高盛表示，华尔街一致预期对2027年超大规模云厂商资本开支的估算过于保守。 市场一致预期为 9200亿美元，但高盛认为这一数字可能达到 1.4万亿美元。 他们的推算逻辑如下： 超大规模云厂商资本开支，也就是亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文合计的AI基础设施支出，从2024年的 2610亿美元 增长到2026年预计的 8050亿美元，两年内增长了 3倍。 市场一致预期认为，2027年增长将大幅放缓至仅 22%，这正是高盛提出异议的地方。 高盛经济学家将这一假设与历史上所有重大基础设施建设周期进行比较，包括铁路、公路、电气化和互联网，发现这些建设周期在峰值时期通常会消耗GDP的 2%至3%。 如果按美国GDP的 2% 计算，2027年超大规模云厂商资本开支将达到 9500亿美元；如果按 3% 计算，则达到 1.25万亿美元。 在最激进的情境下，如果这些超大规模云厂商投入所有经营现金流，再加上投资级信用市场的全部融资能力，这一数字将达到 1.43万亿美元。 第四张图是让高盛这一观点显得有依据、而非过于激进的关键。 预计到2026年，超大规模云厂商将把 98% 的经营现金流重新投入资本开支。这个比例历史上只在2001年电信泡沫时期出现过。 关键区别在于，这些公司确实在产生被重新投入的现金流。亚马逊、谷歌、Meta和微软合计每年创造数千亿美元经营现金流，并且几乎全部重新投向基础设施。 如此大规模的建设会给供应链带来压力，也会给相关公司盈利造成波动。高盛并没有否认这一风险，但支出方向本身并不存在疑问；唯一的争议在于，2027年的数字究竟是 9200亿美元，还是 1.4万亿美元。 英伟达获得了每一美元超大规模云厂商资本开支中最大的份额，掌握着 80%以上 的AI训练计算市场。摩根士丹利上调2026年资本开支预测，正是因为英伟达需求仍在持续。 在五大超大规模云厂商中，甲骨文是资本开支增速最快的一家。按百分比计算，其2024年至2027年的资本开支增长 116%，而且绝对规模基数最小，因此剩余增长空间最大。 CoreWeave和Nebius则位于超大规模云厂商与前沿AI公司之间，向那些无法足够快排上超大规模云厂商队列的客户出租GPU算力。随着资本开支总规模扩大，它们的潜在市场空间也会随之扩大。