【Saturn S1 最後五天，一塊錢放大1200倍效益？S2/雙倍積分活動值不值得參與？】 Saturn早前已宣布S1將會在8/8結束，筆者在上回分析的文章裡也提到如果要上尾班車的話，可以在 @pendle_fi YT-USDat的市場上掛單等市價砸盤的用戶。 上回文章寫完之後，USDat（MON）就經歷了一波較大的拋壓，IY最低去到5.5%左右。 我在社區多次提醒過群友，並在低位掛單後在7%IY賣掉，等於吃到了一波免費的空投，相當舒服。 如果在5.5% IY接到YT： 買 YT 的成本 ≈ 名目 × 5.5% × 23/365 ≈ 名目價值的 0.35%； 換句話說，每 1 美元買 YT，控制約 285 美元的 USDat 名目積分敞口， 285 美元名目 × 38x（對比直接持有 1 美元 USDat 的 9x）每美元積分效率大約是持幣的 1,200 倍。這還沒算上$MON的獎勵。 對於那些要提前砸盤跑路的用戶，他們的邏輯也很簡單：看好S1但不看好S2。怕項目的空投TGE後價格趨向疲軟。 雀食這種邏輯符合對短期要收割的項目，但對於Saturn來說，這麼做的好處基本上不大。 大家也是關心價格走勢，但是當一個項目是Yzilabs背書+最近直接與韓國頂流KOL連線的時候。。。 所以對於還沒有參與Saturn的用戶來說，如果你： 1）想買高效率又便宜YT衝刺S1尾班車， 2）想拿到S2的20%積分加成資格（必須要擁有S1的1M積分以上）， 3）看好S2被神秘的東方力量保佑的話； 無論是市價買進或者掛單等砸盤買入YT-USDat的策略都是相當合適的。 ===新池雙倍積分活動分割線=== @saturn_credit 在8/3加開了新池USDat/sUSDat（163天後到期）的雙倍積分活動，最高能拿到76X的積分加成。 新池 YT-USDat 在 8/8前（S1）的積分效率如下： 以當前～8%IY價格計算，每 1 美元控制約 $40 Notional Value，40 × 76x =（對比持幣 9x）每美元效率超過 300 倍 再次提醒：這五天內刷出來的是 S1 積分，若因此跨過 1M Gravity 門檻，S2 全程再吃 20% boost，一筆錢買兩層 並且新池在8/9-13 也會把S2積分加成增至 60x ，等於給大家開局就送十連抽了。 有意思的是，拿最近的 $RE 作為對照組：雖然他們5/31就宣布S1結束了，許多人砸盤，但也有不少人繼續抄底買YT。隨後TGE的時候價格超預期，Pendle上的新舊池直接拉飛。在代幣價格和S2的空投配額明朗化後，在5/31-6/18左右買到的YT-reUSD/e都是賺麻。 anyways劇本未必是這麼走，但至少有個參考物，S2未必都是虧的對吧。 NFA DYOR！

中文AMA預報來啦！ 明天（7/24）晚上UTC+8 20:00 將舉辦 Saturn 中文AMA 主題：透過 Pendle 參與 @saturn_credit 的高效策略解析 主持： @joejoedefi 嘉賓： @brucelolzz @BTCLIN @KazumaxCrypto 我們將會在現場分享鮮為人知的策略，幫您分析Saturn產品市況！ 歡迎各位明天準時收聽AMA❤️

【當sUSDat 走到「水下」，是否就一定代表高風險&負收益？PT-sUSDat 的雙重爆擊收益思路】 最近微策略 @strategy 的 $STRC 脫錨 ➡️ 導致 $sUSDat 從1.01下滑到0.85，社區上下無不風聲鶴唳。 但是當Strategy 6/29 公布的 Digital Credit Capital Framework將$STRC的利空預期大致打消，那是否代表現在是進場的最好時機？ 本文將告訴你： 1）為何有些資產會有負收益，而 @pendle_fi 的「水位機制」又是如何處理的； 2）為何 $sUSDat 在「水下」時，不代表是 「負收益」； 3）潛在的PT雙重爆擊收益機會❗ ===我是內容分割線=== （1）為何底層資產會產生負收益？Pendle機制是怎麼處理他們的？ 我們在Pendle上常見的生息資產（Interest-bearing Tokens) 大部分都是正收益，如Sky SUSDS, Ethena sUSDe等，這些資產基本上不會產生負收益。