Oracle，$ORCL，与五角大楼签署了一份价值高达70亿美元的10年软件合同 值得注意的是，首席执行官拉里·埃里森最近向支持特朗普的团体捐赠了4500万美元，并与特朗普政府有众多合作项目，包括价值5000亿美元的 星门 人工智能数据中心项目，以及根据CNBC报道，其在TikTok USA的核心数据安全参与 $ORCL

Oracle 一年裁了 13% 的人,两万一千个岗位。同一年,它的 AI capex 创了历史新高。 在大厂待过的都懂：这两个数字不是巧合,是同一件事。 AI 预算和 headcount 在同一个池子里抢预算。你部门今年"上了 AI 提效" 那么就是在证明 —— 三个人能干五个人的活，下一步就是把那两个人的预算挪走。 看看你自己部门今年的 AI 采购单怎样？

Oracle 财报后，目前股价已经大跌 10%，强劲的财报数字挡不住市场的恐慌抛售... 但我觉得 Oracle 的主线是没有变化的，AI 算力需求仍然极度旺盛，Oracle 是少数拿到超大规模 AI 云订单的公司，手头的 RPO 订单已经超过了其它几家 hyperscaler 和 neocloud。 这季度 RPO 达到了 6380 亿美元，同比增长 363%，相比上个季度，增加了 850 亿美元。OCI 云基础设施收入同比暴涨 93%。 不过 Oracle 的故事太大，需要更多的钱去扩建产能，去兑现订单，有巨大的现金流和融资压力，27 财年还要通过债务和股权融资大约 400 亿美元。 这季度财报出来后，我看到很多人选择一键清仓了 Oracle。不知道大家怎么看，想听听关于 Oracle 的多空观点，讨论讨论。

Perp需要用oracle去确定mark price，但是在PreIPO以及周末美股的场景下，没有spot price为 @tradexyz 做mark price，那它如何来做价格发现呢？ 首先，perp 和 spot 的价格，本质上不是同一种东西。 Spot 是真金白银买资产，价格背后是真实资本愿意持有这个资产的水平；但 perp 交易的是 exposure，是用保证金和杠杆表达预期。杠杆越高，价格越容易被边际情绪、短期资金和流动性结构放大。所以 perp 往往比 spot 更快，但不一定更真。 这也是为什么，在没有外部 spot 的情况下，系统不能简单地说：“perp市场交易到哪里，公允价格就在哪里。” 因为你无法判断：现在的价格，到底是真实共识，还是几个人用高杠杆推出来的局部幻觉。 @tradexyz 的核心设计，其实就是解决这个问题：如何让 perp 在没有 spot 的情况下继续做价格发现，但又不让系统被 perp 情绪牵着走。 官方自己有一句话我觉得说得特别好：“prevent price movements that exceed what may reasonably constitute true price discovery.” 翻译过来其实就是：系统允许利用perp做价格发现， 但不允许价格运动超出“合理价格发现”的范围。所以它整个 oracle 系统，是要把“市场表达”和“系统确认”拆开。 最核心的是它的 ratcheting mechanism —— 棘轮机制，市场当然可以持续给出新的价格预期，但 oracle 不会瞬间跳过去，而是像棘轮一样，一格一格缓慢移动。 具体来说： - oracle 每次 update 有单次移动上限（约 9.5%） - mark price 本身还有 ±50bp clamp - Discovery Bound 被限制在 1/max leverage - pre-IPO 合约再叠加 30 分钟 EWMA 平滑 - funding 只有正常合约的 1%，避免短期资金费率把价格进一步推向极端 这几个机制组合起来，其实形成了一套“三层缓冲”。 第一层，是市场自由交易； 第二层，是 oracle 缓慢吸收这种交易信号； 第三层，是 Discovery Bound 限制系统一次性能相信多少。 也就是说：市场当然可以认为价格已经变了，但系统只会一点点承认这件事。 这套机制最妙的地方在于，它没有天真地 fully trust perp market。因为在没有 spot 的时候，perp 本质上是一个高杠杆的 expectation layer。而 expectation layer 最大的问题，就是会自反性放大自己。 价格上涨 → 多头盈利 → 杠杆扩大 → 更激进买入 → 价格继续上涨。 如果系统对这种价格瞬间 fully trust，那 mark price 就会直接变成杠杆情绪本身，最后导致连环清算和系统性风险。 所以 @tradexyz 非常创新地设计了这一套机制：让 perp 先表达市场预期，再让系统缓慢、有边界地确认这种预期到底是真是假。 真的是一个非常高级的金融工程，我们行业创新一直都在。

最近大家可以关注一下 Oracle 这家公司，它可能是目前最被低估的 hyperscaler，这种低估是在分歧中产生的。 可以看到，现在华尔街主流观点还是在质疑 AI 投入以及 AI 泡沫，逼问大科技的 Capex 是否合理。显然，硅谷以及华尔街精英在这方面出现了很大的分歧。 我自己更相信硅谷大厂的判断，进入 Agent 时代，推理侧慢慢成为主导，以 Token 算力为核心的 AI 上下游产业链，所有环节的产能都是瓶颈。 在如此庞大需求面前，AI 军备竞赛就是抢时间，每延误一个月，可能就是数十亿美元的营收损失。 在这种情况下，谁先投入先扩产，谁就有充足的定价权，就能拿到订单兑现为收入，然后大家看到股价起飞，过去几个月市场就这么走的。 如果这个逻辑未来继续成立，那么 Oracle 很大可能会成为这轮的黑马赢家。 不能再把 Oracle 看作一家数据库轻资产软件公司了，它的新定位是 AI 云基础设施。 Oracle 今年的 Capex 预计是在 500 亿美元，占据了市值的接近 10%，比微软、Google、Amazon 还要高 3-4%，基本是全力押注 AI 基建，疯抢 GPU 算力，是 hyperscaler 中最激进的一家。 而且它目前的 RPO 未履约订单达到了 5530 亿美元，一年过去翻了 4 倍多，但与此同时市值也就只有 5000 多亿，这些订单慢慢兑现到收入端，对于自身股价的撬动效应，会远大于其他几家大科技云厂商，股价弹性很大。 如果你相信 AI 算力供给短缺会持续到 2028 年，相信 Oracle 能顺利交付数据中心，把 RPO 转为高毛利收入，成为摘桃子的人，当前 Forward PE 26x 的 Oracle 已经可以下手了。