Thanks everyone for visiting and spending time with me at my booth at AGA 🫶 I love everyone in Taiwan so much, I’m looking forward to seeing you all again soon 🥰 感謝大家來到 AGA 的攤位看我並與我共度時光 🫶 我愛你們每一位，非常期待很快能再次見到你們 🥰

我已報名參加台灣的Fancy Frontier！ 上次很開心，想再見大家！ -- I’ve signed up for Taiwan’s Fancy Frontier! Last time was great — hope to see you all again! #FF45# #FancyFrontier# #開拓動慢祭#

本週末台灣活動的服裝 學生 Asa 週六參加 Cospie 06 尤尼週日的阿薩偵探 希望在那裡見到你 ~ 🥰 Outfits for the events this weekend in Taiwan Student Asa at Cospie 06 on Saturday Detective Asa at Yuni Sunday Hope to see you there ~ 🥰

AI时代，半导体公司到底该怎么估值？ 昨天听了@ShanghaoJin 老师的space，获益匪浅。 但我对于存储板块，乃至整个半导体板块的在目前ai产业革命超级周期背景下的估值方法，有一些不同的想法，所以简单记录一下，也供herman老师拍砖。 过去很长时间里，半导体一直是典型周期行业。景气时利润暴涨，低谷时利润迅速蒸发。很多公司上一年PE几十倍，下一年直接亏损。所以过去市场并不太相信半导体公司的利润持续性，更喜欢用 PB、重置成本、EV/EBITDA，而不是PE。因为市场默认这些利润大概率只是周期利润，而不是长期利润。 但AI时代正在改变这一切。HBM、CoWoS、AI Networking、光模块、先进封装、电力与数据中心基础设施，开始出现长期供需失衡。整个行业的估值逻辑，也开始从“资产思维”转向“现金流思维”。 截至2026年，行业仍处在AI驱动的强景气阶段。根据 SIA 数据，2025年全球半导体销售额达到7917亿美元，同比增长25.6%，并预计2026年接近1万亿美元。SEMI 也预计设备销售将在2026、2027继续增长。这种环境下，很多股票估值已经提前包含高增长预期。重要的是增长质量，以及它所处的周期位置。 很多人喜欢只看 PE、forward PE 或 PEG，但半导体行业的问题在于，“周期 + 高成长 + 高资本开支 + 技术代际”全部混在一起，单一估值倍数很容易骗人。周期顶部时，利润爆炸，PE反而会显得特别便宜；周期底部时，利润低迷，PE又会显得特别贵，甚至失去意义。重要的是判断当前利润到底处在周期的哪个位置。 PE 本质上是： PE = \frac{Market\ Cap}{Net\ Income} 它看的是最终归属于股东的利润，因此会受到利息、税率、折旧和资本结构影响。而 EV/EBITDA 更接近企业经营本身的赚钱能力： EV/EBITDA = \frac{Enterprise\ Value}{EBITDA} 其中： EV = Market\ Cap + Debt - Cash 很多人会疑惑为什么现金要减掉。因为 EV 本质上是在看“买下整个公司的真实净成本”。债务需要接手，而账上的现金买下后也归你，所以现金会降低真实收购成本。重要的是理解 EV 关注的是经营业务本身值多少钱，而不是公司账上堆了多少现金。 这也是为什么 Apple、Alphabet、Meta Platforms 经常出现 EV 小于市值的情况，因为它们账上现金太多。 但AI时代又带来了一个新问题。很多公司的现金已经不再是“闲置现金”，而是GPU储备、数据中心扩张储备、AI基础设施战争储备。重要的是区分 Excess Cash、Operating Cash 和 Strategic Cash。有些现金未必真的应该全部减掉。 AI时代另一个巨大变化，是行业进入超级重资本时代。EUV越来越贵，High-NA越来越贵，CoWoS扩产越来越贵，HBM扩产越来越贵，数据中心基础设施越来越贵。整个行业折旧（D&A）正在快速上升。于是很多公司的 EBITDA 非常漂亮，但净利润没有那么夸张，因为大量利润被折旧吞掉了。重要的是现在 PE 和 EV/EBITDA 的差异，正在明显扩大。 