隨著時間過去，他們累積的利息會讓其底層資產的價值有所增長。 到2025年，Pendle開始出現了一批高風險產品， 這些產品允許負收益的情況發生，例如：Strata 的 jrUSDe，Hyperliquid HLP, Resolv RLP等等。 這些資產各自擁有一些花式虧錢方式，如1）junior tranche 替 senior 補洞，2）Perp LP 資金費率虧損，3）循環貸金庫在極端行情爆倉等。這些負收益來自協議層的風險分配設計，且有機會侵蝕本金。 如果不幸地，這些底層資產產生了負收益時，Pendle是如何處理的？ Pendle 用兩個指標管理： 👉 Exchange Rate：底層 IBT （如jrUSDe）對 會計資產（USDe）的即時兌換率，反映 IBT 當下的實際價值。 👉Watermark Rate：這個 exchange rate 的歷史最高點，當作水位線基準。 一旦 Exchange Rate 跌破 Watermark Rate（"水下"）： ➡️ YT：暫停累積收益。就算底層開始恢復，YT 也拿不到，要等 Exchange Rate 重新站回 watermark 之上，YT 才會重新開始領新產生的收益。 ➡️ PT：承擔水下這段的負值，同時享有後續回水的補償。用jrUSDe為例，PT 到期換回的是 jrUSDe（不是 USDe），可贖回的 jrUSDe數量按到期當下 Exchange Rate 計算。如果到期時仍在水下，你拿到的這批 jrUSDe 對應的 USDe 價值會低於 1，這時是浮虧（可以選擇等恢復到水上再換回USDe） ===我是分割線=== （2）為何 $sUSDat 是在「水下」，但不代表是 「負收益」？ sUSDat 的 NAV是直接 mark-to-market 到 STRC 市價，所以是雙向波動的。 STRC 是 Strategy 發行的優先股，票面價值(par)為 $100。一般來說靠每月 dividend reset 把價格往 par 拉，但市場對 credit risk 的預期會讓它在 par 上下浮動。STRC 市價往下，sUSDat 的 NAV 跟著往下，如果跌破之前的高點就進入水下。 但是❗ $sUSDat 根本不存在「負收益」這回事，因為STRC依然是每兩週派一次利息，又談何負收益呢？ 所以 sUSDat 的水下，不是「協議收益變負」那種（例如 junior tranche 在替senior補洞），而是「底層 STRC 被市場重新定價」。 而Pendle上的 $sUSDat 則因為對標的是 $USDat, 所以「水位機制」對他來說是適用的。（日後如果能改成直接對標 $STRC 的話，那就更簡單了，但筆者就先按下不表） ===我是PT分割線=== （3）水下進場 PT 的「雙重收益」 如果你現在才進場（水下、之前沒持有底層），理論上則可以吃到兩重收益： 一）回水資本利得：Exchange Rate 從6/29的 0.83673 日後回到 watermark 1.00964，這段約 +21% 的價差。 二）PT 本身的固定折價：你用折價買 PT，到期 1 PT 換回 1 sUSDat，這個折價就是 PT 的 fixed APY。注意 1 sUSDat 對應的 USDat 價值要看到期當下 Exchange Rate。 😎如圖表顯示，只要 $sUSDat 日後價格比你進場點時要高，那麼無論是橘線（部分回水）還是綠線（完全回水），你都能賺錢。 👿風險在於如果 $STRC 繼續陰跌的話，等於exchange rate比你進場點還要低，換回USDat則承受本金損失。 而像BSC上的PT-sUSDat 目前有15%APY，高於目前 $STRC 提供的12%APY利息，結合Exchange rate升幅，假設兩個月能完全回水，那就是>200%的年化。 ===總結=== 風險總伴隨著機會，雖然現在Pendle已經沒什麼會有“負收益”的產品（除了一系列的junior tranche products)， 但不管是 sUSDat 還是 jrUSDe， Pendle所使用的水位機制都是同一個。NFA DYOR！