SemiAnalysis的创始人Dylan Peter在访谈中提到，OpenAI的架构比较稀疏，Anthropic的架构虽然也是MOE，但是没那么稀疏。刷了原文，很多有意思的观点： ① 模型架构分化：OpenAI 更稀疏，Anthropic 更稠密 Dylan 的原话是，两家的模型架构相当不同。OpenAI 的要稀疏得多，这有它的好处；而 Anthropic 的，仍然是稀疏的，但总体上更稠密，这又有另外的好处。 所以实际上，按 OpenAI 模型现在的走向，他们去用 TPU 可能会是一个糟糕透顶的决定；而按 Anthropic 和 Google 模型的走向，他们用 GPU 做训练，可能同样是个糟糕透顶的决定。 ② CUDA 护城河正在变形 这可能是整段访谈最有意思的部分。 红杉的 Sean 说他以前觉得 CUDA 是 NVIDIA 最大的护城河，但最近几个月改观了。因为模型已经很会写 kernel 了，Claude 和 Codex 能帮你做大量优化工作，编程壁垒在瓦解。 Dylan 的回应很妙：CUDA 护城河确实在被部分解绑，但原因不是 CUDA 本身，而是中国开源模型。 DeepSeek、Kimi、通义、智谱、小米……这些公司开源出来的模型，全都是按 NVIDIA GPU 协同设计的。下游的推理服务商、做 RL 定制化的公司，拿到这些模型一看，expert 的 shape、attention 的 arithmetic intensity，全是对着 GPU 调过的。你要跑在 TPU 上，不好意思，跑不好。 所以护城河不是 CUDA 编程难，而是整个开源生态默认你的硬件是 NVIDIA。谷歌要破局怎么办？Dylan 的潜台词：你得开源自己的强模型，让生态反过来适配 TPU。Gemma 是在往这个方向走，但还不够猛。 （感觉这跟之前 DeepSeek v4 用华为 CANN 栈跑 Day 0 推理是一个信号：非 CUDA 路线不是不能走，但得有人先把模型给你调好。） ③ 黄仁勋在下什么棋：制造多极世界 Dylan 对 Jensen 的解读非常锋利。 Jensen 最怕的世界是什么样的？只有三家超大云厂商 + 三家闭源实验室。那种世界里，Google 自己有 TPU，Amazon 自己有 Trainium，Microsoft 可以跟 AMD 深度合作，NVIDIA 的定价权直接崩。 所以 Jensen 到处投资 NeoCloud（Crusoe、CoreWeave），到处扶持 NeoLab（包括 Thinking Machines 这种刚起步的），力挺中国开源模型。不是因为他慈善，是因为他需要买家足够多、足够分散。 Dylan 说得很直：今天一张 GPU 卖给 Crusoe 和卖给 Google，对 NVIDIA 来说价格一样。但五年后，Crusoe 和 CoreWeave 活着，意味着 Google TPU 的议价权更弱、Amazon Trainium 的空间更小。更多推理跑在非闭源模型上，对 NVIDIA 就更有利。 （换句话说，Jensen 买的是供应链的分散度。） ④ “AI 没 ROI”是最让他恼火的言论 这段对应 42:11，Dylan 情绪很明显。 他说最让他恼火的就是有人跑出来说“AI has no ROI”。他拿出来的数据是：AnthropicQ2 盈利了，一个 Opus token 的 API 毛利 80% 以上。他们现在租 GPU 的逻辑是：每个 GPU 租能立刻卖 token 出来，而且是正毛利。就算 compute 成本翻倍，gross margin 从 75% 掉到 50%，NOI 还是在涨。所以他们愿意出高于市场价拿货。 还有一种说法也让他烦：模型进步停滞了。他的回应很简单：能力曲线一直向右上走。你觉得 benchmark 不涨了，是因为饱和了，换个新 benchmark 又在飙。 （Fable 发布之后，即使价格更贵，用户也在大量迁移过去。大家用脚投票。）