不同子行业差异尤其明显。Fabless公司差异最小，比如 NVIDIA、AMD、Broadcom。因为它们不自己建厂，折旧压力较低，因此 EV/EBITDA 往往只比 PE 低20%-40%。 但 Foundry 完全不同。比如 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company、Samsung Electronics、Intel。这些公司 CapEx 极大，折旧极高，厂房设备生命周期极长，所以 PE 和 EV/EBITDA 差异会明显扩大。TSMC 当前常见情况大概是 PE 20-30x，而 EV/EBITDA 只有12-18x。重要的是理解很多折旧本质上其实是“增长投资”。 存储行业更加极端。Micron Technology、SK hynix 过去长期是最典型的周期行业，市场几乎不相信利润持续性。但 HBM 改变了部分逻辑，市场开始认为其中一部分利润可能是结构性利润，于是行业开始重新定价。重要的是 HBM 让市场开始重新评估存储行业的长期盈利能力。 而半导体设备公司则是另一种情况。比如 ASML、Applied Materials、Lam Research、KLA。这些公司更像“拥有工业外壳的软件公司”，因为它们毛利率高、ROIC高、FCF强、资本效率极高，所以市场已经越来越多使用 PE、EV/EBITDA、EV/FCF 和 ROIC 来定价。 真正的问题，从来不是哪个指标最好。重要的是哪个指标适合哪个子行业。 Trailing PE 适合盈利稳定的成熟公司，但周期股在景气高点 PE 会显得特别便宜，在低谷又会显得特别贵。Forward PE 更重要，因为市场买的是未来12-24个月利润。重要的是盈利预期是否还在持续上修，而不是单纯看一个低 forward PE。 PEG 对稳定高成长公司很好用，但对周期行业非常危险。很多时候 EPS 从低谷恢复，会让 PEG 看起来异常便宜。重要的是判断这个增长到底来自长期成长，还是仅仅来自周期反弹。 EV/EBITDA 更适合设备、IDM、存储这些资本结构差异大的行业。重要的是最好使用中周期 EBITDA，否则很容易在周期顶部被误导。 我个人更喜欢 FCF Yield 和 EV/FCF。重要的是这两个指标会逼着你回答一个问题：这些利润最后到底能不能变成真钱。 EV/Sales 只适合高增长、利润暂时被投入压低的平台型公司。重要的是结合毛利率、经营杠杆和长期利润率一起看。 不同子行业应该看不同指标。AI/fabless 芯片更应该看 forward PE、EV/FCF、收入增速、毛利率、客户集中度和平台护城河；半导体设备更应该看 EV/EBITDA、订单、积压和 WFE 周期；存储更应该看 P/B、EV/EBITDA、库存以及 DRAM/NAND/HBM 价格；晶圆代工和 IDM 更应该看利用率、CapEx、折旧、ROIC 和 FCF；模拟、功率和车规更应该看 FCF yield、库存周期和工业需求；EDA/IP 更应该看 EV/Sales、EV/FCF 和长期增长确定性。 所以不要只按 PE、forward PE 或 PEG 买半导体股。重要的是先分子行业，再做多指标综合。 我的框架会更简单一些。第一看质量，包括毛利率、营业利润率、ROIC、技术壁垒和客户粘性。第二看增长。重要的是增长到底来自结构性需求，还是只是周期复苏。第三看现金流，包括 FCF margin、CapEx 强度、库存变化和应收变化。第四才是估值，包括 forward PE、EV/EBITDA、EV/FCF、PEG，并与同行和自身历史区间比较。最后才是风险，包括客户集中、出口限制、库存、产能过剩和盈利预期下修风险。 半导体行业最重要的一点，是不要被低PE欺骗。重要的从来不是今天便不便宜，而是未来3-5年的现金流和竞争地位，能不能支撑今天的估值。 AI时代最大的变化，本质上也是这个。过去市场担心的是“下一轮周期会不会崩”，现在市场开始关心的是“这些利润到底是周期性的，还是结构性的”。 如果市场认为只是周期，那么 EV/EBITDA 不会给太高，PE 也不会持续扩张。如果市场开始相信 AI需求是长期的、基础设施建设是长期的、供需失衡是长期的、行业进入结构性短缺，那么整个行业的估值体系就会继续升级，从 PB → EV/EBITDA → PE → FCF 一路向上迁移。 最终获得长期高估值的公司，往往都是那些 ROIC 持续提升、资本效率持续改善、拥有长期定价权、能把AI需求持续转化为现金流的企业。

