Ryan Leung 梁興盛, CFA(@RYANHINGSHING):推介Fin哥這一篇分析開源模型會否削弱半導體需求。核心是Token 降價不等於半導體需求下降，關鍵在成本下降能否維持雲毛利，以及Token用量能否持續增長。目前來看，Token 一直降價，但是Token成本下降速度一樣快。單GW unit economy 毛利甚至還在上升中，下一代Rubin的單GW毛利更可能會上升。這是因為硬件token throughput、模型層成本都在優化。開源威脅的是中低端市場，而非旗艦模型。開源模型打的是value tier，都變成商品commodity，不跟「斬殺線」定價的模型就會被斬殺。OpenAI和Anthropic處於premium tier，商品屬性有限。另外OpenAI和Anthropic也自蒸餾打造出性價比更高的value tier斬殺線。至少未來成本下降會不會繼續跟token降價平衡，token需求是關鍵。token需求还会大幅增长，因Agent、更複雜的任務，有望持續擴大 Token 的 TAM。但Token spending的增長可能是階梯的，而不是匀速增长，有增部分時間處於增速放缓期可能是正常现象，因為Agent的能力要超越一定門檻需求才會出現跳躍， Ryan高度推介Fin哥的文章👍

2026.10.21 07:56

推介Fin哥這一篇分析開源模型會否削弱半導體需求。核心是Token 降價不等於半導體需求下降，關鍵在成本下降能否維持雲毛利，以及Token用量能否持續增長。目前來看，Token 一直降價，但是Token成本下降速度一樣快。單GW unit economy 毛利甚至還在上升中，下一代Rubin的單GW毛利更可能會上升。這是因為硬件token throughput、模型層成本都在優化。開源威脅的是中低端市場，而非旗艦模型。開源模型打的是value tier，都變成商品commodity，不跟「斬殺線」定價的模型就會被斬殺。OpenAI和Anthropic處於premium tier，商品屬性有限。另外OpenAI和Anthropic也自蒸餾打造出性價比更高的value tier斬殺線。至少未來成本下降會不會繼續跟token降價平衡，token需求是關鍵。token需求还会大幅增长，因Agent、更複雜的任務，有望持續擴大 Token 的 TAM。但Token spending的增長可能是階梯的，而不是匀速增长，有增部分時間處於增速放缓期可能是正常现象，因為Agent的能力要超越一定門檻需求才會出現跳躍， Ryan高度推介Fin哥的文章👍