今日美股总结：大盘在三角收敛，整体依然稳健向上 先看整体表现：标普稳健，道指创新高，纳指内部有分歧 周一美股全线上涨， 标普500涨0.72%， 纳指涨幅1.26%。 道琼斯指数再度刷新历史新高， 收在53055点上方， 显示整体牛市动力依然充足。 中小盘股（罗素2000）也小幅上涨， 市场广度总体在改善， 除了能源和极少数防御性板块外， 全美股呈现普涨格局。 宏观焦点：本周唯一的重量级事件是FOMC会议纪要 本周三美东时间将公布美联储6月的会议纪要， 这次会议本身就带有里程碑意义， 是新任美联储主席的首秀， 市场最关心的是纪要中是否有委员讨论了更早加息的必要性。 由于近期宏观数据偏强， 短端美债收益率虽然有所降温， 但如果纪要放鹰， 7月或9月的加息预期可能会被重新定价。 此外本周还需要盯防ADP就业数据、周四的初请失业金人数， 以及周四的百事可乐和周五的达美航空财报。达美的高端舱位、商务出行和高端信用卡业务， 会是验证当前K型经济下高收入人群消费韧性的重要窗口。 一个比较积极的信号是， ISM服务业PMI虽然符合预期的54（仍处于扩张区间）， 但底层的业务活动等分项指标弱于预期， 这种隐含的经济疲软反而缓解了市场对加息的担忧， 推高了降息预期， 带动黄金价格上涨约1%， 同时压低了美债收益率。 历史统计给出一个相当强的乐观信号 有一组数据值得记一下：美股历史上， 只要标普500在二季度涨幅超过10%， 下半年历史上仅有一次录得下跌（1975年）， 平均而言下半年通常会再涨12%左右， 而且四季度在这种情况出现后历史上从未有下跌。 基本面上， 标普目前的forward pe甚至低于2026年初的水平， 市场预期二季度企业盈利同比增长能到23%到25%区间， 11个行业里有10个都将实现增长， 这已经是连续第二个季度盈利增速超过20%。 在估值很难进一步扩张的背景下， 美股接下来主要还是靠盈利来推动指数前行。 Semianalysis搅局，AMD成焦点 上周末有科技自媒体连发多条推文， 声称英伟达下一代旗舰架构Blackwell Ultra/Rubin Ultra机架（尤其是NVL144）会因为正交背板这个PCB技术难题， 延误12个月推迟到2028年出货， 这在亚洲供应链引发了一波暴跌。 拆解一下这个传闻：传出问题的其实不是芯片本身， 而是用于连接GPU的高端PCB正交背板， 目的是用90度板对板直连替代传统的铜线电缆方案（否则需要超过2万根线缆， 增重三成还容易信号衰减）， 但这种工艺在高精度堆叠和散热上难度确实很大。 不过英伟达官方已经全力否认延期， 而且即便最悲观的情况成真， 这个工艺目前也只计划用在最贵的旗舰版Rubin Ultra上， 并没有用在标准版机架上， 真正需要紧张的是标准基础版一旦传出延期， 因为那才是业绩和市占率的大头。 AMD借着这波假消息利好加上高盛把目标价从450美元暴力上调到640美元， 日内一度暴涨超10%， 最终收涨6.6%左右。 个股技术面：AMD强势 AMD这段时间表现极其亮眼， 价格反复回踩20日均线但从未真正跌破， 说明多头结构依然扎实， 思路上还是维持回踩做多。 不过周线级别都已经出现了一些值得注意的信号，这意味着持仓思路需要做一些调整，长线仓位你成本低可以拿着不动， 短线仓位反弹到前期结构高点附近要主动止盈落袋。 博通与苹果续签至2031年的超级长约 博通盘前披露与苹果续签长期合作协议至2031年， 消息一出博通收涨约3.73%。 这次续约的合作范围， 从传统的5G射频、WiFi/蓝牙这些， 全面升级到覆盖苹果多代消费终端以及云端AI推理硬件的全系列定制专用芯片(ASIC)， 考虑到苹果此前已经在移动端用自研芯片整合了WiFi、蓝牙和调制解调器， 这次续约不再局限于网络连接是完全说得通的， 有消息称苹果正在研发面向M5 Ultra的专用AI服务器芯片， 计划2027年部署自研AI服务器， 博通的核心任务可能是帮苹果做多颗M系列芯片高效互联的定制ASIC技术， 或者是纯粹的中心端AI加速器。 