今日美股综合排序：最值得关注股 🥇 $AAPL Apple Inc. 多重利好叠加：1000亿回购+汇丰上调至买入(目标366美元)+Siri AI智能体版即将发布+iPhone新机周期+Q2营收1112亿美元(+16.6%)。AI投入仅占营收2.5%，"观望策略"已获华尔街认可。当前$325，年内涨23%，仍有10%+上行空间。 🥈 $SMCI Super Micro Computer 毛利率翻倍(15-17%)+600亿美元创纪录订单+AI服务器定价能力增强，8月11日完整财报是重大催化剂。虽此前从高点腰斩，但基本面出现决定性拐点。盘后涨20%可能只是开始。 🥉 $PLTR Palantir Technologies DA Davidson上调买入(目标175美元+52%空间)+英伟达战略合作+Q1营收85%增长(商业收入133%)。AI模型中间协调层定位独一无二，远期PE从250倍回落至71倍，估值趋于合理。 🏅 $OTLK Outlook Therapeutics 7月29日PDUFA(湿性AMD)，批准概率89%，距决策仅6天。若获批将是首个贝伐珠单抗眼科适应症，股价可能大幅波动。高风险高回报的短期催化剂标的。 🏅 $SPG Simon Property Group 11名董事同日集群买入，商业地产见底信号。零内部人卖出(近90天)，在REIT整体承压背景下是罕见的"内部人用真金白银投票"案例。 🏅 $TSM Taiwan Semiconductor 31名内部人集群买入+Q2毛利率67.7%超指引+全年资本开支上调至600-640亿美元。全球AI芯片制造垄断地位无可替代。 ================================================================ 风险提示：文章所载内容不构成任何投资建议。所有信息均来源于公开渠道，可能存在滞后或偏差。股市有风险，投资需谨慎。内部人交易、分析师评级、FDA审批等多维度信息仅供参考，请结合自身风险承受能力独立判断。

曾經得過性愛動作片大獎的天使女孩 @TheAngelWindell 近期以生活、創作為主 跟她見面時 沒有濃妝豔抹跟絢麗穿搭 淡妝約會，輕裝上陣 本人超級親切 中場休息還載我到附近請我吃東西 聊到亞洲時，她說只去過日本 希望之後能拓展亞洲市場 也大概懂這邊男生的胃口 之後說不定能在台灣路上看到她喔 A pretty little girl next door. Very easy to get along with, and the chemistry in bed was amazing. Maybe we’ll see her in Taiwan someday. @ToBulaer @ToBuerma @KawasawaSen @BulmaList #我覺得她本人比影片裡還正# #曬痕# #Watta# #AmericanBeauty#

大多数人没意识到，多少科技巨头已经深陷熊市区域。 科技股距历史高点跌幅： 1. Coinbase, $COIN: -69% 2. Oracle, $ORCL: -57% 3. Salesforce, $CRM: -57% 4. ServiceNow, $NOW: -56% 5. Netflix, $NFLX: -48% 6. Palantir, $PLTR: -48% 7. Microsoft, $MSFT: -37% 8. Meta, $META: -32% 9. Arm Holdings, $ARM: -27% 10. Broadcom, $AVGO: -26% 11. Marvell Technology, $MRVL: -20% 12. Nvidia, $NVDA: -19% 13. Amazon, $AMZN: -19% 14. Alphabet, $GOOGL: -17% 15. CrowdStrike, $CRWD: -15% 16. Apple, $AAPL: -14% 17. Taiwan Semiconductor, $TSM: -12% 标普 500 不会告诉你这些。

2026年G7峰会（法国埃维昂峰会，6月15-17日）发布《地缘政治议题领袖声明》峰会焦点：声明聚焦地缘政治议题，包括乌克兰战争、中东局势，并特别转向印太地区。 • 印太与现状：明确强调“基于法治的自由开放印太”（free and open Indo-Pacific based on the rule of law）的重要性，并重申反对任何片面改变现状的企图，特别是在东海、南海以及台湾海峡，坚决抵制通过武力或胁迫破坏区域平衡的行为。 • 解决方式：呼吁所有地缘争端“应仅能透过对话，以和平方式解决”。 • 对北京的意味：虽未直接点名中国，但字里行间明确针对相关区域的单方面行动（这是G7连续多年的一贯立场，今年延续）。台湾官方对此表示欢迎。 其中原文； “We highlight the importance of a free and open Indo-Pacific based on the rule of law. We reaffirm our opposition to any unilateral attempts to change the status quo, in particular by force or coercion, in the East and South China Seas and across the Taiwan Strait, which should only be resolved peacefully through dialogue.”