济权益，通过一致行动安排控制约75%的投票权。合并利润跟实际可分配收益大约差4倍。阿里巴巴持股近4%同时又是核心大客户，客户集中度和关联交易会是IPO后持续的治理议题。 合肥国资在长鑫身上复制了扶持京东方和蔚来时同样的产业链集聚模式。长鑫合肥fab所在的空港经济区内，两家封测厂沛顿和鑫丰科技紧邻产线，其中一家超过99%的营收来自长鑫。广钢气体在厂区内建了大宗气体供应站覆盖主要用气需求，至纯科技子公司在新站高新区提供晶圆再生产能，国资还直接控股了上游芯片封装模具设备商。气体、封测、晶圆回收、模具设备，配套链条高度本地化，几乎完全绑定长鑫一家。合肥从2016年出资启动"506工程"至今累计承受超366亿元亏损，最大股东清汇集电持股21.67%始终不退出。

大空头原型也被割了，此前曾在 238 美元附近，大举买入瑜伽裤 lululemon 股票的 Michael Burry，目前 lululemon 财报盘后，直接暴跌 18%，至 99.6 美元。 他从 25 年底，到今年 9 月，多次表达过对该公司的看好，可惜随着瑜伽裤销量不断下跌，这家公司的数据正变得越来越糟糕。

大的来了，月之暗面向港交所秘密交表，正式启动IPO！ 今年是真·AI元年？智谱一月上市，MiniMax 隔一天也上，现在KIMI来了，DeepSeek 据说也在准备。 一堆AI大模型公司都在今年敲钟，是真的AI盛世？还是AI泡沫？ 感觉一级市场资本玩够了，急需二级韭菜接盘。🧐

大淘金时代，你最应该找那个卖铲子的 AI、meme、RWA、x402……一堆新事物爆发，机会在哪里？机会当然在每个细分被价值错配的真实应用里。矛盾点来了，如果我不是这些方面的专家，那我应该怎么样把我时不我与的机会抓住最大的肥鱼 Alpha？ 这篇文章，我把自己学到的全盘教给你。 让我们潜入！ ⬇️ 其实就是标题所言：寻找时代卖铲人。 点解？很简单，纵观历史上任意一个大爆发时代，能从始至终吃尽红利的必然包括卖铲子的，这个底层逻辑就是，伟大的商业机会需要一个强大的工具来连接客户，而工具的价值就凸显出来了。用这个逻辑再去套当今最火热的 Crypto + AI，我发现了这个机会。 Cluster。拆解一下发现和思考的过程。 第一步提问：如果 Crypto + AI 真的大规模采用，它极大概率会出现在哪条链？我的答案是：Base。在 Base 上已经出现了许多 DeAI 项目，时至今日，AI 也成了 Base 链的主要特色。 第二步提问：Base 上的铲子应该是什么？这个问题稍复杂，可以收敛一下变成 Base 上做 AI 基建最好的项目是什么？我找到了一个更简单办法：看数据。在 base(.)dev 上追踪 Base chain 热门应用，除去 Dex 之外，Cluster 排名第 8 ，同时也是基建分类的排名第一。 第三步提问：它如何为 Base 或其他 DeAI 产品提供支持、如何为用户提供价值？这个问题就可以衍生出 Cluster 到底是什么做的。 / 一句话概括：Cluster 是 Base 上的统一 AI 基础设施层。 作为 infra，它可以提供覆盖算力、数据、推理、Agent 支付、应用这 5 个层级的堆栈服务。这基本上覆盖了 DeAI 所有的应用场景，尤其是最近火热的 Agent Payment x402。所以我们可以直观感受到，Cluster 并不是又一个 Chatbot，它是一整套基于统一 API 的基础结算层。 这个统一的入口/API 非常强大，在文档里我找到了已经覆盖 DeepSeek、Qwen、Kimi、Llama、Mistral、GLM 以及我之前分解过的 0G 原生模型，模型能力则覆盖了聊天、Embeddings、图像生成、语音合成、语音识别、重排序等等。 看不懂没关系，你就理解如果要在 Base 上干 AI 相关的任何创业，接入 Cluster，你可以专注自己的业务，模型调用、路由和结算交给它。事实上，已经有 25,000+ 个 dApp 通过 Cluster 搞起来跑在 Base 上了，产生了 4 万+ 峰值 DAU、30 亿+ 推理 Token 消耗，这也是为什么 Base Dev 上它的数据这么猛。 :统一入口意味着隐私必须从设计层解决。Cluster 的解决方案是直接跟 Privacy AI 领域的领导者合作，包括我们熟悉的全同态加密 FHE 项目 @mindnetwork_xyz ；零留存私有推理项目 @AskVenice（部分模型支持 TEE 与端到端加密）；芯片级、可证明隐私 @PhalaNetwork 等。 / 找到金铲子最重要的是挖掘能参与的机会，Cluster 代币 $CP $CP 已列入 Coinbase 的资产上线路线图。融资方面项目拿了 DAO5 领投的 775 万美元，资本实力也足够强大。 思考和挖掘的路径如上，不一定对，但绝对真实，可以作为参考。AI 类项目普遍比较复杂，如果深入到任何一个都很费劲，所以 Cluster 的出现还是让我眼前一亮，这不机会来了嘛？卖铲子的来了！ ⚠️ 注意防骗：只以 @OpenProtocolFND 官方公告为准。任何私信你的"客服"、"空投领取"、"提前抢购"链接都是骗子。不要连接钱包到陌生网站，不要交出私钥或助记词。 祝我们好运！ / 作者：anymose ｜ 一个软核科普作家 本文仅做科普使用，不构成任何投资建议，永远记得 DYOR！

大的要来了？ 两部门宣布，外籍个人从外商投资企业取得股息红利不再免税，需缴个税一律 20%。 感觉最近一年，大陆对于税收这块钻研升级的很快，从CRS交换到外籍征税，钱袋子收的是越来越紧。 据说2028年开始，某Top级交易所也可能参与税务申报（CARF）？ 这下好咯，你们賺了这么多，可藏不住啦~！🥹

大A很多行业，都是要靠跌出来价值。 90%行业如此。 信这个，你在股市得永生。 例如，锂矿股，现在几大行在出看多研报，都说，价格稳住了，且股价提现了降价预期，但是呢？向上呢？ 几大行敢出这个研报，就是因为股价跌了，技术要反弹了，然后，抓住反弹，稳住股价，大龙头干不动，小的弄个定价权，玩个波段总可以？ 我认识很多这样的机构和研究员。总要吃饭吧？

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