这份长约最关键的意义， 是对冲了此前市场看空博通的一个核心逻辑。苹果自研无线芯片， 每年会让博通流失将近71亿美元的营运收入， 而这次跨周期的长约直接把博通的传统业务基本盘锁死到了2031年。 而且定制AI芯片的毛利率(大概45%到60%)远高于射频芯片(30%到38%)， 叠加谷歌TPU长约以及VMware软件业务的抗周期属性， 会大幅抬升博通整体的毛利率中枢。 台积电、日月光、安靠这类封测代工厂， 以及光模块厂商， 也会间接受益于这份长约。 存储板块专题：SK海力士上市、ADR前后的资金博弈，以及我对存储中期节奏的重新判断 存储这块这两天的走势值得单独说一下。 SNDK上周走出一根大阴线跌破了20日均线， 今天也没能重新站回去， 可以算作一次有效跌破， 接下来大概率会跌到50日均线（大约1650附近）才有反弹动力， 反弹大概率会反抽到20日均线（大约1920附近）， 然后再次回落。 美光的逻辑跟SNDK基本一致， 可以按同样的节奏去看它接下来的走势——先探底到均线支撑， 再反弹到20日均线附近承压， 然后可能二次探底。 这里要重点提一下SK海力士上市这件事对短期资金面的影响。 海力士这次登陆美股纳斯达克， 募资规模达到280亿美元， 成为全球历史第三大IPO（仅次于SpaceX和沙特阿美）， 也是外资赴美最大规模的IPO。 从估值角度看， 相比美光目前6倍的前瞻市盈率， 海力士的前瞻市盈率8.3倍左右， 它填补了美股市场上HBM纯正标的的稀缺性。 更值得一提的是背后的举国体制支持，韩国总统李在明要求全力推进大芯片项目落地， 政府计划设立最高100万亿韩元的未来应对基金， 把行业景气带来的额外税收定向投入到半导体、AI数据中心这些领域。 募资款项也会全部投向半导体设备采购， 这对ASML、应用材料这类上游设备厂商来说， 长线订单的确定性被进一步拉满了。 按照"buy the rumor, sell the news"这个老规律， 海力士上市之前， 大概率会持续从美光、SNDK这些美股存储标的里抽血， 资金会提前布局海力士的上市预期， 机构也可能提前开始派发手里的美光和SNDK仓位。等海力士正式挂牌上市之后， 这部分被抽走的资金反而更有可能重新回流到美光和SNDK身上， 整体来看接力资金还是比较充足的， 短期只是仓位再平衡带来的震荡。 所以我的建议是， 短期不要在1600附近就轻易割肉SNDK， 更合理的做法是等它反弹回踩20日均线（大约1920）附近再考虑离场。同样， 跌到关键均线支撑位的时候， 也不太适合去割肉或者做空， 因为关键均线附近大概率会先迎来一波反弹， 之后再考虑是否二次探底， 不建议在反弹到均线附近的时候盲目追多接盘。 对存储板块的整体中期预期， 我这两天也做了一些调整。 美光跌破20日均线之后， 走势已经从之前那种单边强势上涨， 转变成高位震荡的格局， 但我个人认为往下跌的空间其实不会太大，目前美光的远期市盈率只有6倍左右， 估值本身已经相当便宜， 我倾向于认为接下来大概率是在800到1200这个区间做高位震荡， 年底或者2027年上半年， 高点还是有机会看到2000附近。 持有正股的朋友可以把心态放平一些， 不用被短期的均线破位吓到。 还有一个数据值得参考，市场目前对美光2027年8月这个财报周期的每股盈利(EPS)预期最高看到124左右， 而资本市场通常习惯提前半年左右把这类预期打满， 按这个逻辑推算， 我预计存储这一轮周期真正的大顶可能会出现在2027年一季度前后， 现在这个位置远远还不是顶部， 大家不用因为这两天的回调就过度恐慌。 