吴说获悉，比特小鹿（Bitdeer）发布了 2026 年 5 月的生产和运营更新报告显示，其自挖矿算力已达到 70.2 EH/s，5 月共挖出 921 枚 BTC ，同比增长达 370%。在硬件与技术研发方面，SEALMINER A4 系列矿机已成功进入量产阶段，制造良率表现强并已做好规模量产准备。此外，关于挪威 Tydal 站点的托管高密度 AI 数据中心（AIDC）租赁协议谈判已进入后期阶段；AI 模块化云业务方面，团队已成功部署 NVIDIA GB300 NVL72 集群以及 Nemotron 3 Nano Omni 模型。

$BTDR Q1 2026 财报速评 🧵 业绩:营收 $189M(+170% YoY),净亏 $159M,Adj EBITDA 转正 $14M,毛利率 -20.7%。 真正的问题不在表面 👇 1/ Q1 经营现金流出 $347M,但含 ~$360M SEALMINER 库存累积。实际现金消耗 <$50M/季,账上 $298M 现金 + $245M 数字资产 = $543M 流动性。运营层面还能撑。 真正的依赖在 CapEx——AI 改造需要 $1B+,管理层明说必须靠 Tydal 签约解锁 project-level debt。 2/ AI Cloud "ARR $69M" vs Q1 实际入账 $3.7M。ARR 是营销叙事,实际收入要看 Q2/Q3 兑现。 3/ SEALMINER 库存季度环比 +143% 至 $613M,外销 -84%。管理层说"主动 de-emphasize 外销"——翻译:卖不掉。 4/ 总负债 $2.37B(↑22%),2 月又发 $375M 可转债,稀释加速中。 5/ 同业已签 AI 合同对比: IREN:$9.7B(微软,5年) CIFR:$11.4B(Google/AWS/Fluidstack) CORZ:$10.2B(CoreWeave,12年) BTDR:$0 市场给 BTDR EV ≈ $4B,买的是一张还没填上的空白支票。 6/ Tydal 谈判对手推测(Nvidia Vera Rubin reference design 倒推): CoreWeave 50-60%(Nvidia $2B 战投 + 挪威已有 footprint + 850MW→1.7GW 缺口) Nvidia 间接 15-25% Nebius / Microsoft 各 10-15% 谈崩 ≥15% 7/ 情景定价: Tydal 签 + Clarington 诉讼赢 + Rockdale 解决 → $35-50 只有 Tydal 顺利 → $12-15(已反映) Tydal 谈崩 → $5-7 期望值近零,方差极大。 8/ Munger inversion——能让 BTDR 跌 70% 的 5 个事件: Tydal Q3 仍未签 Clarington 永久禁制令 SEALMINER 库存减记 BTC 跌破 $60K 可转债加速到期 任两个发生,腰斩。 9/ 定性:这不是 AI 股,是一组电力资产期权。 Tydal 是其中定价最充分的那个,Clarington(570MW)市场当 zero,Rockdale(740MW)当 noise。 10/ 总结: BTDR 不是 Buffett 式投资,护城河不清晰;也不是 Munger 式投资,IREN/CIFR/CORZ 已领先一个身位,赌后来居上是反向 Munger。 它是 Greenblatt 式事件套利——电力资产期权组合,期望值近零、方差极大,catalyst 集中在 Tydal 签约和 Clarington 诉讼。 但如果你相信 AI 算力需求 2026-2028 仍持续紧缺,这种"未定价的电力期权"反而是值得配置的标的——3.0 GW 电力组合 + Nvidia Vera Rubin 标准化建设,是稀缺资产。 @Bitdeer