特朗普敲钟带货 特朗普周一在白宫椭圆形办公室同时为纽交所和纳斯达克敲钟， 高调宣称美股将迎来新一轮暴涨， 并推出了特朗普账户。面向18岁以下美国儿童的税收优惠投资账户， 2025到2028年出生的新生儿可获得财政部资助的1000美元启动金， 后续每年最多可存入5000美元用于定投美股指数， 本周还计划代表美国儿童向美股投入超过8亿美元。 在启动仪式上， 几家巨头因为巨额捐赠获得了特朗普的公开点名：戴尔基金会捐了62.5亿美元， 戴尔老板亲自出席， 特朗普顺势力推戴尔， 当天盘中一度暴涨超8%。 美光科技捐了2.5亿美元， 也受到过特朗普公开表扬， 短期走势虽然乏力， 但结合前面提到的估值和长期逻辑来看， 逢低布局长期是很不错的选择。 特朗普本人还在推特上公开唱多戴尔的同时， 也提到了美国正在接管加密货币， 自称是加密大粉丝， 白宫还宣布在推进国家战略比特币储备。 加密货币这边也有一波逆转 MicroStrategy在6月29日到7月5日期间出售了近3600枚比特币（约2.16亿美元）， 一度导致比特币盘中跌破6.2万美元， 不过这更多是为了支付优先股股息， 并非恐慌性抛售或失去信心， 公司依然持有84.3万枚比特币。 随后特朗普公开表态支持加密货币， 加上"国家战略比特币储备"的消息刺激， 比特币抹平了当日跌幅并冲回6.4万美元附近。 反弹最高看68000附近，到了这里就不要追多了，现在加密还处于熊市，大概率会上下来回打多空流动性清理杠杆，杠杆清干净车轻了才好拉盘。 总结 今天的行情核心矛盾在于标普和道指的技术面相对健康， 已经收复缺口甚至再创新高， 但纳指还卡在一个关键的岛状反转缺口下方、日线级别又处在收敛整理当中， 缺量的反弹说明多头目前还缺乏真正的确认。 个人判断是7月纳指大概率先假突破再回落， 标普大概率会走得更强、率先创出新高。 存储这条线短期受海力士上市前后资金抽血和回流的影响会有一定波动， 但从估值和长期盈利预期来看， 现在远不是这一轮存储周期的顶部， 持有正股的朋友可以放平心态，不必因为短期的均线破位就恐慌割肉或者盲目做空。 无论是历史季节性统计、盈利增速预期， 还是原油走软带来的通胀降温， 都在为下半年的行情提供比较扎实的支撑， 半导体内部的估值分化也说明这波调整更像是结构性洗牌， 不是整体转熊。 短线上多关注机构资金的真实流向和板块轮动节奏， 长线仓位则可以继续按照原有的逻辑持有， 不必被这几天的拉扯打乱节奏。

#早间市场快报#> -谈判人员接近与伊朗达成重开霍尔木兹海峡的协议 -SpaceX股价大跌近14% -谷歌改组AI领导层，资深首席科学家加入离职潮 -强劲财报助推道指再创新高 -中国光模块股下跌，有报道称美国可能出台进口禁令 -美国将禁止出口电池金属和钨废料 -中国将加强对美无人机出口管制

最新24h财经要闻（简单点评） 1. 国常会：加力推进AI创新突破，加快关键技术攻关和超大规模智算集群建设 → 国常会定调AI为国家级战略抓手，智算集群+数据供给+人才资金全方位加码，半导体、算力产业链持续受益。 2. 三星+SK海力士宣布10年投资2000万亿韩元（约8.8万亿元人民币），韩国目标5年内DRAM产能翻倍 → 史诗级扩产信号！韩国半导体万亿投资将重构全球存储格局，A股设备/材料/封测/洁净室四大赛道直接受益，约30家A股企业已进入韩厂供应链。 3. 全球近20家模拟及功率半导体企业7月1日启动新一轮涨价 → 涨价潮从下游芯片向上游高纯材料、电子特气、氢氟酸全面传导，真正稀缺的不是产能而是"认证级供应能力"，涨价主线持续发酵。 4. 日本7月1日起对华光刻胶管制分阶段收紧，ArF/EUV高端光刻胶纳入管控清单，出口改为90天逐案审批 → 国产光刻胶替代窗口打开，南大光电、彤程新材、上海新阳等国产化标的迎来加速替代催化。 5. 长鑫存储295亿科创板IPO获证监会注册，Q1营收508亿同比增719%，归母净利247.6亿同比增1688%；苹果正游说美国政府获准采购长鑫芯片 → 长鑫从"国产替代"跃升为"全球第四大可信赖DRAM制造商"，存储国产化+封测/设备估值重估双线受益。 6. 557个药品通过医保目录初审，54个通过商保创新药目录初审，"医保+商保"双目录+预申报+8年价格保护机制落地 → 创新药准入周期缩短约1年，商业化放量提速，恒瑞医药、复星医药等龙头率先受益"商保先行、医保跟进"新模式。 7. DeepSeek V4定档7月中旬上线，引入峰谷API定价，高峰时段价格2倍 → 国产AI模型迭代加速，V4性价比继续领先开源赛道，但峰谷定价反映算力供需紧张现实，算力基础设施投资逻辑再获验证。 8. 美股反弹：标普涨1.18%报7440，纳指涨2.07%终结五连跌，道指涨0.59%创新高52182，特斯拉涨8.5%，费城半导体指数涨近4%，谷歌涨近5%（入道指成分首日） → 美股科技股止跌企稳为A股半导体情绪提供外部支撑，但上周对冲基金抛售科技股创十年纪录，短期资金面仍有分歧。 9. 三星/海力士/美光遭美国集体诉讼，涉嫌操纵DRAM价格、协同削减DDR3/DDR4产能致价格四年暴涨700% → 存储涨价已引发监管风险，但Jefferies预测三季度DRAM环比再涨40%-50%，高价或延续至2028年，A股存储产业链短期业绩确定性仍强。 10. 中国央行首次开展3000亿元隔夜逆回购操作，叠加1575亿元7天期逆回购，应对半年末跨季流动性 → 隔夜逆回购从临时工具升级为常规品种，短端利率调控机制完善，流动性呵护信号明确，6月30日公募半年考核节点资金面仍有压力但央行"削峰填谷"力度加码。

最近几个月，谷歌浏览器"加密货币"的搜索量在直线下降，可见大家对加密货币的兴趣在不断减弱，这是熊市的特征之一，到了牛市，搜索量就会升高，尤其是比特币不断创新高的时候，搜索量就会到达顶峰

狂买谷歌、甩卖美银！巴菲特Q2这6个操作，直呼看不懂！ 增持 1. 谷歌 $GOOGL 二季度股份暴增83%，近380亿美元，一举冲进伯克希尔前三大持仓。巴菲特亲自站台，确定性拉满。 2. 达美航空 $DAL 疫情后重新回归的航空龙头，二季度继续加仓44%，持股市值约54亿美元。出行需求回暖，机构看中其现金流和周期反转机会。 3. 莱纳房屋 $LEN 美国主流房屋建筑商，持股增加近30%。住房板块同步加码，伯克希尔还整体收购了Taylor Morrison，明显在布局地产周期底部。 4. 梅西百货 $M 一季度新建仓后二季度继续翻倍加仓，零售消费类小仓位试探，补足组合多样性。 减持 5. 星座品牌 $STZ 彻底清仓酒类消费品，资金转向更高成长和周期弹性的方向。 6. 美国银行 $BAC 小幅减持约3020万股，金融板块适度降温，腾出空间给AI和实体周期股。 谷歌只要一跌，我就买，毫不犹豫！

谷歌Q2财报解读：业绩爆涨却大跌，暗藏AI算力核心信号？ 谷歌最新财报营收1198亿美元、同比增24%，业绩超预期，但盘后股价大跌近5%。 市场抛售并非基本面走弱，而是担忧短期大额资本开支，这份财报也暗藏全球AI算力链的核心机会。 一、利润有水份，账面亮眼，真实业绩符合预期 财报每股收益9.11美元、同比暴涨294%，看似亮眼，实则含水严重。 980亿美元收益来自所持公司股权账面浮盈，并未实际落地。 剔除浮盈后，真实经营每股收益仅2.85美元，基本符合市场预期，主业并无超预期惊喜。 二、谷歌云强势超预期，进入盈利周期 本次财报最大亮点是谷歌云，彻底打消市场增速见顶的担忧： 1. 增速大幅超预期：二季度云收入247.7亿美元，同比大增82%，远高于63%-64%的市场预期，公司超预期营收近80%来自云业务。 2. 盈利模式质变：云业务利润率从20.71%提升至35.6%，彻底摆脱烧钱换增长，进入规模盈利阶段。 3. 订单储备充沛：在手订单突破5140亿美元，是全年云收入5倍多，半数订单两年内落地，锁定2570亿确定性收入。 三、新增增长曲线，自研TPU芯片正式对外开放 市场忽视的关键利好：谷歌首次开放TPU自研芯片商业化，从内部降本转向对外创收。 七代TPU已商用、八代全新发布，2026年产能100万颗、2027年增至400万颗，外部收入将于2027年集中释放，是尚未被定价的全新增长曲线。 四、股价大跌真相不是亏钱，是全力扩产能 股价大跌核心原因是资本开支大幅加码，二季度资本开支同比翻倍至449亿美元，全年预期上调，2027年仍将持续扩张。 短期自由现金流转负、股票回购暂停、债务抬升，引发市场焦虑。 但并非经营恶化，而是AI算力严重供不应求，海量订单倒逼产能扩容，属于需求驱动的良性投入。 谷歌长期现金流依旧稳健，仅需警惕后续产能折旧对利润率的压制压力。 五、A股算力产业链直接利好 全球AI算力投资迎来爆发，四大科技巨头今年资本开支超7250亿美元，明年五大云厂商有望冲刺1.2万亿，资金持续涌向光模块、AI服务器、数据中心赛道。 国内核心供应链直接受益： 1、中际旭创为谷歌800G/1.6T光模块第一大供应商，份额60%-70%，订单排至2027年。 2、新易盛1.6T产品已通过认证、批量供货，谷歌已提前锁定下半年核心产能。 六、总结 经营端超强、资本端短期承压。 市场用传统估值模型评判AI扩张期企业，属于明显错杀。 未来12-24个月，云业务增速、订单转化率、TPU商业化速度，将决定谷歌估值与全球AI算力赛道景气度。

一，近一两年的市场行情，可能让很多老韭菜都会有一些看不懂： 美股这么好，大饼为什么反弹这么弱？ 谷歌、闪光组合都涨飞了，微软财报那么好，为什么就疑似进入熊市了？ 股市牛市，券商为什么都没起飞，反而走的那么弱？ 其实本质上只有一句话，现在市场上的资金只认AI，只在AI的圈子里转，和AI不沾边的、弱沾边的、掉队的，资金多看一眼都嫌弃； AI是风口，这些和AI赛道强相关的公司，才是风口上的猪。 二，Cerebras Systems 马上就要IPO了。 很多玩家可能没听说过这个公司（预计美东时间 5 月 13 日盘后最终定价，5 月 14 日正式挂牌）。 这是一家什么公司？他最核心的创新是晶圆级引擎——直接把一整片硅晶圆（餐盘大小）做成一个超级大的AI处理器，而不是传统GPU那种邮票大小的小芯片。之前的传统是GPU集群而人家是一整个； 牛逼之处就是：这种一整个AI处理器是专门针对优化AI训练和推理的，官方宣称在同等场景下速度比GPU集群快很多倍，特别适合需要“快思考”的智能体/AI应用，是女大NVDA在AI高速推理领域的主要竞争对手之一。 三，而这两天Cerebras Systems 的IPO发行价已经提升到150-160美元了（之前是100左右）。 我认识的很多人在墙内的币圈人，大额资金无法墙内墙外流畅切换，导致很多认知已经捕捉到了的AI赛道的机会就只能活活错过，比如早期的英伟达，比如近期最火的闪光组合； 但是现在在各家交易所的努力下，我们原生币圈人也算是能玩上美股了，包括链上代币、包括差价合约、甚至包括IPO。 @MSX_CN 是最早布局美股RWA代币的交易所之一，Cerebras Systems 更是MSX第一批的Pre-IPO项目之一，MSX 第一批参与用户，当时买入价只有 100.35 美元，早在今年3月。 🔗： 四，质疑市场，理解AI，被AI涨服是我去年到今年一路的心理路程。 质疑市场为什么没有轮动？理解AI才是最牛逼的赛道，然后在不到400买了美光吃了10%下车之后又被涨服； 当市场没有按照过去的旧有逻辑（板块轮动）去走的时候，我希望我下次要做的不是去质疑市场（WHY），而是要想办法快速的去理解他（WHY）；过去一个周期的币圈（没有山寨季）其实已经给我们提前打好了样本，希望在我们有机会玩美股的时候，不要在吃一遍在币圈吃过的亏（只有AI）。